申菱环境9月4日117家机构调研纪要（9月7日披露）仅澄清半年报已公布的约18亿元液冷新增有效订单口径，无新增可交易事实，且股价披露后四个交易日累计跌约10%已反向消化
读完全文并核价、查内部库与自家案例后确认：这份9月7日披露的调研纪要没有新增可交易事实——营收/净利/订单/发出商品四组数字均在8月29日半年报已披露，纪要只补了“有效订单包含收货后付款订单”的口径说明和“相当部分年内验收结转”的条件性表述，既无金额、无客户点名，也无指引或产能锁定的定量承诺。同时该催化在时间上已过期：调研当日（9/4）股价高开低走跌8.71%，披露日（9/7）+3.50%后连续四日下跌，9/11收96.00元、较披露日收盘约-9.9%、近5日-6.72%、距52周高-27.88%，市场已把“净利同比-64%叠加订单口径中含后付款部分”定价为负面；now为北京时间9/13凌晨周六，最早只能在9/14周一操作，届时纪要已是6个交易日的旧闻。自家案例库该票全历史32条决策中ENTER仅2条（6.2%、样本过薄），最近一条同标的（8/26个股诊断）亦为不做。方向不明确且无edge，故AVOID，不做多也不满足做空红线（纪要本身不是明确强空催化，净利下滑为存量已披露事实）。
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研究档案
结论摘要
事实：申菱环境9月4日接待117家机构（电话会议），9月7日经巨潮披露记录表，内容为重述2026年上半年营收17.56亿元/+4.39%、归母净利5404万元/-64.07%，并澄清约18亿元液冷新增有效订单口径（含预付款订单与大客户收货后付款订单）、发出商品较期初增约8亿元主要来自数据算力业务且预计相当部分年内验收结转。影响链：口径澄清与结转预期本可支撑“订单质量+收入弹性”的多头叙事，但全部关键量级均出自8月29日半年报，纪要未增加金额、客户、指引或产能承诺，故对盈利预期的边际修正接近零。价格与证据：真实日线显示9/4高开低走-8.71%（112.73→102.92），9/7披露日+3.50%后连续四日下跌，9/11收96.00元、较披露日收盘约-9.9%、20日累计+3.67%、距52周高-27.88%、20日波动率6.07%、量比0.7，市场已完成负面消化且趋势向下；内部KB自8月初国海证券增持研报与7月离职专家纪要后无新增覆盖，WebSearch三次查询均返回与标的无关结果，无法核验9/4大跌是否另有公告；自家案例库该票ENTER占比仅6.2%且样本仅2笔。结论：陈旧+无增量事实+已反向定价+无新催化边界，AVOID；因本事件未新增已确认净损害（净利下滑为8/29已披露存量事实），不输出risk_signals。
消息传播链
- 活动实际发生日；内容以重述8月29日半年报数据为主，纪要尚未披露但市场当日已就半年报的净利下滑与订单口径作出反应市场反应:301018.SZ 当日-8.71%，开盘112.73、最高113.99、收102.92，典型高开低走（派发）
- 交易所承载的一手披露节点，确认约18亿元液冷新增有效订单口径（含预付款订单与大客户收货后付款订单）、发出商品较期初增约8亿元主要来自数据算力业务并预计相当部分年内验收结转；无金额级新增事实市场反应:披露日+3.50%，收106.52（当日高108.21、低101.01）
- 2026-09-08市场反应internal_market_api 日线（301018.SZ）非一手披露后连续四个交易日下跌：9/8 -4.80%、9/9 -0.70%、9/10 -3.41%、9/11 -1.31%，9/11收96.00元，较披露日收盘约-9.9%，近5日-6.72%，距52周高-27.88%，说明纪要未形成正向重定价市场反应:9/8–9/11累计约-9.9%，量比0.7（缩量阴跌）
关键理由
- 纪要唯一的增量信息是订单口径与结转节奏的定性澄清，未改变半年报已披露的量级，缺乏可定价的预期差
- 催化已过期且被反向消化：调研日-8.71%、披露后四日累计约-9.9%，趋势向下，此时做多属于逆趋势博反弹而非事件驱动
- 公司未给订单金额拆分、客户名单或业绩指引，条件性表述（“预计相当部分年内验收”）不足以支撑仓位
主要风险
- 若9月4日大跌另有减持/解禁或订单取消类公告（WebSearch未核验成功），则存量风险高于本纪要所示，任何多头假设需先排除该项
- “大客户收货后付款”口径叠加海外项目验收周期更长，意味着18亿元订单向收入与现金流转化存在验收和回款节奏风险，若三季报结转不及预期将进一步压估值
反向证据
- 做多前查反向 · 来源 kb_search · 日期 2026-08-07 · 影响 weakens
内部库仅有8月6日国海证券《开拓AI液冷北美市场，可转债加码液冷产能》增持研报与7月9日离职专家纪要（称已获AWS/谷歌订单、2026年一次侧与二次侧产能100亿/130亿元、收入超80亿元、净利率12-13%），9月以来无新增覆盖；专家乐观净利率与半年报归母净利-64.07%形成明显反差，且这些多头材料均为本事件前的旧料，不构成增量
检索:申菱环境 液冷 新增订单 18亿 数据算力 半年报 净利润下滑 原文 ↗ - 做空前查反向 · 来源 kb_search · 日期 2026-09-11 · 影响 none
内部KB自8月25日以来无该票的减持、监管、订单取消或下修类新增利空记录（命中均为他司9月调研纪要）；本纪要亦无明确强空催化，不满足做空红线，故不开SHORT
检索:申菱环境 2026年9月 股价 下跌 减持 风险 液冷订单确认收入
先例如何影响了这次决策
对本次决策的影响:先例缺失未改变结论——结论由“无增量事实+催化过期+已反向定价”独立支撑；若后续出现金额级新事实（正式大额订单公告、指引上调），需重新做先例与幅度校准
方向:无可溯源的外部先例；本标的自身价格路径已提供直接证据：同类“调研纪要重申半年报+订单口径澄清”在披露后未产生正向重定价，反而连续四日下跌约10%
涨幅量级:无高相似、锚点干净的先例可用于校准幅度，故不设tp/sl
形态:本标的自身即呈现见光死形态：9/4高开（112.73）低走收102.92、9/7披露日冲高108.21后回落，属利好/纪要披露后派发
工具执行结果 · 成功 7 · 降级 0 · 失败 0 · 取消 0
- search_case_library 成功 stock_tools HTTP · 134 ms
{"result": "search_case_library「301018.SZ」—— 与这些标的相关、事件类型=调研纪要/交流的自家决策案例(本页 2 条,该标的全历史相关记录共 32 条；ENTER 只按该标的自己的腿统计):\n◆ 301018.SZ：相关历史决策 32 条 · 其中该标的 ENTER 2 条(6.2%) · 已结算 2 笔 · 胜率 50% · 中位 +1.33% · 均值 +1.33% ⚠️只有 2 笔,样本太薄,只能当线索不能当规律\n↑ 胜率/收益口径:ENTER 当日之后 T+1 开盘入场、次日开盘出场,做空腿已按方向取反(所以正数=这个方向做对了)。统计的只 - stock_quote 成功 stock_tools HTTP · 116 ms
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{ - web_search 成功 Bing RSS · 438 ms
Bing RSS 搜索结果（原始查询:申菱环境 301018 9月4日 大跌 减持 公告 原因） - web_search 成功 Bing RSS · 242 ms
Bing RSS 搜索结果（原始查询:申菱环境 2026年半年报 液冷 新增有效订单 18亿元 数据服务 净利润 下降64%） - web_search 成功 Bing RSS · 248 ms
Bing RSS 搜索结果（原始查询:"申菱环境" 液冷 订单 调研 2026年9月） - kb_search 成功 stock_tools HTTP · 9,429 ms
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原文全文
展开原文 · 2,298 字
证券代码：301018
证券简称：申菱环境
广东申菱环境系统股份有限公司
投资者关系活动记录表
编号：SL20260907
投资者关系活动
类别
□特定对象调研
□分析师会议
□媒体采访
□业绩说明会
□新闻发布会
□路演活动
□现场参观
其他（电话会议）
参与单位名称及
人员姓名
117 家机构，详见附件《参与单位名称清单》
时间
2026 年9 月4 日
地点
公司会议室
上市公司接待人
员姓名
副总经理、董事会秘书：顾剑彬先生
证券事务代表：林涛先生
投资者关系活动
主要内容介绍
公司于2026 年8 月29 日披露了2026 年半年度报告，主要经营
数据信息和投资者关系活动互动交流情况如下：
1、主要经营情况
2026 年上半年，公司实现营业收入175,596.10 万元，同比增长
4.39%；实现归属于上市公司股东的净利润5404.54 万元，同比下降
64.07%。
2、互动交流情况
（1）问：公司半年度报告提到上半年数据服务业务新增订单同
比增加约1.3 倍，其中液冷相关新增有效订单约18 亿元，18 亿元
液冷订单是什么口径？是否仅包括收到预付款的订单？
答：该类新增订单指具有明确交付需求的有效订单，包括存在
2
预付款的订单，也包括部分大客户在收货后付款的订单。
（2）问：发出商品较期初增加约8 亿元，主要来自哪些业务？
年内验收节奏如何？
答：增量主要来自数据算力服务业务，公司正努力推动项目建
设进度，预计相当部分会在年内完成验收并结转收入。
（3）问：液冷渗透率及未来趋势如何？
答：液冷市场的需求，主要受高密度AI 芯片的出货规模拉动。
液冷已逐渐成为高功耗算力服务器散热的标准配置，未来渗透率必
将持续提升。
（4）问：海外与国内客户对接的液冷产品形式有何区别？
答：产品形式会结合不同市场，不同客户的实际情况进行产品
开发，但总体的要求主要是适用性、创新性、节能性和快速交付等。
目前算力需求增长较快，客户都期望能够实现基础设施的更快交付。
（5）问：海外客户是否存在锁定产能的需求？
答：算力建设需求较旺盛，产业链供应较为紧张，在此背景下，
公司与境内外客户都会根据实际需要对未来产能规划进行深入的沟
通和约定。
（6）问：海外液冷项目的交付和收入确认周期如何？
答：海外项目收入确认周期比国内项目要长，主要是由于海运
周期以及项目现场施工和验收时间会长一些。事实上，客户都希望
项目能够尽快的完成并投入使用。
（7）问：未来业绩弹性的最大约束是什么？
答：AI 未来高速发展的确定性强，市场空间大，如何更好的推
进产品迭代，整合供应链，实现快速交付，以及本地化服务能力是
未来市场竞争的重点。
交流沟通过程中，严格按照相关规定与投资者进行了充分的交
流与沟通，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平。没有
出现未公开重大信息泄露等情况。
3
附件清单
附件《参与单位名称清单》
日期
2026 年9 月7 日
4
附件：
参与单位名称清单
序号
调研单位名称
序号
调研单位名称
1
中信建投
37
盘京投资
2
交银施罗德基金
38
红土创新基金
3
进门财经
39
丹羿投资
4
国新证券
40
工银安盛保险
5
英大证券
41
逆为投资
6
财通证券
42
汇丰晋信基金
7
中国人寿
43
乾惕投资
8
华福证券
44
华宝基金
9
光大证券
45
富国基金
10
上海证券
46
物三基金
11
中信证券
47
固禾基金
12
国泰基金
48
金广资产
13
工银瑞信基金
49
金之灏基金
14
中金电新
50
正圆基金
15
国信证券
51
沃金投资
16
财通证券
52
里思基金
17
国泰信托
53
东方阿尔法基金
18
银河基金
54
长安基金
19
民生银行
55
中信保诚基金
20
国海证券
56
中欧瑞博投资
21
旦恩先锋投资
57
顺为有道投资
22
东方证券
58
景林资产
23
兴业基金
59
瑞民投资
24
里思基金
60
前海华杉投资
25
瑞华投资
61
筌笠资产
26
圆信永丰基金
62
源乘基金
27
申万菱信基金
63
金投资产
28
和途基金
64
长城基金
29
利位投资
65
国金基金
30
臻宜投资
66
景顺长城基金
31
华安基金
67
中略投资
32
海富通基金
68
循远资产
33
融通基金
69
国投瑞银基金
34
渤海人寿
70
汐泰投资
35
华宝基金
71
恒健投资
36
财通基金
72
国金证券
5
序号
调研单位名称
序号
调研单位名称
73
上海盘京投资
96
明汯投资
74
宝盈基金
97
生命保险
75
长城财富保险
98
诺安基金
76
天朗资产
99
合众资产
77
厚新健投基金
100
圆信永丰基金
78
瑞华投资
101
迎水投资
79
博远基金
102
磐厚投资
80
潼骁投资
103
硕丰基金
81
长安国际信托
104
信达机械
82
银华基金
105
英鑫基金
83
创金合信基金
106
鹏华基金
84
长心基金
107
非马投资
85
柏年投资
108
英鑫基金
86
东吴基金
109
中加基金
87
三登投资
110
第一创业证券
88
鑫垣基金
111
瓦洛兰投资
89
汇丰晋信基金
112
新华基金
90
星石投资
113
中泰电新
91
国联安基金
114
国联民生
92
大椿基金
115
中邮电新
93
前海人寿保险
116
迎水投资
94
景合基金
117
富安达基金
95
国寿安保基金
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
这条决策早于决策账本(2026-10-08 起逐条追加),没有追加记录。