美心翼申重组问询函评估机构回复：4.66亿元收购鑫宇精工估值参数获说明，属程序性回复无新增交易条款

深圳亿通资产评估房地产土地估价有限公司
关于北京证券交易所
《关于对重庆美心翼申机械股份有限公司的重组问询函》
资产评估相关问题的回复
北京证券交易所：
贵所于2026年9月16日出具的《关于对重庆美心翼申机械股份有限公司的
重组问询函》（问询函【2026】第002号）（以下简称“问询函”）收悉，深圳亿
通资产评估房地产土地估价有限公司评估项目组对问询函所列问题进行了逐项落实，
现对问询函回复如下，请予审核。
如无特别说明，本问询函回复（以下简称“本回复”）所述的词语或简称与重
组报告书中“释义”所定义的词语或简称具有相关的含义。在本回复中，若合计数
与各分项数值相加之和在尾数上存在差异，均为四舍五入所致。本回复所引用的财
务数据和财务指标，如无特殊说明，指合并报表口径的财务数据和根据该类财务数
据计算的财务指标。
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问题1、关于评估作价及定价公允性
草案显示，本次对鑫宇精工采用资产基础法和收益法评估，资产基础法评估结
果为5.11亿元，收益法评估结果为6.69亿元，评估增值率58.62%，最终采用收
益法评估结论；对金鼎公司采用资产基础法评估，评估结果为3.51亿元，评估增
值率1，273.14%。收益法预测2027年至2031年主营业务收入分别为5.43亿元、
5.97亿元、6.56亿元、7.08亿元和7.51亿元，经测算，标的公司2025年净利润、
扣非后净利润分别同比下降约28.6%和30.7%。本次交易作价4.66亿元。
请你公司：
(1）结合标的公司所处行业特点、经营模式、同行业可比公司及可比交易的
价值比率等，说明对标的公司采用资产基础法与收益法评估结果差异较大的原因，
并说明最终对标的公司采用收益法、对金鼎公司采用资产基础法评估的合理性；
(2)列示收益法评估的关键参数，包括但不限于预测期各年营业收入、营业
成本、毛利率、期间费用、净利润、折现率、永续期增长率、营运资金及资本性
支出等，并说明各参数的预测依据、测算过程及合理性；
(3）结合标的公司2025年净利润、扣非后净利润同比下降的情况，说明收益
法预测期营业收入保持较快增长、盈利能力改善的假设是否审慎、可实现，是否
充分考虑了国际贸易政策、行业竞争、主要客户订单变动等风险。
请评估机构对上述问题发表意见。
请独立财务顾问发表意见。
回复：
一、结合标的公司所处行业特点、经营模式、同行业可比公司及可比交易的
价值比率等，说明对标的公司采用资产基础法与收益法评估结果差异较大的原因，
并说明最终对标的公司采用收益法、对金鼎公司采用资产基础法评估的合理性
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（一）结合标的公司所处行业特点、经营模式、同行业可比公司及可比交易
的价值比率等，说明对标的公司采用资产基础法与收益法评估结果差异较大的原
因
1、标的公司所处行业特点、经营模式
熔模精密铸造属于制造业的基础产业，生产工艺较为复杂、综合性较强，对企
业技术积累与生产经验要求较高，且下游客户定制化需求多样，对产品工艺和性能
品质标准严苛。标的公司所属行业为重资产、资本密集型行业，企业前期固定资产
投入大，需通过规模化生产降本增效，稳固市场合作。同时，下游优质客户设置了
严格且周期较长的供应商准入认证机制，企业需经过多环节验证方可进入其供应链，
认证通过后可形成长期稳定的合作关系。标的公司凭借成熟的生产工艺、规模化生
产能力及稳定的优质客户资源，具备持续经营和盈利的核心优势。
2、采用资产基础法与收益法评估结果差异较大的原因
本次采用资产基础法得出的股东全部权益价值为51,064.76万元，采用收益法
得出的股东全部权益价值为66,890.00万元，相差15,825.24万元，差异率为
23.66%。差异较大的原因及合理性分析如下：
资产基础法系在合理评估企业各项可辨认资产、负债价值的基础上，通过各项
要素资产评估值加总扣除负债评估值，确定股东全部权益价值，该方法主要反映标
的账面可辨认实物资产及负债的重置价值。收益法是从企业的未来获利能力角度出
发，反映了企业各项资产的综合获利能力。标的公司所属的熔铸行业具备重资产生
产属性，但标的公司核心竞争力不仅体现在厂房、设备等有形资产，还依托成熟的
客户资源、稳定的供应链体系、工艺技术积累、生产管理团队、长期市场口碑等无
形资源。标的公司报告期内保持持续盈利，归母净利润分别为7,359.26万元、
5,001.39万元和1,673.61万元。标的公司主要客户均为国际知名汽车零部件厂商，
客户合作粘性较强，订单稳定，产品市场认可度较高。前述无形资源难以在资产基
础法中逐一计量和量化反映，而收益法则能够客观、全面地反映标的公司的价值。
因此造成两种方法评估结果存在较大的差异。
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3、同行业可比交易案例情况
近期上市公司收购从事精密金属零部件生产制造的可比交易案例的评估方法选
取及评估结果差异率情况如下：
标的资产名称及 评估基 收益法评估值 资产基础法 收益法与资
证券简称 收购比例 准日 (按100%权益 估值（万 产基础法估
计算）（万元） 元） 值差异率
威帝股份 江苏玖星精密科 2025年
(603023) 技股份有限公司 10月31 120,000.00 40,312.22 66.41%
90.97% 日
邵阳液压 重庆新承航锐科 2025年
(301079) 技股份有限公司 6月30 60,500.00 52,061.35 13.95%
100%股权 日
新铝时代 东莞市宏联电子 2025年
(301613) 有限公司100% 3月31 131,046.99 43,378.81 66.90%
股权 日
平均值 49.08%
本次交易 23.66%
注：收益法与资产基础法估值差异率=（收益法评估值-资产基础法评估值）÷收益法评估值。
从可比交易案例来看，近期同类型收购案例主要采用收益法评估结果作为定价
依据，且收益法评估值均高于资产基础法评估值。本次标的公司收益法与资产基础
法评估结论差异率为23.66%，低于可比案例差异率平均值，本次交易两种评估方
法结果的差异具备合理性。
（二）说明最终对标的公司采用收益法、对金鼎公司采用资产基础法评估的
合理性
1、对标的公司采用收益法评估的合理性
（1）评估方法适用性
鉴于目前国内产权交易市场交易信息的获取途径有限，且同类企业在产品结构
和主营业务构成方面差异较大，难以获得足够的可比上市公司或可比交易案例，因
此，本次评估不适用市场法评估。
企业价值是由各项有形资产和无形资产共同参与经营运作所形成的综合价值的
反映。标的公司资产产权清晰、财务资料完整，各项资产和负债都可以被识别。委
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估资产不仅可根据财务资料和购建资料确定其数量，还可通过现场勘查核实其数量，
可以按资产再取得途径判断其价值，因此，本次评估适用资产基础法评估。
在对标的公司及子公司总体情况和历史经营情况进行了解和分析后，鑫宇精工
目前运行正常，其管理团队和其他主要职员以及经营环境等均相对稳定，在一定的
假设条件下，鑫宇精工的未来收益期限及其所对应收益和风险能够进行相对合理预
测和估计，适宜采用收益法进行评估。
结合本次评估目的和评估对象的特点，通过上述分析，对鑫宇精工采用资产基
础法、收益法评估。
（2）选取收益法作为最终评估结果的合理性
鑫宇精工未来的预期收益可以合理预测。本次交易的目的是股权收购，购买股
权的价格主要取决于未来的投资回报情况，预期回报高则收购方愿意付出的价格也
相对更高，这与收益法的思路相吻合。此外，收益法是既考虑了各项资产及负债是
否在标的公司未来的经营中得到合理充分地利用，也考虑了资产、负债组合在标的
公司未来生产经营中是否发挥了其应有的作用，较为全面合理的体现标的公司的价
值且更切合本次评估的评估目的。
为充分维护上市公司及中小股东的利益，本次交易方案设定了业绩补偿条款。
业绩承诺是在综合考虑标的公司业务规划、行业发展趋势、未来市场空间等因素基
础上，业绩承诺方和上市公司协商一致后作出的。鉴于本次评估目的是为上市公司
收购股权事宜提供价值参考依据，收益法评估结果反映了标的公司的综合获利能力，
更符合本次评估目的。
（3）标的公司评估结果与同行业上市公司/可比交易比较
1）标的公司评估结果与同行业上市公司比较
根据标的公司所处行业、主营业务和主要产品情况，选取可比公司2026年4
月30日市盈率进行比较：
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同行业上市公司 静态市盈率（PE） 市净率（PB）
鹰普精密（1286.HK） 26.95 3.49
嵘泰股份（605133.SH） 48.35 2.43
应流股份（603308.SH） 147.21 10.16
平均值 74.17 5.36
鑫宇精工 13.37 1.77
注1：可比上市公司市盈率PE=2026年4月30日收盘时总市值/2025年归属于母公司股东的净
利润；
注2：可比上市公司市净率PB=2026年4月30日收盘时总市值/2025年归属于母公司所有者的
净资产。
本次交易静态市盈率13.37倍、市净率1.77倍，低于同行业上市公司平均值。
2）标的公司评估结果与可比交易比较
由于在股权交易公开市场上难以找到与鑫宇精工完全相同或类似企业的股权交
易案例，因此选取近期上市公司收购从事精密金属零部件生产制造的交易案例如下：
标的资产名 评估值（按 评估增 静态市
证券简称 上市公司主 收购时 称及收购比 标的资产主营 评估方法 100%权益 值率 盈率
营业务 间 业务 计算）（万
例 (倍)
元）
汽车电子产 江苏玖星精 从事精密金属
威帝股份 品的研发、 密科技股份 零部件的研
(603023) 设计、制造 2026年 有限公司 发、生产和销 收益法 120,000.00 423.67 12.90
与销售 90.97%股 售
权
液压柱塞
泵、液压
缸、液压系 重庆新承航
邵阳液压 统的设计、 锐科技股份 从事金属锻铸
(301079) 研发、生 2025年 有限公司 件研发、生产 收益法 60,500.00 41.09 28.03
产、销售和 100%股权 和销售
液压产品专
业技术服务
显示器支架及
新能源汽车 底座、精密冲
电池系统铝 东莞市宏联 压件及结构件
新铝时代 合金零部件 2025年 电子有限公 产品的研发、 收益法 131,046.99 265.96 12.88
(301613) 的研发、生 司100%股 生产及销售，
产和销售 权 产品主要面向
消费电子领域
平均值 103,849.00 243.57 17.94
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标的资产名 评估值（按 评估增 静态市
证券简称 上市公司主 收购时 称及收购比 标的资产主营 评估方法 100%权益 值率 盈率
营业务 间 业务 计算）（万
例 (倍)
元）
本次交易 收益法 66,890.00 73.14 13.37
注：邵阳液压、新铝时代及本次交易的评估增值率以评估值对比合并报表归属于母公司所有者
权益金额计算得出。
本次交易标的公司股东全部权益于评估基准日评估值66,890.00万元，较母公
司账面所有者权益增值58.62%，较合并报表归属于母公司所有者权益增值73.14%。
由上表可知，本次交易评估增值率低于近期可比交易评估增值率平均值；静态市盈
率13.37倍，低于近期可比交易静态市盈率平均值，本次交易的定价具有公允性、
合理性。
综上，收益法的评估结果较为全面合理且更切合本次评估的评估目的，且低于
同行业上市公司静态市盈率与市净率均值，低于可比交易静态市盈率与评估增值率
均值，故选取收益法的评估结果作为本次评估的最终评估结论具备合理性。
2、对金鼎公司采用资产基础法评估的合理性
鉴于目前国内产权交易市场交易信息的获取途径有限，且同类企业在产品结构
和主营业务构成方面差异较大，难以获得足够的可比上市公司或可比交易案例，因
此本次评估不适用市场法评估。
企业价值是由各项有形资产和无形资产共同参与经营运作所形成的综合价值的
反映。金鼎公司资产产权清晰、财务资料完整，各项资产和负债都可以被识别。委
估资产不仅可根据财务资料和购建资料确定其数量，还可通过现场勘查核实其数量，
可以按资产再取得途径判断其价值，因此本次评估适用资产基础法评估。
对金鼎公司及子公司总体情况和历史经营情况进行了解和分析，金鼎公司作为
集团化产业运营管理公司，主要承担产业统筹、运营管理及投资管理职能，自身不
直接从事经营性生产业务，无独立稳定的经营性收益，未来现金流量无法可靠预测，
不具备收益法适用前提，因此未采用收益法。金鼎公司对外投资的标的公司主要从
事生产各类精密铸造件及精加工，子公司具备独立、持续的经营能力与稳定获利能
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力，未来收益可合理预测，已对其采用收益法评估，并按评估后的股东全部权益价
值乘以持股比例确定长期股权投资价值。
通过上述分析，结合本次评估目的和评估对象的特点，本次对金鼎公司采用资
产基础法评估具有合理性。
二、列示收益法评估的关键参数，包括但不限于预测期各年营业收入、营业
成本、毛利率、期间费用、净利润、折现率、永续期增长率、营运资金及资本性
支出等，并说明各参数的预测依据、测算过程及合理性
（一）营业收入分析预测
1、主营业务收入分析预测
(1）历史数据分析
根据被评估单位提供的数据，统计各产品类别的销售收入及增长率如下：
单位：万元
历史年度
项目名称
2023年 2024年 2025年 2026年1-4月
主营业务收入合计 42,569.79 42,511.81 45,380.81 14,985.99
增长率 -0.14% 6.75%
主营收入1：不锈钢产品 26,593.59 30,133.89 33,321.44 11,024.04
销量(吨) 2,358.11 2,769.77 3,072.98 1,018.32
单位价格（元/KG) 112.78 108.80 108.43 108.26
增长率 13.31% 10.58%
主营收入2：铬钢产品 11,871.43 8,926.52 8,544.20 3,099.11
销量(吨) 1,191.14 981.77 938.46 327.65
单位价格（元/KG) 99.66 90.92 91.05 94.59
增长率 1 -24.81% -4.28%
主营收入3：碳钢产品 2,726.27 2,381.24 2,784.54 862.83
销量(吨) 367.65 298.58 380.25 112.05
单位价格（元/KG) 74.15 79.75 73.23 77.00
增长率 -12.66% 16.94%
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历史年度
项目名称
2023年 2024年 2025年 2026年1-4月
主营收入4：钛合金产品 2.89
销量(吨) 0.00163
单位价格（元/KG) 0.00 17,729.66 0.00 0.00
增长率 0.00% -100.00% 0.00%
主营收入5：项目收入 1,378.51 1,067.27 730.63
增长率 -22.58% -31.54%
(2）主营业务收入预测
2023年至2025年主营业务收入增长率分别为-0.14%、6.75%，收入稳中略增。
前期主要受国内产能限制。鑫宇精工产品品类丰富，同类型产品因所用材质不同，
产品单价存在明显差异。若按产品类别口径核算，2024年至2026年4月各期毛利
率波动幅度较大。鉴于上述情况，本次营业收入预测按产品材质口径分类测算，具
体情况如下：
单位：万元
预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
主营业务收入合计 34,504.44 54,310.32 59,693.95 65,614.51 70,827.74 75,055.20
增长率 9.06% 9.74% 9.91% 9.92% 7.95% 5.97%
主营收入1：不锈
钢产品 25,626.12 40,341.91 44,376.10 48,813.71 52,718.81 55,881.94
销量(吨) 2,361.95 3,718.31 4,090.14 4,499.15 4,859.08 5,150.63
单位价格（元/KG) 108.50 108.50 108.50 108.50 108.50 108.50
增长率 %66% 10.07% 10.00% 10.00% 8.00% 5.00%
主营收入2：铬钢
产品 6,063.32 9,992.09 10,991.30 12,090.43 13,057.67 13,841.13
销量(吨) 657.73 1,083.92 1,192.31 1,311.54 1,416.46 1,501.45
单位价格（元/KG) 92.19 92.19 92.19 92.19 92.19 92.19
增长率 7.24% 9.05% 10.00% 10.00% 8.00% 6.00%
主营收入3：碳钢
产品 2,157.42 3,299.02 3,628.93 3,991.82 4,311.16 4,569.83
销量(吨) 287.21 439.19 483.11 531.42 573.93 608.37
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预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
单位价格(元/KG) 75.12 75.12 75.12 75.12 75.12 75.12
增长率 8.47% 9.23% 10.00% 10.00% 8.00% 6.00%
主营收入4：项目
收入 657.57 677.30 697.62 718.55 740.10 762.30
增长率 -10.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00% 3.00%
（3）主营业务收入预测依据
1）主要客户采购计划
根据行业通行惯例，汽车厂商向标的公司下发零部件定点函时，一般会约定该
款零部件未来3-5年的预估供货规模。若零部件整车生命周期较长、超出初始预测
年限仍持续配套的，客户将通过正式邮件更新长期需求规划。结合当前客户下发的
定点函预测需求及历史合作情况，业绩承诺期内主要客户的预期销量如下：
单位：万元
项目 2026年5-12月 2027年 2028年
佛吉亚 8,070.85 11,653.45 11,880.00
康明斯 7,795.99 13,421.30 15,933.75
欧洲鑫宇 3,500.00 3,700.00 3,700.00
本特勒 3,295.84 5,403.20 4,830.88
普赫姆 2,609.02 7,000.00 7,200.00
日野 1,069.22 3,295.00 4,000.00
天纳克 897.23 1,650.00 1,200.00
Ecrimesa 640.00 640.00 640.00
杰锋 555.00 950.00 950.00
Marioff 530.00 880.00 880.00
Emerson 800.00 800.00
西屋制动 200.00 500.00 600.00
柯蒂斯 750.00 850.00
GE Transportation 40.00 2,400.00 2,800.00
合计 29,203.15 53,042.95 56,264.63
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如上表，业绩承诺期内，标的公司主要客户采购计划整体呈稳步增长态势，各
年度销售规模持续提升。相关订单及采购计划可对主营业务收入预测形成有效支撑，
基本覆盖预测数据。
2）在手排产订单情况
日常生产调度方面，标的公司主要海外客户实行周度滚动更新需求预测机制，
相关预测数据通过系统同步共享，标的公司日常排产、发货均严格依据客户下达的
提货指令组织实施。截至2026年9月30日，标的公司2026年5-9月已完成交付
的在手订单金额与2026年10-12月排产待出货金额合计33,434.28万元，占2026
年5-12月预测营业收入34,940.20万元的比重为95.69%。整体来看，标的公司在
手订单储备充足，对2026年5-12月收入预测覆盖率较高，相关客户订单明细如下：
序号 客户名称 订单收到日期 订单金额（万元）
1 康明斯 每周滚动预测 10,516.44
2 佛吉亚 每周滚动预测 9,188.72
3 欧洲鑫宇 2026.3-2026.5 3,929.24
4 普赫姆 每周滚动预测 3,161.55
5 本特勒 每周滚动预测 2,174.67
6 Ecrimesa 2026.2-2026.5 1,078.51
7 杰锋 每周滚动预测 979.83
8 意大利 MF 2026.3-2026.5 596.27
9 天纳克 每周滚动预测 528.91
10 博马科技 每周滚动预测 369.54
11 日野 2026.3-2026.4 353.59
12 Marioff 2026.5 301.29
13 东风马勒 2026.3 93.38
14 MMM 2026.3 83.15
15 Emerson 2026.4 47.74
16 MTG 2026.3-2026.5 31.44
合计 33,434.28
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综上所述，预测期收入增速高于历史期，主要系原有核心汽车零部件存量订单
稳步放量、通用机械及其他零部件业务新增客户与新品类订单持续落地、燃气轮机
壳体等高景气细分赛道需求扩容等多重因素驱动，增长逻辑清晰、驱动因素明确。
2、其他业务收入分析预测
(1) 历史数据分析
单位：万元
历史年度
项目名称
2023年 2024年 2025年 2026年1-4月
其他业务收入合计 850.20 684.08 655.41 233.35
增长率 -19.54% -4.19%
历史期其他业务收入主要为销售杂铁和废料等收入、销售材料收入、电费分割
收入、模具收入和其他收入。
(2) 其他业务收入预测
单位：万元
预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
其他业务收入合计 435.76 732.54 805.15 885.01 955.32 1,012.34
增长率 2.09% 9.48% 9%91% 9.92% 7.95% 5.97%
其他业务收入的历史波动相对较小。2027年之前其他业务收入按最近三年历
史实际发生额算术平均数取值，后期考虑一定增长率进行预测。
（二）营业成本及毛利率分析预测
1、主营业务成本分析预测
(1）历史数据分析
根据被评估单位提供的历史数据，销售成本明细如下：
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单位：万元
历史年度
项目名称
2023年 2024年 2025年 2026年1-4月
主营业务收入 42,569.79 42,511.81 45,380.81 14,985.99
毛利率 32.21% 30.17% 27.83% 30.49%
主营成本合计 28,856.63 29,685.80 32,750.70 10,416.23
其中：
折旧、摊销 1,203.73 1,305.53 1,648.96 532.07
直接材料 13,764.03 13,408.29 16,158.38 4,770.34
直接人工 4,155.39 4,322.83 4,188.26 1,578.41
燃料动力费 3,043.90 3,248.68 3,521.68 943.84
其他制造费用 6,689.58 7,400.47 7,233.42 2,591.57
2025年毛利率较低主要是泰国鑫宇生产初期产能利用率低、固定成本占比高，
且产品良率也不高，导致单体毛利为负值。
（2）主营业务成本预测
单位：万元
预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
主营业务收入 34,504.44 54,310.32 59,693.95 65,614.51 70,827.74 75,055.20
毛利率 29.17% 28.60% 28.15% 28.16% 27.89% 27.62%
主营成本合计 24,439.67 38,777.01 42,891.47 47,136.33 51,073.49 54,326.42
其中：
折旧、摊销 1,103.58 2,141.76 2,362.71 2,213.29 2,052.02 1,995.19
直接材料 11,327.05 17,828.88 19,596.21 21,539.80 23,251.19 24,638.97
直接人工 3,369.41 6,253.47 7,151.42 8,031.41 8,767.53 9,578.46
燃料动力费 2,488.69 3,917.22 4,305.52 4,732.55 5,108.56 5,413.47
其他制造费用 6,150.95 8,635.68 9,475.61 10,619.27 11,894.18 12,700.34
（3）主营业务成本预测依据
对主营业务成本预测时，主要以标的公司历史的毛利率、付现成本率为基础，
结合前述的收入预测情况对各成本明细分别进行分析预测。其中：
13

<!-- page 14 -->

折旧、摊销的预测：按企业评估基准日现有固定资产、长期待摊费用并考虑新
增投资等长期资产对应生产经营所用资产，按标的公司现行对各类资产的折旧摊销
年限计算确定；
对直接人工及制造费用中工资费用，预测期考虑生产人员数量增加及人均工资
费用的增长情况进行预测；
对付现成本中的各组成明细预测：对与相关收入有较强相关性的成本明细，根
据历史年度的各成本明细占相应收入比例的趋势走向，相应预测。
泰国工厂主材采购成本、人工及制造费用均高于国内，其产品毛利率略低于国
内产品。因国内产能已趋于饱和，预测期新增销售额主要由泰国鑫宇销售产生。预
测期随着泰国鑫宇收入规模增加及收入占比的提高，合并口径平均毛利率呈现下降
趋势。
2、其他业务成本分析预测
(1) 历史数据分析
单位：万元
历史年度
项目名称
2023年 2024年 2025年 2026年1-4月
其他业务收入合计 850.20 684.08 655.41 233.35
其他业务成本合计 200.80 76.50 57.62 48.36
增长率 -19.54% -4.19% 2.09%
毛利率 76.38% 88.82% 91.21% 79.28%
(2) 其他业务成本预测
历史期其他业务收入主要为销售杂铁和废料等收入、销售材料收入、电费分割
收入、模具收入和其他收入。预测其他业务收支如下：
单位：万元
预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
其他业务收入合计 435.76 732.54 805.15 885.01 955.32 1,012.34
14

<!-- page 15 -->

预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
其他业务成本合计 51.17 85.47 93.94 103.26 111.46 118.12
增长率 2.09% 9.48% 9.91% 9.92% 7.95% 5.97%
毛利率 88.26% 88.33% 88.33% 88.33% 88.33% 88.33%
如上表，本次对其他业务成本采用历史平均毛利率进行预测。
（三）期间费用分析预测
1、历史数据分析
单位：万元
历史年度
项目名称
2023年 2024年 2025年 2026年1-4月
营业收入 43,419.99 43,195.90 46,036.22 15,219.33
销售费用 879.50 892.26 807.27 298.38
管理费用 1,728.90 2,193.63 2,533.89 900.61
研发费用 1,850.13 1,733.04 1,983.42 647.34
财务费用 -15.22 -113.05 -190.63 430.72
期间费用合计 4,443.31 4,705.88 5,133.95 2,277.05
销售费用/营业收入 2.03% 2.07% 1.75% 1.96%
管理费用/营业收入 3.98% 5.08% 5.50% 5.92%
研发费用/营业收入 4.26% 4.01% 4.31% 4.25%
财务费用/营业收入 -0.04% -0.26% -0.41% 2.83%
期间费用率合计 10.23% 10.89% 11.15% 14.96%
2023年至2025年主营业务收入增长率分别为-0.14%、6.75%，收入稳中略增。
2023年至2026年期间费用总额及期间费用率持续增加，主要原因为新设泰国鑫宇
后管理人员增加所致。
2、预测期期间费用
15

<!-- page 16 -->

单位：万元
预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
营业收入 34,940.20 55,042.86 60,499.10 66,499.51 71,783.06 76,067.55
销售费用 738.50 1,356.34 1,529.03 1,704.46 1,787.41 1,864.52
管理费用 2,440.40 3,736.56 3,882.54 4,022.97 4,149.09 4,281.21
研发费用 1,473.18 2,451.58 2,705.80 3,008.59 3,297.76 3,432.28
财务费用 142.49 214.35 215.64 217.06 218.31 219.33
期间费用合计 4,794.57 7,758.84 8,333.01 8,953.08 9,452.58 9,797.34
销售费用/营业收入 2.11% 2.46% 2.53% 2.56% 2.49% 2.45%
管理费用/营业收入 6.98% 6.79% 6.42% 6.05% 5.78% 5.63%
研发费用/营业收入 4.22% 4.45% 4.47% 4.52% 4.59% 4.51%
财务费用/营业收入 0.41% 0.39% 0.36% 0.33% 0.30% 0.29%
期间费用率合计 13.72% 14.10% 13.77% 13.46% 13.17% 12.88%
因管理人员人数增加导致2026年1-4月管理费用率较2025年同期增加0.41%，
汇兑损益变化导致2026年1-4月财务费用率较2025年同期增加3.24%。受营业收
入增加、人员费用及固定费用摊薄影响，预测期期间费用总额持续增加，期间费用
率略有下降。
（四）净利润分析预测
1、历史数据分析
单位：万元
历史年度
项目名称
2023年 2024年 2025年 2026年1-4月
营业收入 43,419.99 43,195.90 46,036.22 15,219.33
营业成本 29,057.43 29,762.30 32,808.32 10,464.59
毛利率 33.08% 31.10% 28.73% 31.24%
税金及附加 429.35 472.83 457.66 161.97
税金及附加率 0.99% 1.09% 0.99% 1.06%
期间费用 4,443.31 4,705.88 5,133.95 2,277.05
期间费用率 10.23% 10.89% 11.15% 14.96%
16

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历史年度
项目名称
2023年 2024年 2025年 2026年1-4月
营业利润 9,337.84 8,954.00 6,921.82 2,344.71
营业利润率 21.51% 20.73% 15.04% 15.41%
净利润 8,014.29 7,437.23 5,313.46 1,808.38
净利润率 18.46% 17.22% 11.54% 11.88%
净利润下降的原因主要是泰国鑫宇的影响。具体如下：
2024年底泰国鑫宇投产，2024年净利润为-507.52万元。2025年泰国鑫宇投产
初期，因产能利用率相对较低，单位产品分摊的固定成本较高，导致泰国鑫宇毛利
率为负，带动标的公司净利润下降；同时因泰国鑫宇毛利率为负，继续加工成产成
品的销售价格难以覆盖产品的成本及与销售相关的支出，泰国鑫宇计提了存货跌价
准备。2025年泰国鑫宇净利润为-2,511.64万元。
2026年泰国鑫宇生产经营状态持续好转，产能利用率稳步提升，2026年1-4
月整体毛利率成功回正，净利润为-339.68万元，亏损额相较2025年减小。
2、预测期净利润
单位：万元
预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
营业收入 34,940.20 55,042.86 60,499.10 66,499.51 71,783.06 76,067.55
营业成本 24,490.84 38,862.48 42,985.42 47,239.59 51,184.95 54,444.54
毛利率 29.91% 29.40% 28.95% 28.96% 28.69% 28.43%
税金及附加 204.78 481.55 638.94 688.31 724.46 759.22
税金及附加率 0.59% 0.87% 1.06% 1.04% 1.01% 1.00%
期间费用 4,794.57 7,758.84 8,333.01 8,953.08 9,452.58 9,797.34
期间费用率 13.72% 14.10% 13.77% 13.46% 13.17% 12.88%
营业利润 4,980.20 7,703.32 8,286.59 9,348.71 10,175.83 10,865.26
营业利润率 14.25% 14.00% 13.70% 14.06% 14.18% 14.28%
净利润 4,147.07 6,692.64 7,270.86 8,327.89 9,149.91 9,380.29
净利润率 11.87% 12.16% 12.02% 12.52% 12.75% 12.33%
17

<!-- page 18 -->

预测期随着营业收入规模扩大，净利润持续增加。考虑泰国鑫宇生产经营持续
好转及预测期毛利率及期间费用变化情况，预测期净利润率较2026年1-4月略有
增长，但低于2024年及2025年净利润率。
（五）营运资金
营运资金追加额系指企业在不改变当前主营业务条件下，为保持企业持续经营
能力所需的新增营运资金，如正常经营所需保持的现金、产品存货购置、代客户垫
付购货款(应收账款)等所需的基本资金以及应付的款项等。营运资金的追加是指随
着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的
现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支
付。通常其他应收账款和其他应付账款核算的内容绝大多为与主业无关或暂时性的
往来，需具体甄别视其与所估算经营业务的相关性个别确定；应交税金和应付薪酬
等因周转快，拖欠时间相对较短，且金额相对较小，预测时假定其保持基准日余额
持续稳定。因此估算营运资金的增加原则上只需考虑正常经营所需保持的现金、应
收款项、存货和应付款项等主要因素。本报告所定义的营运资金增加额为：
营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金
其中，营运资金=货币资金+应收账款+预付账款+存货+经营活动相关的其他应
收款-应付账款-预收账款-应付职工薪酬-应交税费-经营活动相关的其他应付款
营运资金估算思路如下：
1、货币资金
预测期安全货币保有金额取2个月付现成本。
2、被评估单位前期营运资金（不含货币资金）：
应收款项=营业收入总额/应收款项周转率
其中，应收款项主要包括应收账款、应收票据、预收账款以及与经营业务相关
的其他应收账款等诸项。
存货=付现成本总额/存货周转率
18

<!-- page 19 -->

应付款项=付现成本总额/应付账款周转率
其中，应付款项主要包括应付账款、应付票据、预付账款以及与经营业务相关
的其他应付账款等诸项。
前期周转率如下表：
项目名称 2023年 2024年 2025年
应收款项周转率 3.44 3.71 2.96
存货周转率 2.67 2.26 2.42
应付款项周转率 3.57 4.98 4.28
注：各项周转率取各期期末金额计算。
本次评估根据对企业历史资产与业务经营收入和成本费用的统计分析以及未来
经营期内各年度收入与成本估算的情况，预测得到的未来经营期各年度的营运资金。
单位：万元
预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
收入合计 50,159.53 55,042.86 60,499.10 66,499.51 71,783.06 76,067.55
成本合计 34,955.43 38,862.48 42,985.42 47,239.59 51,184.95 54,444.54
运营现金 6,872.00 7,524.00 8,302.00 9,150.00 9,930.00 10,628.00
应收款项 16,925.05 18,572.80 20,413.87 22,438.55 24,221.35 25,667.04
存货 14,437.21 16,050.89 17,753.73 19,510.78 21,140.28 22,486.55
应付款项 8,170.79 9,084.06 10,047.79 11,042.19 11,964.42 12,726.34
营运资本 30,063.46 33,063.63 36,421.81 40,057.14 43,327.22 46,055.25
营运资金增加额 1,279.33 3,000.17 3,358.18 3,635.33 3,270.08 2,728.25
（六）资本性支出
资本性支出主要包括评估基准日存量长期资产更新资本性支出和预测期增量资
产资本性支出。其中增量资产主要为泰国鑫宇铸造及精加工设备、新增厂房；鑫宇
精工新增设备及厂房对应的资本性支出。
1、存量长期资产更新资本支出
19

<!-- page 20 -->

对于评估基准日长期资产，明确预测期内在经济使用年限到期时以标的公司购
置原价作为重置价值进行更新，进而确定更新资本性支出。永续期资本性支出，本
次评估根据长期资产的尚可使用年限及经济使用，采用折算的年金作为其永续期资
本性支出。
2、增量资产资本性支出
泰国鑫宇拟新增铸造及精加工设备并新建厂房；鑫宇精工拟新增设备及厂房。
本次预测按照标的公司预计投资预算并扣减在建工程和其他非流动资产中的设备预
付款余额作为后续需要投入的金额，计入增量资产资本性支出。
预测期资本性支出如下表：
单位：万元
预测期
项目名称
2026年5-12月 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
存量长期资产更新资
本支出 3,301.07 505.09 701.46 1,366.99 1,659.07
增量资产资本性支出 2,911.99 3,457.03
合计 2,911.99 6,758.09 505.09 701.46 1,366.99 1,659.07
（七）折现率
1、无风险利率Rf的确定
本次测算采用国债的到期收益率作为无风险利率。国债的选择标准是沪深两市
交易的国债到期日至评估基准日超过十年的国债。评估人员从同花顺IFIND上查
找符合筛选条件的全部国债到期收益率，取算术平均值作为目前的无风险报酬率。
经计算 Rf=2.30%。
2、市场风险溢价MRP的确定
市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于
无风险利率的回报率。
取评估基准日前120个月的年化市场收益率的平均数作为评估基准日的期望市
场报酬率Rm。
20

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2026年4月30日市场风险溢价ERP为Rm-Rf=9.01%-2.30%=6.71%。
3、选择可比性参考公司
由于被评估企业是一家非上市公司，因此不能直接确定其市场价值，也无法直
接计算其风险回报率等重要参数。为了能估算出该标的公司的市场价值、经营风险
和折现率，采用在国内上市公司中选用对比公司并通过分析对比公司的方法确定委
估企业的经营风险和折现率等因素。
在沪深A股市场，查找同类或相似行业上市公司，逐个分析相应个股的上市
时间、经营状况、资本结构，选取4家参考企业。
序号 股票代码 可比参考公司 所属中国上市公司协会行业分类
1 603308.SH 应流股份 制造业--专用、通用及交通运输设备--通用设备制造业
2 605133.SH 嵘泰股份 制造业--专用、通用及交通运输设备--汽车制造业
3 603161.SH 科华控股 制造业--专用、通用及交通运输设备--汽车制造业
4 002101.SZ 广东鸿图 制造业--专用、通用及交通运输设备--汽车制造业
4、β值计算
β系数是用来衡量上市公司相对充分风险分散的市场组合，目前中国国内的同
花顺IFIND公司是一家提供β值计算的数据服务公司。本次评估选取该公司公布的
β计算器计算对比公司的β值，股票市场选择的是沪深300指数。采用对比公司评估
基准日前3年即153个周的历史数据计算β值（起始交易日期：2023年5月1日；
截至交易日期：2026年4月30日；计算周期：周；收益率计算方法：普通收益率；
标的指数：沪深300）。
（1）剔除财务杠杆调整β值
1）选取“调整β值”
评估人员从同花顺IFIND上查找的可比上市公司共4家，并用同花顺IFIND
调整后β值βLi。
股票代码 可比参考公司 βLi
1 603308.SH 应流股份 1.1660
21

<!-- page 22 -->

序号 股票代码 可比参考公司 βLi
2 605133.SH 嵘泰股份 1.1561
3 603161.SH 科华控股 0.8936
4 002101.SZ 广东鸿图 1.2023
2）可比公司剔除财务杠杆调整β值
剔除财务杠杆调整β值βUi=βLi/[1+(1-t)×Di/Ei]，其中：Ei为各参考企业的股权
市场价值（从同花顺iFinD情报终端获得），Di为各参考企业付息债务的市值（在
参考企业的付息债务不进行上市流通时，采用付息债务的账面价值来计算），计算
结果如下：
单位：万元
序号 股票代码 可比参考 付息债务 股权价值 Ei Di/Ei βLi（调 税率
公司 价值 Di 理）
ti
1 603308.SH 应流股份 586,454.32 2,834,977.14 20.69% 1.1660 15 0.9916
2 605133.SH 嵘泰股份 107,940.80 969,743.80 11.13% 1.1561 15 1.0562
3 603161.SH 科华控股 51,086.23 266,921.78 19.14% 0.8936 15 0.7686
4 002101.SZ 广东鸿图 108,311.42 818,511.53 13.23% 1.2023 15 1.0807
平均值 16.05% 0.9743
(2）被评估单位目标财务杠杆系数的β值
T=16.54%时：
根据被评估企业的目标资本结构计算财务杠杆系数D/E，被评估单位加权所得
税率估算为16.54%，换算为具有被评估企业目标财务杠杆系数的βL如下表：
βL=βU×[1+(1-t)×D/E]
=0.9743×(1+(1-16.54%)×16.05%)
=1.1048
5、企业特有风险回报率Rc的确定
企业特定风险调整系数Rs的确定主要考虑资产组业务所在单位以下几方面因
素：所处经营阶段、业务模式、企业规模、历史经营情况、财务风险、管理风险、
22

<!-- page 23 -->

产品多样化、对大客户的依赖程度、对关键供应商的依赖程度等。经过综合分析确
定被评估单位特定风险调整系数Rs为2.68%。
6、权益资本成本Ke的确定
Ke=Rf1+βL×MRP+rc=2.30%+1.1048×6.71%+2.68%=12.39%
7、债务资本成本Rd的确定
债务资本成本是债权人投资被评估企业所期望得到的回报率，债权回报率也体
现债权投资所承担的风险因素。本次参照被评估单位评估基准日长短期借款加权平
均利率确定。
即：Kd=2.19%
8、加权平均资本成本(WACC)的确定
E D
WACC = Re +Rd (1−T)
D+E D+E
=12.39%×86.17%+2.19%×(1-16.54%)×13.83%
=10.93%
综上，可计算得出预测期各期折现率如下：
主要参数 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
5-12月
1、股权资本成本 Re 12.39% 12.39% 12.40% 12.42% 12.39% 12.43%
Rf为无风险报酬率 2.30% 2.30% 2.30% 2.30% 2.30% 2.30%
市场风险溢价=Rm-Rf 6.71% 6.71% 6.71% 6.71% 6.71% 6.71%
β系数 1.1048 1.1048 1.1063 1.1090 1.1105 1.1033
Rs为企业特有风险调整系数 2.68% 2.68% 2.68% 2.68% 2.68% 2.68%
T为被评估企业适用的所得税率 16.54% 16.54% 15.58% 13.85% 12.90% 17.47%
Dm/Em:被评估企业目标资本
结构 16.05% 16.05% 16.05% 16.05% 16.05% 16.05%
2、债权资本成本Rd 2.19% 2.19% 2.19% 2.19% 2.19% 2.19%
3、债权资本比率和权益资本比
率
23

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主要参数 2026年 2027年 2028年 2029年 2030年 2031年
5-12月
权益资本比率：
We=Em/(Dm+Em) 86.17% 86.17% 86.17% 86.17% 86.17% 86.17%
债权资本比率：
Wd=Dm/(Dm+Em) 13.83% 13.83% 13.83% 13.83% 13.83% 13.83%
4、折现率 WACC=Re×We+Rd
×Wd 10.93% 10.93% 10.94% 10.96% 10.97% 10.92%
9、可比公司加权平均资本成本
选取近几年上市公司收购从事精密金属零部件生产制造的交易案例折现率如下：
证券简称 标的资产名称及收购比例 评估基准日 折现率 备注
威帝股份 江苏玖星精密科技股份有限公 2025年10月
(603023) 司90.97% 31 日 10.49% WACC
邵阳液压 重庆新承航锐科技股份有限公 2025年6月
(301079) 司100%股权 30 日 10.30% WACC
新铝时代 东莞市宏联电子有限公司100% 2025年3月
(301613) 股权 31 日 10.91% WACC
本次交易 鑫宇精工 2026年4月 10.92%-10.97% WACC
30 日
本次评估预测期折现率为10.92%-10.97%，略高于可比公司交易案例折现率，
具有合理性。
(八）永续期增长率
本次评估永续期业务规模按企业明确预测期最后一年确定，不再考虑增长，故
永续期增长率为零。
综上，预测期内营业收入增速高于历史数据主要原因系原有核心汽车零部件存
量订单稳步放量、通用机械及其他零部件业务新增客户与新品类订单持续落地、燃
气轮机壳体等高景气细分赛道需求扩容等多重因素驱动，增长逻辑清晰、驱动因素
明确。此外，本次收益法评估采用的毛利率、期间费用率与标的公司历史数据不存
在重大差异，评估参数选取客观、合理。
三、结合标的公司2025年净利润、扣非后净利润同比下降的情况，说明收益
法预测期营业收入保持较快增长、盈利能力改善的假设是否审慎、可实现，是否
充分考虑了国际贸易政策、行业竞争、主要客户订单变动等风险
24

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(一）标的公司2025年净利润、扣非后净利润同比下降原因
报告期内，标的公司净利润分别为7,437.23万元、5,313.46万元和1,808.38万
元，2025年净利润有所下滑的主要原因如下：（1）泰国鑫宇在2024年底投产，
2025年产能利用率相对较低，单位产品分摊的固定成本较高，导致泰国鑫宇毛利
率为负，带动标的公司净利润下降；（2）由于泰国鑫宇毛利率为负，继续加工成
产成品的销售价格难以覆盖产品的成本及与销售相关的支出，标的公司按照成本与
可变现净值孰低的原则，对泰国鑫宇计提了存货跌价准备。
截至2026年上半年，泰国鑫宇生产经营状态持续好转，前期制约盈利的不利
因素已基本消除。一方面，基地产能利用率从投产初期的30%稳步提升至80%，
产能释放效果显著，规模化生产效应逐步显现，有效摊薄了单位产品分摊的固定成
本，生产单耗持续优化、生产效率大幅提升。另一方面，2026年1-6月整体毛利率
成功回正，产品销售收入可有效覆盖营业成本及相关经营支出，不再存在大额存货
减值风险。
综上，标的公司2025年业绩下滑系海外新基地投产初期的阶段性、暂时性因
素导致，并非主营业务盈利能力恶化、市场需求下滑等长期性问题。目前泰国基地
产能利用率、盈利水平已恢复良性状态，相关不利影响已基本消除，标的公司整体
经营已回归稳健增长态势。
25

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单位：万元 增速 0.42% 30.00% 17.69% 7.95% 7.95%
2030年度 金额 48,000.00 19,663.02 3,164.72 955.32 71,783.06
增速 6.22% 22.69% 13.68% 9.92% 9.92%
2029年度
金额 47,800.00 15,125.40 2,689.11 885.01 66,499.51
增速 7.14% 19.25% 19.94% 9.91% 9.91%
2028年度 金额 45,000.00 12,328.51 2,365.43 805.15 60,499.10
增速 6.87% 20.89% 20.39% 9.48% 9.74%
2027年度 金额 42,000.00 10,338.21 1,972.11 732.54 55,042.86
（二）收益法预测期营业收入保持较快增长、盈利能力改善的假设是否审慎、可实现 增速 0.99% 63.82% 31.60% 2.09% 8.96%
2026年度 金额 39,300.73 8,551.64 1,638.05 669.11 50,159.53
1、预测期营业收入保持较快增长假设合理性分析 增速 4.15% 47.71% -22.75% -4.19% 6.58%
(1）预测期营业收入按产品类别分类 2025年度
金额 38,915.85 5,220.22 1,244.73 655.41 46,036.22
项目 汽车零部件 通用机械零 部件 其他零部件 及生产线 其他收入 合计

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1）汽车零部件业务预测期增长合理性分析
标的公司核心客户的下游需求主要集中于欧美乘用车及北美商用车市场，终端产
品以传统燃油车零部件为主。当前全球汽车电动化持续渗透带来结构性行业变革，但
北美、欧洲乘用车市场整体存量规模保持稳定，燃油车仍具备坚实需求基本盘，为标
的公司现有汽车零部件业务提供稳定支撑。
①欧洲乘用车市场新增需求情况
根据Marklines数据，欧洲（剔除俄罗斯）乘用车市场稳态容量维持1,500-1,600
万辆，已基本进入存量竞争阶段，呈现容量大、监管约束强、对产品要求高的特征。
分动力类型看，欧洲仍以燃油车为基本盘，但新能源方向明确。根据Marklines数据，
2025年燃油车渗透率约63%，新能源渗透率约26.3%。从新能源渗透率走势看，
2016-2022年在政策补贴驱动下快速爬升；2023-2024年受补贴退坡影响进入平台期、
基本走平；2025年，随着欧盟新阶段碳排放法规开始落地，车企为达标加快纯电车型
供给与终端让利，推动新能源渗透率重回上行通道。
整体来看，欧洲区域燃油新车销量占比仍有65%，且市场对欧洲本土汽车品牌认
可度较高，预测期内能够有效消化标的公司现有汽车零部件产能。当前欧洲乘用车市
场的电动化迭代节奏存在循序渐进且不及预期情形，为标的公司业务转型预留充足缓
冲周期。
②北美乘用车市场新增需求情况
北美洲市场是全球最成熟、单车价值量较高的汽车市场之一，稳态销量中枢容量
约1,900-2,000万辆。2023-2025年供应链修复后积压需求持续释放，2025年轻型车销
量1,985.3万辆，同比上涨2.1%；2026年1-3月短期小幅下滑4.8%，属于季度周期性
波动，不改变2026年全年稳态需求中枢。
分动力类型看，北美洲市场燃油车长期占据绝对主导地位，仍具较强韧性，尤其
是皮卡、大型SUV等车型以燃油为主。当前区域市场新能源渗透仍处于较为早期阶
段，整体呈现美系、日系双寡头格局。本土供应链壁垒高、外来供应商准入门槛高，
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一旦通过认证即可长期稳定供货。较低的新能源渗透率现状拉长传统零部件业务生命
周期，保障标的公司存量燃油汽车零部件订单的延续性。
③北美商用车市场新增需求情况
根据Precedence Research数据，2025年美国商用车市场规模约为2,231.9亿美元，
预计2026年将增至约2,337.5亿美元，2025至2034年间复合年增长率（CAGR）约为
6.8%，目标是在2034年突破3,650亿美元。从销量绝对值来看，2025年美国商用车
市场正处于销量下行期，行业“以价换量”维持营收基本盘。
细分市场 代表车企 2025年销量
轻型商用车（皮卡类） 福特、雪佛兰、通用 超300万辆
中型商用车（Class4-7） 福特、五十铃 约 20.85万辆
重型商用车（Class8） 戴姆勒卡车、佩卡 约 20.80 万辆
根据Global Market Insights数据，北美电动商用车（电动卡车）市场规模在2023
年约为16亿美元，预计2024至2032年间复合年增长率高达71.3%，2032年目标规
模约2,171亿美元。2025年北美电动商用车的实际交付量仍处于千辆量级，与年销
20.80万辆的Class8柴油车市场相比，渗透率仍不足1%。
标的公司部分核心客户主要面向福特、通用、佩卡、戴姆勒等北美头部商用车厂
商，供应燃油发动机以及整套动力总成产品。虽然北美商用车行业已经开启电动化转
型，但现阶段电动商用车商业化体量偏小、渗透速度缓慢，短期内预计不会对传统燃
油商用车市场构成显著冲击。
预测期内，汽车零部件业务仍是标的公司核心主营业务，收入增速分别为0.99%、
6.87%、7.14%、6.22%和0.42%。根据弗若斯特沙利文行业预测，欧洲、北美乘用车
市场已经步入成熟存量阶段，2025-2030年新车销量复合增速分别为2.4%、2.7%，新
车销量中枢分别维持1,500-1,600万辆、1,900-2,000万辆。虽然新车市场增量放缓，但
欧美汽车零部件整体市场规模仍然较大，标的公司业务规模在市场占比较低，行业增
量放缓对其业务增速影响有限。与此同时，欧美燃油机动车保有量老化带动维保配件
需求抬升，汽车后市场规模常年保持5%-6%的年化增速。报告期内，标的公司对佛吉
亚、康明斯和本特勒的销售收入逐年增加。标的公司凭借自身的技术优势、稳定的产
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能保障与快速响应的服务能力，有望持续提升其在主要客户的供货份额，实现自身业
务增长。综合新车原厂配套、售后替换市场存量规模以及现有客户供货基础，标的公
司汽车零部件业务的增长具备合理性。
2）通用机械零部件业务预测期增长合理性分析
报告期内，标的公司通用机械零部件业务的下游客户需求较为稳定，可有效消化
闲置产能，实现错峰排产，下游核心客户主要集中于欧美地区，包括消防阀门领域的
Marioff、Ecrimesa、Emerson，以及轨道交通装备龙头西屋制动等。
预测期内，标的公司通用机械零部件业务收入增速分别为63.82%、20.89%、
19.25%、22.69%和30.00%。伴随人工智能产业快速发展，算力基础设施建设持续提
速，带动电力设备、液冷设备等下游行业需求持续扩容，为通用机械零部件业务带来
广阔增长空间，该业务未来将成为标的公司营业收入的重要增长极。依托与康明斯、
本特勒等核心优质客户的长期稳定合作基础，标的公司紧跟下游客户产品升级与结构
转型趋势，积极拓展业务品类，新增燃气轮机蜗壳、叶片等高端精密铸造业务，持续
丰富通用机械零部件产品矩阵，打开中长期业绩增长空间。
2025年度，标的公司通用机械零部件业务增长主要来自康明斯、Marioff相关业
务贡献。预测期内，标的公司通用机械零部件业务有望实现较快增长，增长动力主要
来源于两方面：一是面向康明斯、本特勒、GETransportation等客户的燃气轮机壳体、
叶片等能源装备新兴业务；二是阀门、高压细水雾消防系统板块、纺织缝纫机等存量
客户业务巩固及新增客户业务拓展。标的公司通用机械零部件业务主要客户预测金额
如下：
单位：万元
客户 产品类型 2026年5-12 2027年 2028年 2029年 2030年
月
燃气轮机
康明斯 壳体 833.35 1,570.80 2,283.75 2,955.40 2,955.40
汽轮机蜗
本特勒 壳 393.32 808.20 1,400.88 2,600.00 2,600.00
GE
Transportati 叶片 40.00 2,400.00 2,800.00 2,800.00 2,800.00
on
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客户 产品类型 2026年5-12 2027年 2028年 2029年 2030年
月
纺织缝纫
机、高压
欧洲鑫宇 水雾消 2,800.00 2,960.00 2,960.00 3,500.00 5,000.00
防、锁壳
等
Ecrimesa 高压阀门 640.00 640.00 640.00 640.00 640.00
消防高压
Marioff 阀门 530.00 880.00 880.00 880.00 880.00
电器柜零
Emerson 件、体育 800.00 800.00 800.00 800.00
设备零件
轨道交通
西屋制动 制动 200.00 500.00 600.00 600.00 600.00
柯蒂斯 高压阀 750.00 850.00 950.00 1,000.00
Detronic 阀体 500.00 500.00 500.00
合计 5,436.67 11,309.00 13,714.63 16,225.40 17,775.40
①能源装备领域下游市场空间
2025年，全球AI数据中心建设提速，叠加国内重型燃机国产化突破带来的产业
机遇，燃气轮机市场需求持续旺盛，迎来发展黄金期。据GMI预测，2025年全球燃
气轮机市场规模约为226亿美元，2026年将提升至254亿美元，2026-2035年间市场
规模CAGR约为11.2%，市场增长空间广阔。从行业格局来看，全球燃气轮机市场长
期由几大国际巨头垄断，且2025年订单均大幅增长，交付周期已延至2029-2030年，
供应链瓶颈凸显，为标的公司后续业务转型和增长提供强劲支撑。
②航空航天领域下游市场空间
相较于汽车零部件领域，减重对航空航天装备的续航、能耗、机动性能提升具备
决定性作用，轻量化高性能镁合金熔铸铸件市场需求持续扩容。当前精密熔铸工艺正
与金属/非金属3D打印、复合材料一体成型、高能束增材修复、全流程数字化尺寸检
测等前沿技术深度融合，不断拓宽精密铸件在民用航空、商业航天领域的应用场景，
有效提升产品附加值与议价能力。叠加现阶段商业航天产业高速发展，高附加值定制
化熔铸小批量订单实现快速放量，推动高端精密铸造行业整体朝着高附加值、军民融
合的方向转型升级。
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标的公司正持续推进航空航天领域业务布局，逐步实现由传统汽车精密铸件向航
空航天等高附加值铸件品类延伸转型，进一步完善多元产品结构，对冲汽车行业固有
的周期性波动风险。
综上所述，通用机械零部件下游市场具备良好的成长空间。能源装备领域，AI数
据中心建设提速叠加国内重型燃机国产化进程加快，全球燃气轮机行业迎来景气上行
周期，市场规模持续扩张，而海外头部厂商交付周期拉长、供应链瓶颈凸显，为标的
公司切入能源装备供应链带来潜在业务机遇。航空航天赛道作为高附加值增量市场，
受益于装备轻量化需求提升、商业航天产业快速发展，叠加精密熔铸工艺与增材制造、
数字化检测等技术融合迭代，高端定制化精密铸件订单持续放量。标的公司依托既有
精密铸造制造能力，积极向能源装备、航空航天等高价值领域拓展，有利于丰富产品
结构，对冲汽车行业周期波动，打开中长期业务增长空间。
3）其他零部件及生产线收入、其他收入
其他零部件及生产线收入主要为刀具、锁壳及设备销售收入；其他业务收入包含
废料（杂铁）销售、材料销售及模具收入。上述两类业务收入规模较小、营收占比较
低，收入增速平稳，预测具备合理性。
综上，鑫宇精工下游欧美燃油乘用车及商用车市场存量空间稳固，燃油乘用车保
有规模可观，能够持续支撑其燃油汽车零部件业务基本盘。欧洲电动化提速不及预期、
北美新能源渗透率低且本土供应链准入壁垒高，为标的公司适配动力结构迭代预留了
转型缓冲空间。预测期收入增速高于历史期，主要系原有核心汽车零部件存量订单稳
步放量、通用机械及其他零部件业务新增客户与新品类订单持续落地、燃气轮机壳体
等高景气细分赛道需求扩容等多重因素驱动，增长逻辑清晰、驱动因素明确。
(2）主要客户采购计划
根据行业通行惯例，汽车厂商向标的公司下发零部件定点函时，一般会约定该款
零部件未来3-5年的预估供货规模。若零部件整车生命周期较长、超出初始预测年限
仍持续配套的，客户将通过正式邮件更新长期需求规划。结合当前客户下发的定点函
预测需求及历史合作情况，业绩承诺期内主要客户的预期销售金额如下：
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单位：万元
项目 2026年5-12月 2027年 2028年
佛吉亚 8,070.85 11,653.45 11,880.00
康明斯 7,795.99 13,421.30 15,933.75
欧洲鑫宇 3,500.00 3,700.00 3,700.00
本特勒 3,295.84 5,403.20 4,830.88
普赫姆 2,609.02 7,000.00 7,200.00
日野 1,069.22 3,295.00 4,000.00
天纳克 897.23 1,650.00 1,200.00
Ecrimesa 640.00 640.00 640.00
杰锋 555.00 950.00 950.00
Marioff 530.00 880.00 880.00
Emerson 800.00 800.00
西屋制动 200.00 500.00 600.00
柯蒂斯 750.00 850.00
GE Transportation 40.00 2,400.00 2,800.00
合计 29,203.15 53,042.95 56,264.63
如上表，业绩承诺期内，标的公司主要客户采购计划整体呈稳步增长态势，各年
度销售规模持续提升。相关订单及采购计划可对主营业务收入预测形成有效支撑，基
本覆盖预测数据。
（3）在手排产订单情况
日常生产调度方面，标的公司主要海外客户实行周度滚动更新需求预测机制，相
关预测数据通过系统同步共享，标的公司日常排产、发货均严格依据客户下达的提货
指令组织实施。截至2026年9月30日，标的公司2026年5-9月已完成交付的在手订
单金额与2026年10-12月排产待出货金额合计33,434.28万元，占2026年5-12月预
测营业收入34,940.20万元的比重为95.69%。整体来看，标的公司在手订单储备充足，
对2026年5-12月收入预测覆盖率较高，相关客户订单明细如下：
序号 客户名称 订单收到日期 订单金额（万元）
1 康明斯 每周滚动预测 10,516.44
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序号 客户名称 订单收到日期 订单金额(万元)
2 佛吉亚 每周滚动预测 9,188.72
3 欧洲鑫宇 2026.3-2026.5 3,929.24
4 普赫姆 每周滚动预测 3,161.55
5 本特勒 每周滚动预测 2,174.67
6 Ecrimesa 2026.2-2026.5 1,078.51
7 杰锋 每周滚动预测 979.83
8 意大利 MF 2026.3-2026.5 596.27
9 天纳克 每周滚动预测 528.91
10 博马科技 每周滚动预测 369.54
11 日野 2026.3-2026.4 353.59
12 Marioff 2026.5 301.29
13 东风马勒 2026.3 93.38
14 MMM 2026.3 83.15
15 Emerson 2026.4 47.74
16 MTG 2026.3-2026.5 31.44
合计 33,434.28
综上所述，标的公司在手订单储备良好，能够有效保障标的公司盈利的可持续性。
2、收益法预测期盈利能力改善的假设合理性分析
标的公司2025年业绩下滑系海外新基地投产初期的阶段性、暂时性因素导致，
并非主营业务盈利能力恶化、市场需求下滑等长期性问题。目前泰国基地产能利用率、
盈利水平已恢复良性状态，相关不利影响已基本消除，标的公司整体经营已回归稳健
增长态势。预测期盈利能力改善的假设具有合理性。
综上，标的预测期收入增速高于历史期，主要得益于核心汽车零部件存量订单放
量、通用机械等业务新增订单落地、燃气轮机壳体等高景气赛道需求扩容，增长驱动
清晰。标的长期配套海外头部客户，依托行业定点机制可预判3-5年供货规模，订单
稳定性较强。截至2026年4月末，标的在手待出货订单充足，对2026年下半年收入
预测覆盖率较高；叠加泰国鑫宇2024年底投产及后续厂房设备投入，产能可支撑销
售增长，本次营业收入较快增长的假设具备审慎性、合理性和可靠性。
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导致标的公司2025年业绩下滑的不利影响已消除，其整体经营已恢复稳健增长
态势，预测期盈利能力改善的假设具有合理性和可实现性。
（三）收益法预测期是否充分考虑了国际贸易政策、行业竞争、主要客户订单变
动等风险
1、预测期已考虑基准日生效的国际贸易政策
报告期内，标的公司来自北美洲和欧洲的收入合计金额分别为23,707.07万元、
26,597.32万元、9,986.37万元，占当期境外主营业务收入的比例分别为83.92%、
87.06%、90.53%，境外主营业务收入整体增长主要来源于北美及欧洲区域主要客户订
单增加。报告期内，国际贸易政策变动及关税政策未导致标的公司境外销售收入出现
大幅波动或显著下滑，未对标的公司经营业绩产生实质性不利影响。
本次收益法预测以当前已生效政策为基础，评估基准日已实施的关税、贸易管制
等现行国际贸易政策均已纳入预测期假设，预测期收入、成本、毛利率测算均基于当
前生效的贸易规则。
对于预测期潜在新增贸易政策风险，因其发生时点、影响幅度无法可靠预测，未
在现金流预测中予以量化。标的公司境外客户分布相对多元，同时可通过供应链调整、
跨区域产能调配等方式应对风险，能够在一定程度上缓释单一国家或区域贸易政策变
化带来的不利冲击。
2、预测期已考虑行业竞争风险
按照行业惯例，境外头部汽车零部件客户普遍实行多供应商策略，结合项目预计
规模确定配套供应商数量，单一零部件品类一般配置2-3家合格供应商，以此分散供
应链断供风险。
从供应商体系定位来看，标的公司为已完成资质准入、实现批量供货的全球合格
供应商。业务层面同时面临行业竞争压力与业务增长空间：一方面，在同一零部件的
供应商名录内，标的公司需要与其他全球合格供应商开展竞争，订单分配将根据产品
报价、质量表现、交付履约情况动态调整；另一方面，在客户新项目定点、存量项目
份额重新分配阶段，标的公司存在获取更高订单份额的机会。
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本次收益法预测期收入结合当前客户已下发的定点函及在手订单情况测算，已考
虑了行业竞争风险带来的影响。
3、预测期已考虑主要客户订单变动
本次收益法收入预测并非简单假设订单永续不变，而是以评估基准日已取得的客
户定点函、在手待出货订单、客户提供的中长期采购计划作为基础。客户定点函本身
存在份额动态调整机制，预测过程中已结合行业惯例、历史份额波动情况审慎判断未
来可落地的供货规模，已充分考虑客户订单份额下调、订单延期等情形。
本次收益法预测结合汽车零部件主要客户及通用机械零部件客户下发的定点函预
测需求，对预测期营业收入进行预测，故预测期已考虑主要客户订单变动。
综上，本次收益法在参数测算、假设选取过程中，对国际贸易政策、行业竞争、
主要客户订单变动等风险已予以考量，相关假设具备合理性。
四、中介机构核查程序和核查意见
(一)核查程序
针对前述事项，评估师主要履行了以下核查程序：
1、查阅标的公司审计报告、评估报告，复核并分析标的公司财务指标情况。
2、查阅同行业可比公司和可比交易案例的市盈率、评估增值率及折现率等情况，
并进行对比分析。
3、查阅行业报告，了解标的公司下游应用领域未来发展情况、市场空间及发展
前景、获取标的公司在手订单和定点函等资料，分析预测期收入的可实现性。
4、查阅并分析标的公司评估报告期内的毛利率及期间费用构成及变化情况，分
析预测期毛利率及期间费用率预测是否合理。
5、查阅标的公司的长期资产规模及结构，核查长期资产规模及构成的真实性、
完整性；分析资本性支出合理性。
6、查阅并分析标的公司历史期营运资金周转情况及预测期营运资金预测合理性。
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7、查阅并分析预测期评估假设及预测考虑因素。
（二）核查意见
经核查，评估师认为：
1、鑫宇精工采用资产基础法与收益法评估结果差异较大的原因主要是两种评估
方法考虑的角度及技术思路不同，鑫宇精工核心竞争力不仅体现在厂房、设备等有形
资产，还依托成熟的客户资源、稳定的供应链体系、工艺技术积累、生产管理团队、
长期市场口碑等无形资源。前述无形资源难以在资产基础法中逐一计量和量化反映，
而收益法则能够客观、全面地反映标的公司的价值。因此造成两种方法评估结果存在
较大的差异。标的公司评估的收益法与资产基础法评估结论差异率为23.66%，低于类
似行业评估案例差异率平均值，本次交易的收益法评估值与资产基础法评估值差异率
具备合理性。
2、市场法并不适用于鑫宇精工的评估，采用收益法和资产基础法的结合方法更
为科学，造成差异较大的原因主要是不同技术路径导致的，收益法是既考虑了各项资
产及负债是否在标的公司未来的经营中得到合理充分地利用，也考虑了资产、负债组
合在标的公司未来生产经营中是否发挥了其应有的作用，较为全面合理且更切合本次
评估的评估目的。故鑫宇精工采用收益法和资产基础法评估并选取收益法的评估结果
作为本次评估的最终评估结论具备合理性。金鼎公司自身不直接从事经营性生产业务，
市场法和收益法并不适用，故采用资产基础法具有合理性。
3、鑫宇精工下游欧美燃油乘用车市场存量空间稳固，燃油乘用车保有规模可观，
能够持续支撑其燃油汽车零部件业务基本盘。欧洲电动化提速不及预期、北美新能源
渗透率低且本土供应链准入壁垒高，为标的公司适配动力结构迭代预留了转型缓冲空
间，不存在短期需求断崖式下滑风险。
预测期收入增速高于历史期，主要系原有核心汽车零部件存量订单稳步放量、通
用机械及其他零部件业务新增客户与新品类订单持续落地、燃气轮机壳体等高景气细
分赛道需求扩容等多重因素驱动，增长逻辑清晰、驱动因素明确。
预测期平均毛利率呈现下降趋势，预测期随着营业收入规模扩大，净利润持续增
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加。考虑泰国鑫宇生产经营持续好转及预测期毛利率及期间费用变化情况，预测期净
利润率较2026年1-4月略有增长，但低于2024年及2025年净利润率，盈利预测数
据较谨慎合理。
营运资金预测参考前期应收款项、存货及应付款项周转率进行预测，营运资金占
营业收入比率和2025年差异不大，预测具有合理性。
本次评估结合评估基准日存量长期资产尚可使用年限及经济使用及未来生产经营
需求进行预测，对资本性支出的预测具有合理性。
本次评估预测期折现率为10.92%-10.97%，略高于可比公司交易案例折现率，具
合理性。
4、标的公司2025年业绩下滑系海外新基地投产初期的阶段性、暂时性因素导致，
并非主营业务盈利能力恶化、市场需求下滑等长期性问题。目前泰国基地产能利用率、
盈利水平已恢复良性状态，相关不利影响已基本消除，标的公司整体经营已回归稳健
增长态势。标的长期服务海外头部优质客户，行业成熟的零部件定点机制可预测3-5
年中长期供货规模，订单稳定性强。截至2026年4月末，公司在手待出货订单规模
充足，2026年下半年预测收入覆盖率较高。
收益法预测期营业收入保持较快增长、盈利能力改善的假设具有合理性。
5、预测假设基于当前已生效政策，预测期收入、成本、毛利率测算均基于当前
生效贸易规则。对于预测期潜在新增贸易政策风险，因其发生时点、影响幅度无法
可靠预测，未在现金流预测中量化。行业竞争和主要客户订单变动等风险已在收益法
预测中考虑。
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正式执业会员
资产评估师
资产评估师： 李月兰
37070017
李月兰
正式执业会员
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程立功
程立功 47060004
深圳亿通资产评估房地产土地估价有限公司
2026年10月13日
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