新希望六和股份有限公司公开发行可转换公司债券2026年跟踪评级报告

1



新希望六和股份有限公司
公开发行可转换公司债券
2026 年跟踪评级报告
www.lhratings.com




跟踪评级报告 | 2







联合〔2026〕3454 号


联合资信评估股份有限公司通过对新希望六和股份有限公司主
体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持新希望
六和股份有限公司主体长期信用等级为AAA，维持“希望转2”信
用等级为AAA，评级展望为稳定。


特此公告


联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二六年六月二十五日




0

声 明

一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受新希望六和股份有限公司（以下简称“该公
司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系
外，根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用”）提供的
联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合赤道
环境评价股份有限公司（以下简称“联合赤道”）为该公司提供了非评级服
务。由于联合资信与关联公司联合赤道之间从管理上进行了隔离，在公司治
理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司
评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵
循了真实、客观、公正的原则。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声
明条款。



跟踪评级报告 | 1


新希望六和股份有限公司
公开发行可转换公司债券2026 年跟踪评级报告
项 目
本次评级结果
上次评级结果
本次评级时间
新希望六和股份有限公司
AAA/稳定
AAA/稳定
2026/06/25
希望转2
AAA/稳定
AAA/稳定
评级观点
跟踪期内，新希望六和股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内农牧行业龙头企业之一，继续聚焦于饲料
和生猪养殖及屠宰两大业务领域，保持了在经营规模、产业话语权、技术研发、产业链一体化等方面的竞争优势，
饲料业务市场份额有所扩大、生猪养殖业务成本控制能力得以增强。2025 年，公司饲料销量、销售额增长，毛利率
基本稳定；受猪价下行影响，猪产业收入和毛利润出现下降。财务方面，公司货币资金储备较充足，持有18.28 亿
股民生银行股权且无质押，资产流动性和质量较好。公司债务规模继续回落，债务期限结构优化、融资成本进一步
降低；但公司所有者权益下降，整体债务负担仍较重；公司营业收入规模同比增长，但营业利润率受生猪价格下行
影响而下降，加之确认大额减值损失、投资收益减少以及费用化利息支出增加等因素，利润总额出现亏损，主要盈
利指标同比下降。公司收入实现质量高，经营活动现金保持净流入且充分覆盖投资活动所需现金。公司偿债指标总
体表现尚可，但“希望转2”未转股比例高且即将于2027 年到期，虽然公司较为通畅的直接、间接融资渠道可对“希
望转2”的偿付形成一定保障，仍需关注公司流动性安排以及可能的集中兑付压力。
个体调整：公司资产流动性较好，并持有优质金融资产，投资收益对公司盈利能力形成良好支撑。
外部支持调整：实际控制人控制的财务公司给予公司综合授信额度130 亿元，可为公司流动性形成补充；公司每年可
获得一定规模政府补助和税收优惠。
评级展望
未来，随着公司进一步聚焦饲料和生猪两大产业，不断拓展国内外饲料市场、持续提升生猪养殖业务成本控制
能力，公司盈利状况有望逐步改善，抗风险能力有望进一步增强。
可能引致评级上调的敏感性因素：不适用。
可能引致评级下调的敏感性因素：公司经营情况恶化，持续大额亏损或获现能力显著下降；债务规模大幅上升；
偿债压力显著加大；其他可能影响公司信用水平的不利因素。
优势

跟踪期内，公司保持作为农牧行业龙头企业的综合竞争实力，饲料业务市场份额有所扩大，生猪养殖业务成本控制能力得以
增强。公司产业链布局覆盖饲料、生猪养殖、生猪屠宰等环节，产业链一体化有助于疫病防控、成本优化和价格对冲。2025
年，公司饲料总销量合计2974 万吨，约占全国饲料总产量的8.70%（较上年提高约0.49 个百分点），经营规模保持行业前
列；生猪出栏数达1754.55 万头，出栏量位居国内上市公司第三名；2025 年，公司正常运营场线的肥猪完全成本约为12.84 元
/公斤（其中12 月份已下降至12.20 元/公斤），较上年下降约1.69 元/公斤。

收入实现质量高，经营活动现金流净流入对投资所需现金覆盖程度高。2025 年，公司现金收入比为100.79%，经营活动现金
流量净额为93.78 亿元，充分覆盖投资活动现金净流出量（15.51 亿元）。

现金类资产储备较充足，持有优质金融资产，资产受限比例低，资产流动性和质量较好。截至2025 年末，公司现金类资产
89.05 亿元，持有中国民生银行股份有限公司（以下简称“民生银行”）18.28 亿股且无质押；公司受限资产占总资产的比重
由上年末的3.66%下降至2.82%。2025 年，公司对民生银行的投资在权益法下确认投资收益以及宣告发放现金股利或利润额
度分别为11.46 亿元和3.62 亿元，对整体利润形成一定支撑。

具备较为通畅的直接融资和间接融资渠道；跟踪期内债务期限结构得以优化，融资成本有所降低。截至2026 年3 月末，公司
获得授信总额798.17 亿元，尚未使用额度为337.96 亿元，间接融资渠道较为畅通；同时，公司作为A 股上市公司，具备直
接融资渠道。截至2025 年底，公司短期债务占全部债务的比例较上年底下降3.27 个百分点至46.69%；2025 年，公司综合融
资成本较2024 年下降约0.54 个百分点。





跟踪评级报告 | 2


关注

所处行业周期波动大，影响盈利稳定性，2025 年利润总额亏损。由于所属农牧行业的经营和盈利同时受饲料原料价格波动、
生猪价格周期性震荡以及动物疫病和食品安全风险、环保成本等多因素影响，公司盈利面临波动性风险，所持消耗性生物资
产市场价格波动性较强，面临减值风险。2025 年，主要因猪价下行，公司营业利润率同比下降0.44 个百分点，确认资产减值
损失8.63 亿元，加之投资收益减少、费用化利息支出增加等因素，公司利润总额亏损11.56 亿元。

公司债务负担较重。截至2025 年底，若将其他权益工具中的永续债调整至长期债务，公司全部债务669.24 亿元，资产负债
率和全部债务资本化比率分别为70.42%和66.45%。

短期偿债压力。截至2025 年末，公司现金短期债务比为0.29 倍，现金类资产对短期债务的保障程度偏低，主要依赖经营活
动现金流和再融资来覆盖短期债务。“希望转2”余额81.43 亿元，将于2027 年11 月到期，届时若大部分债券未转股，公司
将面临较大的集中兑付压力。




跟踪评级报告 | 3


本次评级使用的评级方法、模型及结果
个体信用状况变动说明：因联合资信于2026 年5 月及6 月对《外部支持评估方法》和《一
般工商企业信用评级方法与模型》进行修订，本次评级适用最新评级方法。
其他说明：受评对象的信用等级由联合资信信用评级委员会最终确定。
评级方法与模型 一般工商企业信用评级方法与模型 V4.1.202606
债项评级方法 债项评级基本方法（V3.0.202207）
评价内容
评价结果
风险因素
评价要素
结果档次
经营风险
B
经营环境
宏观经济
2
行业风险
3
自身竞争力
基础素质
2
企业管理
2
经营分析
1
财务风险
F3
资产质量及盈利能力
3
资本结构
2
偿债能力
2
指示评级
AA-
个体调整因素： 其他有利因素
+1
个体信用等级
AA
外部支持调整因素：股东支持
+2
模型级别
AAA

2025 年末公司资产构成


2025 年公司收入构成

2024－2025 年公司现金流情况

2024－2025 年末公司债务情况

主要财务数据
合并口径
项 目
2024 年
2025 年
2026 年3 月
现金类资产（亿元）
88.50
89.05
84.62
资产总额（亿元）
1179.14
1142.33
1163.93
所有者权益（亿元）
365.45
343.90
339.32
短期债务（亿元）
335.69
309.66
279.77
长期债务（亿元）
336.24
353.58
374.26
全部债务（亿元）
671.93
663.24
654.04
营业总收入（亿元）
1030.63
1068.56
272.92
利润总额（亿元）
4.83
-11.56
-6.62
EBITDA（亿元）
62.76
47.60
--
经营性净现金流（亿元）
91.27
93.78
4.38
净营业周期（天）
14.78
15.39
--
EBITDA 利润率（%）
6.09
4.45
--
总资产报酬率（%）
2.03
0.77
--
资产负债率（%）
69.01
69.89
70.85
全部债务资本化比率（%）
64.77
65.85
65.84
流动比率（%）
47.32
48.76
53.38
销售商品提供劳务收到的现
金/流动负债（%）
2.22
2.46
--
现金短期债务比（倍）
0.26
0.29
0.30
EBITDA 利息倍数（倍）
2.40
2.27
--
全部债务/EBITDA（倍）
10.71
13.93
--
公司本部口径
项 目
2024 年
2025 年
2026 年3 月
资产总额（亿元）
1028.41
1107.60
1025.03
所有者权益（亿元）
227.41
208.14
213.19
全部债务（亿元）
290.35
334.83
363.34
营业总收入（亿元）
4.05
4.50
1.22
利润总额（亿元）
1.45
-7.58
-2.44
资产负债率（%）
77.89
81.21
79.20
全部债务资本化比率（%）
56.08
61.67
63.02
流动比率（%）
133.52
126.94
139.28
经营现金流动负债比（%）
2.73
3.90
--
注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人
民币；2.本报告将其他应付款、其他流动负债和长期应付款中的有息部分纳入债务核算；3.2026 年1－3 月
财务数据未经审计
资料来源：联合资信根据公司资料及财务报表整理



跟踪评级报告 | 4


跟踪评级债项概况
债券简称
发行规模
债券余额
到期日
特殊条款
希望转2
81.50 亿元
81.43 亿元
2027/11/02
--
注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的可转换公司债券，债券余额为2026 年5 月底数据
资料来源：联合资信整理
评级历史
债项简称
债项评级结果
主体评级结果
评级时间
项目小组
评级方法/模型
评级报告
希望转2
AAA/稳定
AAA/稳定
2025/06/24
贺苏凝 李明
一般工商企业信用评级方法V4.0.202208
一般工商企业企业信用评级模型V4.0.202208
阅读全文
希望转2
AAA/稳定
AAA/稳定
2020/12/17
范瑞 刘丽红
一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907）
一般工商企业主体信用评级模型
（V3.0.201907）
阅读全文
注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年8 月1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号
资料来源：联合资信整理
评级项目组
项目负责人：孙长征 suncz@lhratings.com
项目组成员：李敬云 lijingyun@lhratings.com


公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市朝阳区建国门外大街2 号中国人保财险大厦17 层（100022）






跟踪评级报告 | 5


一、跟踪评级原因
根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）关于新希望六和股份有限公司（以下简称“公
司”或“新希望六和”）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。
二、企业基本情况
公司原名为四川新希望农业股份有限公司，经四川省人民政府〔1997〕260号文批准，于1998年3月由原绵阳希望饲料有限公司
整体变更成立，成立时注册资本为14002.00万元。1998年2月，公司公开发行社会公众股3600.00万股、内部职工股400.00万股；同
年3月，公司股票在深圳证券交易所上市（股票简称“新希望”，股票代码“000876.SZ”）。2011年12月，公司变更为现名称。历
经多次股权转让、增资、可转换公司债券转股及库存股注销，截至2026年3月末，公司股本总额为45.03亿元，新希望集团有限公司
（以下简称“新希望集团”）直接持有公司25.09%的股份，并通过南方希望实业有限公司（以下简称“南方希望”）间接持有公司
29.51%的股份，是公司控股股东，刘永好先生为公司实际控制人（见附件1-1）。截至2026年3月末，南方希望所持公司股份未质押；
新希望集团所持公司的112987.97万股股份中，有47350.00万股作为其发行可交换公司债券的交换标的股票，已办理质押登记。
跟踪期内，公司主营业务仍以饲料生产和生猪养殖及屠宰为主，按照联合资信行业分类标准划分为农林牧渔业，适用一般工商
企业信用评级方法。
截至2025年底，公司合并资产总额1142.33亿元，所有者权益343.90亿元（含少数股东权益121.90亿元）；2025年，公司实现营
业总收入1068.56亿元，利润总额-11.56亿元。截至2026年3月底，公司合并资产总额1163.93亿元，所有者权益339.32亿元（含少数
股东权益120.85亿元）；2026年1－3月，公司实现营业总收入272.92亿元，利润总额-6.62亿元。
公司注册地址：四川省绵阳市高新区；法定代表人：刘畅。
三、债券概况及募集资金使用情况
截至2026 年5 月末，公司由联合资信评级的存续可转换公司债券为“希望转2”，基本情况如下表所示。跟踪期内，“希望
转2”正常付息；因回购注销部分限制性股票、派发现金红利，公司两次调整“希望转2”转股价格，2026 年5 月底转股价格为
10.59 元/股。截至2025 年末，“希望转2”资金使用符合募集说明书指定用途。
图表1 • 截至2026 年5 月末公司由联合资信评级的存续可转换公司债券概况
债券简称
发行金额（亿元）
债券余额（亿元）
起息日
期限
希望转2
81.50
81.43
2021-11-02
6 年
资料来源：联合资信整理
四、宏观经济和政策环境分析
2026 年一季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议精神，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，
加大逆周期和跨周期调节力度。财政收入稳步修复，支出强度显著提升、进度加快，政府债券发行节奏显著前置。货币政策延续
“适度宽松”基调，1 月15 日推出结构性降息、再贷款额度扩容等八项举措。政策继续着力扩大内需，稳妥应对中东冲突带来的
能源化工供给冲击。
2026 年是“十五五”规划开局之年，面对地缘冲突加剧、全球供应链成本攀升以及国内结构调整阵痛等多重压力，宏观政策
坚持稳中求进、靠前发力，推动经济实现超预期开局。整体来看，一季度经济呈现“生产供给增长加快、市场需求继续改善”的良
好态势，但需求端结构分化明显：出口在外需回暖与“抢出口”效应共振下保持两位数高增长，固定投资在基建的拉动下实现由负
转正，而消费修复斜率相对平缓，“供强需弱”矛盾仍存。信用方面，一季度社融增量同比少增，企业债券净融资成为主要支撑。
宏观杠杆率继续温和上行，名义GDP 增长回升部分缓解被动升压。工企利润高位增长，“量价利”齐升下结构性隐忧仍存。银行
资产质量总体稳定，消费贷不良生成压力上升。信用利差低位震荡，流动性宽松驱动中低等级利差压缩。
展望后续，4 月政治局会议肯定“起步有力”，但指出“持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，政策重心更重效能。财政加
快资金落地并推动支出向“投资于人”转型，货币保持适度宽松并引导资金向科创、绿色、消费倾斜，合力巩固回升向好态势。“六
张网”建设首次在政治局会议层面明确。外部挑战仍是经济运行面临的最大变量：中东冲突引发的能源价格上行风险正在逐步传



跟踪评级报告 | 6


导，油价上涨带来的通胀压力、贸易成本上升和需求收缩，可能在二季度开始更充分地显现。内部方面，“供强需弱”格局尚未根
本扭转，房地产市场的深度调整仍在持续，居民消费信心修复尚需时日，而基建投资在“十五五”开局项目储备支撑下有望维持较
高增速，成为短期内稳增长的核心抓手。
完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察季报（2026 年3 月）》。
五、行业分析
1 饲料行业
2025 年，饲料行业玉米和豆粕等原料价格波动较大，主流饲料企业通过优化原料配比降低成本，饲料产品价格有所下降，利
润空间基本稳定。展望2026 年，生猪行业“去产能”压力较大，可能对饲料需求产生不利影响；饲料企业加强研发、控本增效，
行业集中度可能进一步提升。
从上游看，2025 年，中国粮食产量再次创出历史新高，全国粮食总产量同比增长约1.2%至14298 亿斤，为饲料行业用粮提供
了充足保障。饲料用玉米以国产为主，2025 年，受年初余粮存量偏低、市场对2025 年新季玉米种植预期偏紧、全年玉米实际产量
增加等因素影响，玉米价格先涨后跌，波动较大。饲料用豆粕所需的大豆主要依靠进口，2025 年，中国大豆进口量同比增长约6.5%
至1.12 亿吨。2025 年初，受中美贸易争端影响，豆粕价格曾阶段性大幅上涨，但随着南美大豆进口量的增加，市场价格迅速回归。
目前中国大豆进口来源地更趋多元，对单一国家进口依赖度已大幅下降。
从产销情况看，多数饲料企业采用“以销定产为主、适度安全库存为辅”的生产策略，2025 年，全国工业饲料产量同比增长
8.6%至34225 万吨，猪、禽、水产和反刍类饲料产量均有不同程度的增长，主要饲料品类的产量变化反映出下游养殖需求的分化。
其中，受生猪存栏量增长的影响，猪料产量同比增长约15.6%至16639 万吨，占比较上年提高约2.9 个百分点至48.6%；禽饲料产
量同比增幅较小，占比较上年下降2.1 个百分点至39.1%。其他类饲料增幅小，饲料产业仍以猪料和禽料为主。
为应对部分原料进口依赖度较高、价格易受国际市场和贸易政策变化影响的局面，2025 年饲料企业继续推进豆粕减量和替代
蛋白研发，饲料综合成本整体有所下降，销售价格总体低于2024 年水平，但主要生产企业毛利率基本稳定。
图表2 • 中国玉米、豆粕价格（单位：元/吨）
图表3 • 中国生猪饲料和肉鸡饲料价格（单位：元/公斤）

资料来源：Wind，联合资信整理

资料来源：Wind，联合资信整理
综合来看，原料成本趋稳与养殖端分化交织，促使饲料企业通过产品结构调整和成本优化来维持利润弹性。展望2026 年，一
方面，在国内粮食“连丰”、大豆进口渠道进一步稳定的背景下，玉米与豆粕价格大概率保持区间震荡、基本稳定的格局，加之主
要饲料企业继续推进豆粕减量和替代蛋白规模化应用，原料成本压力整体可控；另一方面，供给端在头部企业产能爬坡与中小厂环
保、资金约束加剧的此消彼长中，行业集中度可能继续提高；而从下游需求端看，肉鸡养殖有望维持相对稳健，生猪产业长期处于
底部，加之“去产能”政策的实施，可能导致生猪存栏量见顶回落，从而降低饲料需求。
2 生猪养殖行业
养殖行业周期性显著，随着行业发展，养猪企业与养殖户的规模逐步增大，在行情低迷期的维持能力增强，“猪周期”波动趋
于平缓的同时也在逐渐拉长。2025 年，养殖行业处于周期底部磨底状态，截至2025 年底，能繁母猪存栏量仍处于合理区域上限，



跟踪评级报告 | 7


2026 年上半年猪价持续承压。随着产能去化效果显现和行业集中度进一步提升，生猪出栏量有望于2026 年下半年开启收缩，从而
推动猪价逐步上行，但周期复苏节奏可能较为缓慢，信用风险分化将持续。完整版行业分析详见《养殖行业信用分析报告（2026 年
5 月）》。
六、跟踪期主要变化
（一）基础素质
1 产权状况
跟踪期内，公司实际控制人未发生变化。
2 竞争实力
跟踪期内，作为农牧行业龙头企业，公司业务聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大产业，在经营规模和产业话语权、技术研发、
产业链一体化等方面的优势延续，饲料业务市场占有率有所提高，生猪养殖业务成本控制能力有所增强但仍有一定提升空间。
跟踪期内，公司继续聚焦于饲料、生猪养殖与屠宰两大产业，在经营规模和产业话语权、技术研发以及产业链一体化方面保持
竞争优势。
（1）规模优势
跟踪期内，公司饲料业务在国内饲料行业保持规模前列，依托规模优势的话语权，在采购活动中可获得一定的信用账期和价格
优惠；产品结构多元，所产饲料覆盖了禽料、猪料、水产料与反刍料等众多料种。2025年，公司国内外饲料总销量达2974万吨（其
中对外销量2451万吨），同比增长约15%（其中对外销量同比增长约16%），饲料总销量相当于全国工业饲料产量的8.70%，较上
年（8.21%）提高约0.49个百分点。公司长期在国外经营饲料业务，截至2025年末布局覆盖15个国家和地区饲料市场，一方面利用
当地农业资源降低采购和运输成本，另一方面有助于规避贸易壁垒。公司融入各所在国市场，利用在产品技术（包括配方能力等）
和对养殖户服务等方面的能力提升市场份额，并获取高于国内市场的利润回报。跟踪期内，公司海外饲料业务聚焦印尼、越南、埃
及、菲律宾、孟加拉等核心市场，饲料销量在多数核心市场已进入行业前三名。2025年，公司海外饲料销量达638万吨，同比增长
约21%。生猪养殖方面，2025年，公司生猪出栏数达1754.55万头（含仔猪），出栏量相比上年增长6.23%，出栏量位居国内上市公
司第三名。
（2）精细化技术研发
在养殖业和饲料业进入存量竞争阶段、同业竞争日益加剧的情况下，公司通过加强精细化技术研发实现降本增效。公司开展原
料替代技术研究，积累了饲料豆粕减量替代的技术与方案。公司先后参与多项“十四五”国家重点研发计划、重点专项国际合作项
目，创制非粮蛋白饲料新产品、替代玉米新型能量新产品，评估菌体蛋白、黑水虻等新型蛋白、棉粕、菜粕、棕榈粕等杂粕类，白
酒糟、醋糟等糟渣类，木薯、大麦、高粱等多种饲料资源营养价值，研究相应原料在畜禽上的适宜添加量以及高值化应用技术，形
成了一系列技术成果和应用方案。公司参与研发的“猪禽多元化日粮应用技术”入选农业农村部“饲料中豆粕减量替代典型案例”，
有助于缓解国内蛋白饲料资源紧缺问题。
与行业内出栏规模最大的两家上市公司牧原食品股份有限公司（以下简称“牧原股份”）和温氏食品集团股份有限公司（以下
简称“温氏股份”）相比，公司进入生猪养殖产业时间较短，经历之前年度的快速发展后，近年来逐步进入稳定运营期。跟踪期内，
公司继续推进育种、养殖技术的提升，PSY（母猪年产断奶仔猪数）、平均断奶成本、平均育肥成活率、平均日增重等指标较上年
均有不同程度的优化。主要受益于育种及养殖技术的提升和饲料端配方的优化，2025年，公司正常运营场线出栏肥猪的完全成本为
12.84元/公斤，同比下降约1.69元/公斤，但仍高于生猪出栏前2名的上市公司1。2025年12月份，公司正常运营场线出栏肥猪的完全
成本已降至12.20元/公斤。
（3）产业链一体化优势
公司已形成“饲料生产与销售、养殖、屠宰、渠道销售为一体”的产业链一体化经营模式。公司饲料业务（按照营养成分）涵

1 根据牧原股份和温氏股份年报，牧原股份2025 年全年生猪养殖完全成本约约12 元/公斤，温氏股份2025 年肉猪养殖综合成本约为6.1~6.2 元/斤。



跟踪评级报告 | 8


盖了预混料、浓缩料和配合料三大类，预混料与浓缩料既对内部的配合料厂供应，也对外部市场销售，所产饲料除向外部市场销售
外，猪料也对下游合同养殖户和自有养殖场供应。生猪养殖的疫病防控中，饲料来源是重要管控环节之一，公司生猪养殖饲料主要
实行自供，一定程度上可降低疫病风险。生猪养殖行业周期性波动大，面对下游猪价和上游饲料原料价格的波动，公司饲料板块和
养猪板块在饲料配方、养殖技术等方面共同进行研发，所取得的技术进步有助于改善饲料产品和出栏生猪的成本结构，缓解生猪价
格下行对公司整体业绩的不良影响。整体看，公司农牧产业链一体化有助于在疫病防控、成本控制、业务协同等方面提升公司的市
场竞争力。
3 信用记录
从历史信用记录看，根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》，截至2026年5月22日，公司本部无已结清或未结清的关
注类、不良类贷款信息记录。
根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。
截至2026年6月24日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单，公司在证券期货市场失信记录查询平台、信用中国、
重大税收违法失信主体公布栏和国家企业信用信息公示系统上均无重大不良记录。
（二）管理水平
跟踪期内，公司内控管理体系延续，部分董事及高管人员调整，对公司战略方向、经营稳定性影响不大。
跟踪期内，公司治理结构、内控管理体系、主要管理制度未发生重大变化。
2025年，因董事会换届等原因，公司原董事刘永好、王航、蔡曼莉、彭龙、周伯平离任，杨芳、陶玉岭、谢佳扬、李天田和庞
允东先后被选举为公司董事；因任期届满，张明贵、兰佳和陈兴垚不再担任公司高级管理人员，公司聘任陶玉岭为公司总裁，史涵
为公司财务总监，赵亮为公司董事会秘书。公司现任董事长、法定代表人刘畅女士担任公司董事已逾14年（其中，担任董事长时间
已逾13年），新任总裁陶玉岭先生已担任公司高级管理人员逾9年，原董