Jukan 周末转述景碩（Kinsus）8月法人说明：T-Glass 短缺使高端 ABF 少收 10–15% 月营收，2027 年拟扩高端 ABF 产能约 25%，BT 稼动率 75%→年底 85%，光通讯 mSAP 基板毛利率约 20%
该推文是分析师对景碩8月交流的二手英文摘要，且其中每一要素（T-Glass短缺压制高端ABF、ABF海外头部满产、BT稼动率提升与存储需求上修、光通讯 mSAP/高层数高毛利）在内部KB自2026年5–8月已被反复覆盖，同一 Jukan 账号 2026-08-27、2026-09-03、2026-09-04 的 T-glass/玻纤布/载板紧俏推文我们已三次判为不做；本次无新增金额、客户定点、资本开支数字或指引修正，方向上正负并存（缺料压制10–15%潜在月营收 vs 2027扩产与稼动率提升），无法形成正期望的单边交易。同时直接标的 3189.TW PE 143、日波动 4.6% 的高波动整理，二阶 T-Glass 受益股（宏和科技/中材科技/国际复材）处于 20日 -16%~-31%、距52周高 -50%~-60% 的持续下行轨迹，做多属逆趋势接刀；做空又不满足红线（纪要整体偏正面，非强空催化，'估值高/跌得多'不可开空）。故整体不做。
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研究档案
结论摘要
事实层：Jukan 周末转述景碩8月交流——T-Glass 缺料让高端 ABF 少拿约10–15%潜在月营收、2027拟扩高端ABF产能约25%（新增设备、材料配额已锁定）、BT稼动率75%→年底85%且存储占BT约一半、光通讯 mSAP 基板项目毛利率约20%。影响链：缺料端利好低Dk/T-Glass玻纤布供应商（宏和科技、中材科技/泰山玻纤、日東紡），载板端确认ABF/BT紧平衡并延伸至2027，光通讯端指向 mSAP 高层数高ASP需求。证据/价格层：内部 modeling_kb（2026-05）与岗底斯纪要（2026-05-29、06-29、07-06、07-31）已多次记录T-Glass与ABF缺口，本条无新增量化；自家案例库显示同账号 8/27、9/3、9/4 同类推文均判不做；行情上 3189.TW 收819台币（+5.68%）、PE 143、距60日高-14.7%、近5日大幅双向摆动，A股 T-Glass 链 9/4 普跌（宏和科技跌停收120.69、20日-24%、距52周高-60%）。反证层：KB 未发现载板砍单或需求下修的硬证据，但也未发现可支撑右侧做多的新增订单/价格数字。结论：无增量事实 + 主题已高度传播 + 二阶标的逆趋势，整体 AVOID；不满足做空红线故不出 SHORT。
关键理由
- 若非要提炼方向：本条确认 ABF/BT 载板紧平衡与 T-Glass 缺料延续至2027，中期利好载板厂与低Dk玻纤布供应商，但均为已知叙事的重复确认
- 对景碩本身，缺料压制10–15%潜在月营收与2027扩产25%并存，短线净增量不明确
主要风险
- 信息为社媒二手摘要，未获景碩IR或台交所一手记录核验，'材料配额已锁定'等关键表述存在转述偏差风险；若一手口径显示扩产资本开支大或配额未落实，方向可能反转
- 整个载板/玻纤布板块处于高位回撤（景碩距60日高-14.7%、宏和科技距52周高-60%），任何做多都属于逆趋势承接，跳空与跌停风险显著
反向证据
- 做多前查反向 · 来源 kb_search · 日期 2026-09-04 · 影响 none
未检索到载板砍单、需求下修或玻纤布涨价见顶的硬证据（命中仅为崇达技术等常规投资者关系记录），即多头叙事未被证伪，但也没有新增正面催化
检索:ABF载板 需求下修 砍单 扩产过剩 风险 玻纤布 涨价见顶 2026年9月 原文 ↗ - 做多前查反向 · 来源 price_snapshot · 日期 2026-09-04 · 影响 weakens
宏和科技 9/4 跌停收120.69、20日-24%、距52周高-60.3%、13周轨迹100→57；中材科技20日-16.1%；国际复材20日-31.2%；景碩距60日高-14.7%且近5日双向5–9%摆动——做多任一腿都属逆趋势承接
检索:景碩/T-Glass 主题近期股价轨迹与拥挤度（3189.TW、603256.SH、002080.SZ、301526.SZ） - 做空前查反向 · 来源 kb_search · 影响 invalidates
推文内容整体偏正面（扩产、稼动率提升、光通讯毛利20%），缺料属既有约束而非新增暴雷；未找到满足做空红线的强空催化，'PE 143/跌得多'不构成开空理由
检索:景碩 3189.TW 是否存在明确强空催化（业绩下修、砍单、监管、逻辑证伪）
先例如何影响了这次决策
对本次决策的影响:先例缺失叠加主题重复与二阶标的下行轨迹，直接支持 AVOID 而非小仓试探，也不给做空腿
方向:无可用外部先例；从内部证据看同类'载板/玻纤布紧俏'纪要在 A股与台股的多为已充分传播的主题重复，方向效果弱且波动极大
涨幅量级:无高相似、锚点干净的先例可用于校准 tp/sl，故本次不给任何价格目标
形态:自家案例库显示同账号同主题推文（8/27、9/3、9/4）均判不做，未形成可复用的正向反应模式；景碩近5日出现 -8.5% 后 +5.7% 的剧烈摆动，追高风险高于见光死后的持续上行
工具执行结果 · 成功 9 · 降级 1 · 失败 0 · 取消 0
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原文全文
展开原文 · 1,402 字
- High-end ABF production remains constrained by T-Glass shortages, preventing the company from capturing approximately 10–15% of its potential monthly revenue.
- Kinsus plans to expand high-end ABF capacity by approximately 25% in 2027. The expansion will involve installing new equipment at its Taiwan facilities rather than converting existing BT lines, and the required material allocation has already been secured.
- BT and memory: Memory products currently account for roughly half of BT substrate revenue. U.S. customers have raised their DRAM and NOR demand forecasts for several consecutive quarters.
- Optical communications: The transition from 800G to 1.6T and 3.2T requires finer circuitry and better signal integrity, driving demand for mSAP. Optical-communications substrates have higher layer counts, ASPs, and margins, with the project expected to generate a gross margin of approximately 20%.
- BT utilization: Currently around 75% and expected to reach 85% by year-end. Existing capacity still has sufficient headroom, so there is no immediate need for expansion. Kinsus plans to begin discussing 2027–2029 capacity requirements with customers in Q4 and will make investment decisions based on actual orders. If optical-communications demand ramps meaningfully, the company could consider further expansion as early as mid-2027.
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
这条决策早于决策账本(2026-10-08 起逐条追加),没有追加记录。