天合光能股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告

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天合光能股份有限公司
向不特定对象发行可转换公司债券
2026 年跟踪评级报告
www.lhratings.com









联合〔2026〕4451 号


联合资信评估股份有限公司通过对天合光能股份有限公司主体
及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持天合光能
股份有限公司主体长期信用等级为AA，维持“天23 转债”信用等
级为AA，评级展望为稳定。


特此公告



联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二六年六月二十六日






声 明

一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受天合光能股份有限公司（以下简称“该公
司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系
外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公
正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。


跟踪评级报告 |


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天合光能股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券
2026 年跟踪评级报告
项 目
本次评级结果
上次评级结果
本次评级时间
天合光能股份有限公司
AA/稳定
AA/稳定
2026/06/26
天23 转债
AA/稳定
AA/稳定
评级观点
跟踪期内，天合光能股份有限公司（以下简称“公司”）在产业布局、研发实力等方面继续保持优势。随
着单晶硅片和电池片产能投产释放，公司产业链完整度进一步完善，但光伏制造行业竞争持续加剧，公司光伏
产品业务出现成本倒挂。2025 年，储能产品实现规模化量产，产品出货量同比大幅增加，收入同比大幅增长，
同时，系统解决方案业务和数字能源服务业务仍保持良好经营态势，以上业务在一定程度上缓解了光伏产品业
务亏损对整体业绩的拖累，公司整体经营风险很低。财务层面，公司资产总额有所缩减，流动资产占比相对较
高，但仍有一定规模受限资产，且存货、应收账款对公司运营资金形成占用。2025 年，公司利润总额亏损幅度
同比显著扩大，以致未分配利润转亏，所有者权益规模收缩，使得债务负担指标上升。公司经营活动现金流持
续保持净流入，且融资渠道畅通，可对公司流动性形成有效支撑，公司财务风险较低。综合公司经营和财务风
险表现，其偿还债务的能力仍属很强，对“天23 转债”的保障很强，考虑到债券转股条款的因素，本期债券违
约概率仍很低。
个体调整：公司流动性充裕。
外部支持调整：无。
评级展望
2026 年，虽然国家已推动整治“内卷式”竞争，但产能出清周期可能仍需较长时间，叠加短期终端需求放
缓、海外市场加快本土化等因素干扰，行业走出阶段性供需失衡拐点存在一定的不确定性，公司短期仍面临较
大经营压力。综合考虑公司市场竞争力和技术研发实力，公司整体信用状况有望保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：公司盈利能力明显增强，经营获现水平大幅提高，债务规模显著下降，
偿债能力指标明显改善等。
可能引致评级下调的敏感性因素：行业竞争加剧或技术迭代加速等因素导致公司利润持续亏损，经营活动
现金流持续大规模净流出；债务负担明显加重，偿债能力显著弱化；融资渠道受限，再融资能力显著下降；重
要股东或实际控制人发生重要信用风险事件，且对公司的经营和融资构成重大不利影响等。
优势

技术储备优势显著，各业务间协同能力较强。公司围绕光伏组件主业，构建了光伏产品、储能业务、系统解决方案、数字能
源服务等多个协同发展的业务板块。其中，2025 年，光伏组件出货量超67GW；分布式业务已拓展至全国各省市；储能累计
出货量超过8GWh。同时，公司构建了以光伏科学与技术全国重点实验室为核心的研发体系，截至2025 年底拥有4071 项专
利，其中发明专利1487 项。公司自主研发的N 型i-TOPCon 电池效率达到26.68%，210 尺寸大面积钙钛矿/晶体硅叠层电池
最高转换效率达到32.6%。

经营活动现金持续净流入，现金储备较为充足。2025 年，公司经营活动现金净流入69.02 亿元，现金收入比为102.70%，可
为短期流动性提供一定保障。截至2026 年3 月底，公司货币资金224.43 亿元（受限金额65.68 亿元），剩余可使用授信额度
为241.73 亿元，可自由动用货币资金与剩余未使用授信储备充足，可在一定程度上覆盖到期债务本息，缓解短期偿债压力。
关注

行业竞争加剧，公司亏损规模进一步扩大，未分配利润由正转负。2025 年，公司实现营业总收入669.75 亿元，同比下降16.61%；
利润总额-81.62 亿元，亏损金额同比增加44.76 亿元。截至2025 年底，公司未分配利润由年初的60.83 亿元转为-9.12 亿元，
所有者权益较年初下降17.67%至265.34 亿元。


跟踪评级报告 |


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
海外经营风险。公司在泰国、越南、印尼等地设立了海外工厂，2025 年境外业务实现营业收入360.00 亿元，存在较大海外运
营风险。



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本次评级使用的评级方法、模型及结果
个体信用状况和外部支持调整变动说明：因联合资信于2026 年5 月及6 月对《外部支持评
估方法》和《一般工商企业信用评级方法与模型》进行修订，本次评级适用最新评级方法。
其他说明：受评对象的信用等级由联合资信信用评级委员会最终确定。
主要财务数据
合并口径
项 目
2024 年
2025 年
2026 年3 月
现金类资产（亿元）
240.71
236.20
238.92
资产总额（亿元）
1240.52
1150.14
1161.46
所有者权益（亿元）
322.30
265.34
256.06
短期债务（亿元）
191.82
212.91
209.95
长期债务（亿元）
337.18
272.13
250.85
全部债务（亿元）
529.00
485.04
460.79
营业总收入（亿元）
803.14
669.75
168.30
利润总额（亿元）
-36.86
-81.62
-4.09
EBITDA（亿元）
38.38
-2.65
/
净营业周期（天）
90.51
83.98
--
经营性净现金流（亿元）
79.43
69.02
40.92
营业利润率（%）
9.13
4.65
6.25
EBITDA 利润率（%）
4.78
-0.40
/
净资产收益率（%）
-10.37
-26.64
--
总资产报酬率（%）
-1.49
-5.50

资产负债率（%）
74.02
76.93
77.95
全部债务资本化比率（%）
62.14
64.64
64.28
流动比率（%）
130.12
119.86
113.07
经营现金流动负债比（%）
14.28
11.72
--
现金短期债务比（倍）
1.25
1.11
1.14
销售商品提供劳务收到的现金/
流动负债（倍）
1.49
1.17
--
EBITDA 利息倍数（倍）
2.00
-0.17
--
全部债务/EBITDA（倍）
13.78
--
--
公司本部口径
项 目
2024 年
2025 年
2026 年3 月
资产总额（亿元）
502.76
488.82
/
所有者权益（亿元）
176.00
174.49
/
全部债务（亿元）
181.06
160.66
/
营业总收入（亿元）
208.69
134.24
/
利润总额（亿元）
-21.72
-32.11
/
资产负债率（%）
64.99
64.30
/
全部债务资本化比率（%）
50.71
47.94
/
流动比率（%）
137.15
100.51
/
经营现金流动负债比（%）
-3.56
-11.87
/
注：1. 公司2026 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，
系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.本报告2024 年财务数据已追溯调整；4.将2024－2025 年
末其他流动负债中未终止确认应收票据计入短期债务；将长期应付款全部计入长期债务；5.“/”表示数据
未获取，“--”表示数据不适用
资料来源：公司提供、财务报表、联合资信整理
评级方法与模型 一般工商企业信用评级方法与模型 V4.1.202606
债项评级方法 债项评级基本方法 V3.0.202207
评价内容
评价结果
风险因素
评价要素
结果档次
经营风险
B
经营环境
宏观经济
2
行业风险
3
自身竞争力
基础素质
2
企业管理
2
经营分析
2
财务风险
F3
资产质量和盈利能力
3
资本结构
2
偿债能力
3
指示评级
aa-
个体调整因素：其他有利因素
+1
个体信用等级
aa
外部支持调整因素：--
--
模型级别
AA

2025 年底公司资产构成
2025 年公司收入构成

公司现金流情况

公司债务情况



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跟踪评级债项概况
债券简称
发行规模
债券余额
到期兑付日
特殊条款
天23 转债
88.6475 亿元
58.5116 亿元
2029/02/13
--
注：1.上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券；2.上表中债券余额时点为截至本报告出具日
资料来源：联合资信整理
评级历史
债项简称
债项评级结果
主体评级结果
评级时间
项目小组
评级方法/模型
评级报告
天23 转债
AA/稳定
AA/稳定
2025/06/23
马金星 刘薇
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
阅读全文
天23 转债
AA/稳定
AA/稳定
2022/07/21
王爽 黄露
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208
阅读全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅
资料来源：联合资信整理
评级项目组
项目负责人：马金星 majx@lhratings.com
项目组成员：刘薇 liuwei@lhratings.com


公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街2 号中国人保财险大厦17 层（100022）





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一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于天合光能股份有限公司（以下简称“公司”）
及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
2020 年6 月，公司发行的A 股股票在上海证券交易所科创板上市，证券简称“天合光能”，证券代码“688599.SH”。公司首
次公开发行股票数量为31020.00 万股（28523.93 万股股票已于2020 年6 月10 日起上市交易），发行后总股本为2068026375 股。
截至2025 年底，公司总股本为23.43 亿股，高纪凡先生直接及间接控制公司32.59%的股权，其中直接持股11.28%，间接通过其控
制的江苏盘基投资有限公司（以下简称“盘基投资”）、江苏清海投资有限公司和天合星元投资发展有限公司（以下简称“天合星
元”）持股16.05%，并通过一致行动人吴春艳、高纪庆、高海纯和吴伟忠合计控制5.26%的股权。高纪凡先生为公司控股股东和实
际控制人。
公司主营业务包含光伏产品、储能业务、系统解决方案和数字能源服务四大板块，按照联合资信行业分类标准划分为光伏发电
设备制造行业。公司根据经营管理需要设立了多个职能部门，详见附件1-2。
截至2025 年底，公司资产总额1150.14 亿元，所有者权益265.34 亿元（含少数股东权益50.76 亿元）；2025 年，公司实现营业
总收入669.75 亿元，利润总额-81.62 亿元。截至2026 年3 月底，公司资产总额1161.46 亿元，所有者权益256.06 亿元（含少数股
东权益48.89 亿元）；2026 年1－3 月，公司实现营业总收入168.30 亿元，利润总额-4.09 亿元。
公司注册地址：江苏省常州市新北区天合光伏产业园天合路2 号；法定代表人：高纪凡。
三、债券概况及募集资金使用情况
公司由联合资信评级的存续债券为“天23 转债”，跟踪期内公司正常付息。“天23 转债”债券期限为6 年，发行规模为
88.6475 亿元，转股期自2023 年8 月17 日至2029 年2 月12 日。“天23 转债”初始转股价格为69.69 元/股，截至本报告出具日
转股价格为16.00 元/股。截至2026 年3 月底，“天23 转债”累计转股数为188336614 股，合计30.14 亿元；“天23 转债”募集
资金使用情况详见图表1。
2026 年1 月24 日，公司发布《关于募投项目变更并将剩余募集资金用于新项目的公告》，缩减“年产35GW 直拉单晶项目”
的募集资金投资金额，在一期20GW 已投产并达到预定可使用状态的背景下，不再实施二期15GW 项目。并将该募投项目剩余募
集资金17.00 亿元用于实施新项目“分布式智慧光伏电站建设项目”，新项目预计2026 年底建成并投入运营。
图表1 • 截至2026 年3 月底公司由联合资信评级的存续债券募集资金使用情况（单位：亿元）
募投项目
募集资金承诺投资金额（调整前）
调整后投资总额
实际已投资金额
年产35GW 直拉单晶项目
62.80
45.31
44.77
补充流动资金及偿还银行贷款
25.85
25.85
25.88
分布式智慧光伏电站建设项目
--
17.00
0.00
合计
88.65
88.16
70.65
资料来源：公司提供
四、宏观经济和政策环境分析
2026 年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，
加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续
“适度宽松”基调，1 月15 日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的
能源化工供给冲击。
2026 年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策
坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良
好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负


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转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。
宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP 增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行资
产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。
展望后续，4 月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加快
资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六
张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传
导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根
本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较
高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026 年3 月）》。
五、行业分析
2025 年是光伏行业由“规模扩张”向“质量效益”转型的关键枢纽期。面对全球装机增速趋缓、产能结构性过剩、价格非理
性下行及全产业链亏损的严峻挑战，光伏行业制造端在政策规制引导与市场出清机制的双重共振下，加速推进落后产能淘汰与技
术代际迭代。展望2026 年，全球装机需求韧性犹存。伴随供需格局的实质性再平衡、新型电力系统建设的持续深化以及全球贸易
格局的深刻重塑，光伏制造端将全面开启以“产业集聚化、发展技术化、价值理性化”为标志的高质量发展新阶段。完整版光伏行
业分析详见《2026 年光伏行业分析》。
2025 年，中国储能行业从“强制配储”的政策驱动迈入了市场驱动的新阶段。据国家能源局及CNESA（中关村储能产业技术
联盟）数据，截至2025 年底，全国已建成投运的新型储能装机规模达136GW/351GWh，较上年底增长84%。2025 年，全国新增
投运规模为66.43GW/189.48GWh，同比增长52%/73%，累计装机首次突破100GW，是“十三五”末的45 倍；同期，新型储能等
效利用小时数达1195 小时，同比提升近300 小时，调用水平与灵活调节能力大幅增强。2025 年，储能产业链价格也逐步企稳回升，
形成量价齐增的健康增长格局。同时，2025 年同样是中国储能企业出海订单快速增长的一年，中国储能企业全年新增海外订单
366GWh，同比增长144%，业务覆盖全球超60 个国家和地区。
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
跟踪期内，公司实际控制人未发生变化，债务履约情况良好，继续在产业布局和研发实力等方面保持优势。
跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。
公司围绕光伏组件主业，构建了光伏产品、储能业务、系统解决方案、数字能源服务等多个协同发展的业务板块。2025 年，
公司光伏组件出货量超67GW。公司储能业务板块海外市场拓展成效显著，截至2025 年底，储能出货量超过8GWh，较2024 年实
现翻倍增长。在系统解决方案领域，2025 年，在伍德麦肯兹首次发布的跟踪支架行业综合排名中，子公司天合开拓者光伏支架（江
苏常州）有限公司排名全球第二；分布式业务已拓展至全国各省市，公司拥有超过2000 家代理商，并以乡镇为单位设立了15000
多个服务网点，形成立体化的渠道覆盖，累计为超过140 万户家庭提供了原装电站及配套服务。同时，公司向电站资产持有方提供
运维服务，截至2025 年12 月底，公司户用电站运维累计规模接近26GW。
公司构建了以光伏科学与技术全国重点实验室为核心的研发体系，截至2025 年底拥有4071 项专利，其中发明专利1487 项。
光伏产品方面，2025 年12 月，公司自主研发的N 型i-TOPCon 电池效率达到26.68%；针对电池非硅降本，2025 年实现银浆耗量
单瓦下降15%。2025 年，公司自主研发的210 尺寸大面积钙钛矿/晶体硅叠层电池最高转换效率达到32.6%。在组件层面，其1.52
平米叠层组件效率达27.2%，同时公司面向工业化应用的3.1 平米标准尺寸大面积叠层组件，其输出功率先后达到865W 及886W。
公司储能产品覆盖电芯、电池舱、PCS、液冷系统等核心环节，2025 年，公司国内/海外6MWh+储能系统产品相较5MWh，能量密
度提升24.7%，占地面积减少20%；储能电芯产品完成了UL、IEC、UN 等多项海外权威标准认证。公司布局了587Ah 电芯的产品
开发和新一代3.5MW+储能PCS 的研发，其中新一代储能PCS 相较于1.725MW 储能PCS，能量密度提升42.4%。同时，公司发布
了“AIDC”场景解决方案，依托垂直一体化布局，打造了涵盖“6.25MWh 柔性直流舱+13.8MW MV 一体机+系统级管理平台”在
内的全自研产品组合。


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历史信用记录方面，根据公司提供的中国人民银行征信中心企业信用报告，截至2026 年4 月20 日，公司无已结清和未结清
的关注类和不良/违约类贷款。根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，联合资信未发现公司存在逾期或违约
记录。截至2026 年6 月25 日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，公司在证券期货市场失信记录查询平台、信
用中国、重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不良记录。
（二）管理水平
跟踪期内，公司取消监事会，部分董事和管理人员变动属正常调整，未对公司正常经营管理造成不利影响。
2025 年，公司取消监事会，监事会的职权由董事会审计委员会行使。公司部分董事和高级管理人员发生变动，同时对部分管
理制度进行完善修订。上述事项均未对公司日常经营管理造成重大影响。
图表2 • 2025 年公司董事和高级管理人员变动情况
离任人员姓名
原担任职务
变动原因
新任人员姓名
担任职务
变动原因
FENGZHIQIANG 冯志强
核心技术人员
退休
吴森
副总经理
工作调动
丁华章
副总经理
工作调动
朱文瑾
职工代表董事
公司治理结构调整
朱文瑾
董事
公司治理结构调整
资料来源：公司2025 年年度报告
（三）经营方面
1 业务经营分析
跟踪期内，随着硅片和电池片产能陆续投产，公司产业链条各环节产能之间匹配程度愈加完善，但受行业竞争加剧及产品价
格下行影响，光伏产品业务和系统解决方案业务收入均同比大幅下降，其中光伏产品业务出现成本倒挂。储能产品实现规模化量
产，其收入的大幅增长，在一定程度上缓解光伏产品业务业绩下降对公司盈利带来的不利影响。此外，公司海外业务规模较大，
仍需关注境外经营风险。
跟踪期内，公司主营业务未发生变化；随着光伏制造产业竞争加剧，公司营业收入有所减少，综合毛利率持续下降。
从细分业务来看，公司收入主要来源于光伏产品业务和系统解决方案业务。2025 年，光伏行业仍面临阶段性供需失衡，市场
竞争进一步加剧，叠加国际贸易保护政策持续影响，上半年光伏产品价格承压；尽管下半年光伏产品价格在行业“反内卷”工作推
进下有所回升，但受硅料、银浆等关键原材料成本快速上涨影响，公司光伏产品业务的盈利水平降至-1.42%。光伏行业竞争加剧亦
导致系统解决方案业务收入和毛利率均同比下降。同期，受益于储能业务规模化量产，储能业务收入同比大幅增长，但整体收入规
模仍较小。同期，公司数字能源服务业务主要由新能源运维、新能源发电及其他业务构成，随着电站运维规模的增加，2025 年该
板块收入实现增长。2025 年，公司其他业务收入同比增长，该业务毛利率同比下降。
从经营地来看，公司在泰国、越南、印尼等地设立了海外工厂，2025 年境外业务实现营业收入360.00 亿元，占比较高。
2026 年1－3 月，随着储能和系统解决方案业务拓展，公司营业总收入同比增长17.40%至168.30 亿元，综合毛利率同比上涨
0.14 个百分点至6.75%。
图表3 • 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）
业务板块
2024 年
2025 年
收入
占比
毛利率
收入
占比
毛利率
光伏产品
557.09
69.36%
4.30%
451.43
67.40%
-1.42%
储能业务
23.35
2.91%
12.95%
42.80
6.39%
14.69%
系统解决方案
188.06
23.42%
18.40%
123.58
18.45%
11.66%
数字能源服务
19.64
2.45%
54.93%
27.65
4.13%
55.69%
其他
15.00
1.87%
31.65%
24.28
3.63%
20.78%
合计
803.14
100.00%
9.60%
669.75
100.00%
5.18%
注：尾差系数据四舍五入所致
资料来源：公司提供、联合资信整理


跟踪评级报告 |


8
（1） 光伏产品
公司构建了“硅片—电池片—组件”产业链布局，跟踪期内光伏产品生产及销售模式均未发生明显变化。2025 年，随着硅片
环节产能释放，公司单晶硅片产量同比增长，产能利用率有所提高。但自有硅片产能仍无法满足下游电池片生产需求，叠加硅片市
场价格持续低位运行等因素，公司仍外购部分硅片。同时，随着前期N 型电池片和组件产能投产释放，公司电池片和组件产能均
有所扩大，自产电池片基本可以满足光伏组件生产需求，2025 年受行业竞争加剧影响，公司组件产量同比变化不大，产能利用率
同比略有下降。销售方面，公司单晶硅片和电池片主要自用于光伏组件生产，2025 年光伏组件产销率同比略有下降，组件销售均
价随着市场竞争加剧而进一步下降，期末库存量同比增长。同时，因组件下游客户以央国企为主，且受行业竞争加剧影响，光伏组
件回款周期有所延长，货前款比例有所下降。2025 年，公司光伏产品前五名客户销售额为67.15亿元，占光伏产品业务收入的14.88%，
公司对前五大客户的依赖度很低。
图表4 • 公司光伏产品产销情况（单位：GW、元/W）
项目
项目
2024 年
2025 年
单晶硅片
有效产能
58.42
68.64
产量
27.53
38.41
产能利用率
47.12%
55.96%
单晶电池片
有效产能
79.19
89.27
产量
59.44
68.79
产能利用率
75.06%
77.06%
光伏组件
有效产能
98.47
104.95
产量
66.95
69.50
产能利用率
67.99%
66.22%
销量
64.48
63.84
产销率
97.61%
94.93%
销售均价
0.89
0.71
库存量
5.66
6.48
注：1. 上表相关产品外销量不含用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量，2024 年和2025 年用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量分别为6.00GW 和4.04GW；2024 年和
2025 年合计组件出货量分别为70.47GW 和67.88