🇨🇳 深交所互动易IR凯莱英Doubao · 实盘不做把握 6/10不做原因:已被定价
北京时间·🕒 发布 17:36:15·⟳ 抓取 22:23:57 +4h47m·⚡ 决策 10-23 22:26:11 +2m14s·3.7 天前
凯莱英披露Q3调研纪要：新签订单约+30%、重申全年收入增19%-22%并指引2027加速，但内容随盘前业绩会已在盘中交易
记录表虽盘后挂网，但电话会在10月23日盘前8:00-9:00举行，Q3业绩、+30%订单、全年指引与2027加速等核心信息已在A股盘中被高盛/中金/大摩点评广泛传播并定价（当日收涨4.7%，从前日-8.3%大跌中反弹），盘后PDF基本无新增量；次日开盘追高面临Q4集中交付执行风险，风险收益不佳。
📄 原文凯莱英↗ 原文
2026年10月23日凯莱英特定对象调研记录表
证券代码：002821 证券简称：凯莱英 凯莱英医药集团（天津）股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2026-006 投资者关系活动 √ 特定对象调研 □分析师会议 类别 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参…
不做 凯莱英（002821.SZ）
PRICE_IN：纪要核心内容（Q3收入+24%、订单+30%、全年19%-22%指引、2027加速）来自当日盘前8:00业绩会，盘中已被高盛/中金/大摩点评扩散且A股当日+4.7%定价，盘后记录表无增量；次日追高面对Q4 25.4-27.4亿元集中交付的执行不确定性，无正期望，不做。
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研究档案
结论摘要
凯莱英Q3订单高增、重申指引并展望2027加速，方向正面；但纪要源自当日盘前业绩会、核心数据盘中已由多家券商扩散且股价当日反弹4.7%，盘后记录表为明牌确认，无新的预期差，不追。
🔎 新鲜度:最早出现 2026-10-23 · 扩散 high · price-in 风险 high ↗
关键理由
- Q3新签订单+30%、9M累计+50%以上，新兴业务（多肽/ADC/生物大分子）9M收入+50.2%，支撑全年19%-22%指引及2027加速叙事
- 经调整净利率持续改善、ADC一体化项目通过PAI明年商业化，中期供需偏紧
主要风险
- 核心数据盘中已被业绩会与券商点评定价，当日+4.7%，次日盘后明牌易高开低走
- Q4需收入25.4-27.4亿元（同比+24.6%-34.4%）集中交付，交付不及预期将证伪全年指引，大摩仅给予平配评级
反向证据
- 做多前查反向 · 来源 kb_search · 日期 2026-10-23 · 影响 weakens
大摩维持平配（目标价165元）；高盛指Q4交付是恢复可见性的关键；公司自身称Q4交付任务非常重、挑战不小
检索:凯莱英 Q3 四季度交付 风险 下调 平配
先例如何影响了这次决策
对本次决策的影响:支持按明牌/无增量处理，不用盘中已实现的+4.7%去外盘次日涨幅
方向:未构建外部日线先例：本次为同一场业绩会信息的盘后格式化披露，定价在盘中完成，先例幅度对盘后明牌追高不具可迁移性
涨幅量级:不足：无同市场、同相位（盘前会+盘后纪要）且锚定首发的对齐样本
形态:自家案例库51条相关记录、该票ENTER为0，最近两条均为不做（业绩会预告、股东会综述均判无增量）
工具执行结果 · 成功 3 · 降级 0 · 失败 0 · 取消 0
- stock_quote 成功 stock_tools HTTP · 396 ms
{ - search_case_library 成功 stock_tools HTTP · 26 ms
{"result": "search_case_library「002821.SZ」—— 与这些标的相关、事件类型=调研纪要/交流的自家决策案例(本页 2 条,该标的全历史相关记录共 51 条；ENTER 只按该标的自己的腿统计):\n◆ 002821.SZ：相关历史决策 51 条 · 其中该标的 ENTER 0 条(0.0%) · 我们从没在这只票上 ENTER 过\n【对所查标的真 ENTER 过的:0 条 —— 相关案例里没有该标的自己的 ENTER 腿】\n【最近 2 条其它决策(多为「不做」,用来看这票最近在被什么消息刷屏)】\n• 2026-10-22 UTC(北京 2026-10 - kb_search 成功 stock_tools HTTP · 193 ms
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原文全文
展开原文 · 3,338 字
证券代码：002821
证券简称：凯莱英
凯莱英医药集团（天津）股份有限公司
投资者关系活动记录表
编号：2026-006
投资者关系活动 √ 特定对象调研
□分析师会议
类别
□媒体采访
□业绩说明会
□新闻发布会
□路演活动
□现场参观
□其他 （请文字说明其他活动内容）
参与单位名称及 通讯参会：中金公司、国金证券、浙商证券、华泰证券、中信
人员姓名
证券、国盛证券、中欧基金、汇添富基金、招商基金、富国基
金、华夏基金、建信基金、鹏华基金、华宝基金、国投瑞银、
工银瑞信基金、CLSA、JPMorgan 等机构共计 500 余人
时间
2026 年 10 月 23 日 8:00-9:00
地点
通讯参会
上市公司接待人 张达先生
员姓名
执行董事、首席运营官
徐向科先生 高级副总裁兼董事会秘书
夏璐女士
投资者关系副总经理
一、公司 2026 年第三季度经营情况介绍
请见《2026 年 10 月 23 日凯莱英特定对象调研演示资料》。
二、投资者问答交流
1、三季度公司整体订单景气度如何，小分子和新兴业务
投资者关系活动 的新签订单、客户需求分别有哪些变化？展望四季度及明年，
主要内容介绍
如何判断两类业务需求的持续性，目前的订单储备对后续增长
提供了怎样的支撑？
公司第三季度新签订单同比保持双位数增长，在去年同期
较高基数的情况下，增幅在 30%左右。公司整体新签订单保持
良好态势和较高的景气度，从订单驱动和客户需求角度来看，
化学大分子和生物大分子业务板块订单迅猛增长、需求保持旺
盛；小分子业务板块的前三季度新签订单同比也有明显改善。
从公司在手待交付订单看，今年第四季度的交付任务非常
重，确实挑战不小，公司将全力以赴保交付，有信心完成全年
报表口径营业收入同比增长 19%-22%的经营目标。
展望 2027 年，根据新签订单增速、在手订单金额，以及
各个板块业务开拓情况，公司预计明年的收入增速较今年会有
进一步提升。
2. 第三季度公司各业务板块的产能利用率如何，环比有
哪些变化？今年第四季度及明年的产能扩张计划和投产节奏
如何，新增产能与在手订单、客户需求的匹配情况如何？
公司今年前三季度间的产能利用率大体相当。从在手订
单、客户需求、业务开展节奏来看，新兴业务板块需要进一步
扩充产能。多肽现有产能将在明年处于相对较高利用率水平，
着眼于在手订单和业务拓展情况，会规划新建多肽产能，相关
情况会在后续年报中持续披露；Payload-linker 目前产能非
常紧张，公司已在加速建设新产能；生物大分子中的抗体和融
合蛋白订单增长迅猛，三季度增长尤为突出，在今年三季度顺
利通过了 PAI 项目动态核查，意味着明年进入商业化生产，产
能在未来两年仍有缺口，需要推进产能扩建；随着制剂业务的
商业化和海外项目逐渐增多，相关业务产能需进一步增加。近
两年公司在无菌制剂领域增加了较多商业化产能，如卡式瓶、
预充针、BFS 等，也开始陆续承接后期项目。
3.新兴业务发展趋势非常好，ADC 海内外客户结构如何？
公司最早切入 ADC 领域是做 Payload-linker，现在从 PL 到一
体化的客户有没有大幅增加？
目前海外订单占比已超过 50%，未来更多收入将来自海外
市场。随着抗体、偶联及 ADC 制剂等各项业务推进，一体化项
目持续增加。2026 年三季度公司完成 PAI 动态核查项目，该
项目是从 Payload-linker 到抗体及最终制剂的一体化 ADC 项
目，越来越多的 ADC 项目需要一站式服务，公司该业务板块下
的客户数量及一体化项目交付数量均保持快速增长。
4.目前国内各个公司在加大 ADC、小核酸等新兴赛道的产
能投放，怎么看未来几年的产能供需关系？
多肽、ADC、寡核苷酸等业务特点和小分子业务有所不同，
其技术壁垒、工艺复杂程度较高，对质量体系和技术服务能力
要求更高。尤其对于承接大客户订单，除了要求硬件产能投入，
还需更多软实力的沉淀。公司在近几年的持续努力下，已取得
上述业务领域的“船票”，从全球市场看，这些“船票”还是
较为稀缺的，未来几年的供求关系依然是供给跟不上需求增
长。
5、请问公司季度收入分布呈现什么特征？预计 2026 年第
四季度收入占比较高、交付任务较重的原因是什么？
近两年公司均呈现四季度收入占比非常高的态势。2025
年前三个季度间波动较大；2026 年前三个季度间相对稳定，
基本每个季度收入 18 亿元左右，预计今年第四季度任务较重。
主要原因有两个方面：1）订单分布和交付节奏相关，目前小
分子收入很大比例来自临床后期和商业化项目，交货节奏影响
收入确认的分布。2）生物大分子和多肽大分子业务占比越来
越高，该类业务交付周期较长，其中，化学大分子业务多肽
PPQ 项目集中在四季度交付。
6、请问境内收入高增长的原因是什么？
公司境内收入保持良好态势，主要驱动来自新兴业务板块
的增长带动，也反映了国内创新药市场需求全面回暖的状态。
7、请问公司第三季度利润率提升的原因有哪些？展望第
四季度和明年利润率会有如何表现？
公司第三季度经调整净利润率持续改善，反映了公司整体
业务毛利率的提升，以及各项控本降费措施持续展现成效。后
续随着产能爬坡、临床后期项目及海外项目占比增加，新兴业
务毛利率会进一步提升；结合组织效率和运营效率提升，未来
一段时间公司利润率将稳步向上。
8、剔除产能利用率提升的因素，降本增效措施对毛利率
提升的贡献幅度是多少？
小分子业务发展较为成熟，毛利率受运营措施提升是缓慢
的，其毛利改善主要受益于技术层面，即通过技术工艺改进、
新技术研发推动取得降低成本的效果。新兴业务处在快速发展
过程，运营端有多环节的提升空间，对毛利率改善更为明显。
9、请问在小分子泰兴基地在今年资本开支计划中占比多
少？
泰兴项目的资本开支主要在明年，并且会循序渐进进行建
设，公司整体资本开支主要向新兴业务板块倾斜。
10、基于小分子泰兴基地的建设计划，是否有小分子团队
人员扩张计划？
泰兴项目目前处于初期建设阶段，未来建设完成、投入
使用、客户审计等尚需要时间和周期。人员团队会对应项目进
度循序渐进补足。
11、请问公司 2026-2027 年人员增加的情况，以及增员在
BD、研发、生产的分布如何？
公司业务快速发展，人员数量也相应有所增加，其中新兴
业务板块人员增速更快。预计明年公司人员数量也将保持一定
增长趋势，BD、研发、生产团队均保持增员。
12、请问公司在口服环肽是否有项目储备？怎么看待口服
环肽、口服多肽单个项目的产值差异？
口服环肽是公司的重点业务领域，可能是除了多肽减重相
关之外的下一个重磅领域，公司在该领域的国内项目、海外项
目、国内授权海外的项目均有订单承接，认为未来其业务规模
具有较大的市场潜力。
13、今年第三季度小分子业务增长的驱动是什么？从在手
订单和交付节奏来看，如何展望小分子业务未来的发展趋势？
第三季度，公司小分子业务的商业化、临床阶段项目均取
得同比增长，其中临床阶段项目实现较快增长，合理的项目结
构有助于发展良好的增长态势。从订单情况来看，明年小分子
业务表现会明显好于今年。目前小分子业务仍然处于调整阶
段，明年将走出调整期，实现较好的增长趋势。
14、我们观察到海外产业链出现回暖迹象，请问公司的早
期项目的询单是否呈现回暖趋势？
公司在该领域已经看到积极信号，2026 年以来询价及早
期项目开拓均呈现非常积极的态势，不仅海外市场呈现出积极
信号，国内市场的相关项目需求也在增加。
15、公司上调了今年的资本开支计划，也新增了银行借款，
是否意味着加大融资力度？
公司在银行增加贷款是基于资金流动性管理，结合资金成
本与结汇管理等统筹安排，主要系财务管理的考量，并非以融
资为目的，目前公司整体资金较为充足。
附件清单
《2026 年 10 月 23 日凯莱英特定对象调研演示资料》
日期
2026 年 10 月 23 日
证券简称：凯莱英
凯莱英医药集团（天津）股份有限公司
投资者关系活动记录表
编号：2026-006
投资者关系活动 √ 特定对象调研
□分析师会议
类别
□媒体采访
□业绩说明会
□新闻发布会
□路演活动
□现场参观
□其他 （请文字说明其他活动内容）
参与单位名称及 通讯参会：中金公司、国金证券、浙商证券、华泰证券、中信
人员姓名
证券、国盛证券、中欧基金、汇添富基金、招商基金、富国基
金、华夏基金、建信基金、鹏华基金、华宝基金、国投瑞银、
工银瑞信基金、CLSA、JPMorgan 等机构共计 500 余人
时间
2026 年 10 月 23 日 8:00-9:00
地点
通讯参会
上市公司接待人 张达先生
员姓名
执行董事、首席运营官
徐向科先生 高级副总裁兼董事会秘书
夏璐女士
投资者关系副总经理
一、公司 2026 年第三季度经营情况介绍
请见《2026 年 10 月 23 日凯莱英特定对象调研演示资料》。
二、投资者问答交流
1、三季度公司整体订单景气度如何，小分子和新兴业务
投资者关系活动 的新签订单、客户需求分别有哪些变化？展望四季度及明年，
主要内容介绍
如何判断两类业务需求的持续性，目前的订单储备对后续增长
提供了怎样的支撑？
公司第三季度新签订单同比保持双位数增长，在去年同期
较高基数的情况下，增幅在 30%左右。公司整体新签订单保持
良好态势和较高的景气度，从订单驱动和客户需求角度来看，
化学大分子和生物大分子业务板块订单迅猛增长、需求保持旺
盛；小分子业务板块的前三季度新签订单同比也有明显改善。
从公司在手待交付订单看，今年第四季度的交付任务非常
重，确实挑战不小，公司将全力以赴保交付，有信心完成全年
报表口径营业收入同比增长 19%-22%的经营目标。
展望 2027 年，根据新签订单增速、在手订单金额，以及
各个板块业务开拓情况，公司预计明年的收入增速较今年会有
进一步提升。
2. 第三季度公司各业务板块的产能利用率如何，环比有
哪些变化？今年第四季度及明年的产能扩张计划和投产节奏
如何，新增产能与在手订单、客户需求的匹配情况如何？
公司今年前三季度间的产能利用率大体相当。从在手订
单、客户需求、业务开展节奏来看，新兴业务板块需要进一步
扩充产能。多肽现有产能将在明年处于相对较高利用率水平，
着眼于在手订单和业务拓展情况，会规划新建多肽产能，相关
情况会在后续年报中持续披露；Payload-linker 目前产能非
常紧张，公司已在加速建设新产能；生物大分子中的抗体和融
合蛋白订单增长迅猛，三季度增长尤为突出，在今年三季度顺
利通过了 PAI 项目动态核查，意味着明年进入商业化生产，产
能在未来两年仍有缺口，需要推进产能扩建；随着制剂业务的
商业化和海外项目逐渐增多，相关业务产能需进一步增加。近
两年公司在无菌制剂领域增加了较多商业化产能，如卡式瓶、
预充针、BFS 等，也开始陆续承接后期项目。
3.新兴业务发展趋势非常好，ADC 海内外客户结构如何？
公司最早切入 ADC 领域是做 Payload-linker，现在从 PL 到一
体化的客户有没有大幅增加？
目前海外订单占比已超过 50%，未来更多收入将来自海外
市场。随着抗体、偶联及 ADC 制剂等各项业务推进，一体化项
目持续增加。2026 年三季度公司完成 PAI 动态核查项目，该
项目是从 Payload-linker 到抗体及最终制剂的一体化 ADC 项
目，越来越多的 ADC 项目需要一站式服务，公司该业务板块下
的客户数量及一体化项目交付数量均保持快速增长。
4.目前国内各个公司在加大 ADC、小核酸等新兴赛道的产
能投放，怎么看未来几年的产能供需关系？
多肽、ADC、寡核苷酸等业务特点和小分子业务有所不同，
其技术壁垒、工艺复杂程度较高，对质量体系和技术服务能力
要求更高。尤其对于承接大客户订单，除了要求硬件产能投入，
还需更多软实力的沉淀。公司在近几年的持续努力下，已取得
上述业务领域的“船票”，从全球市场看，这些“船票”还是
较为稀缺的，未来几年的供求关系依然是供给跟不上需求增
长。
5、请问公司季度收入分布呈现什么特征？预计 2026 年第
四季度收入占比较高、交付任务较重的原因是什么？
近两年公司均呈现四季度收入占比非常高的态势。2025
年前三个季度间波动较大；2026 年前三个季度间相对稳定，
基本每个季度收入 18 亿元左右，预计今年第四季度任务较重。
主要原因有两个方面：1）订单分布和交付节奏相关，目前小
分子收入很大比例来自临床后期和商业化项目，交货节奏影响
收入确认的分布。2）生物大分子和多肽大分子业务占比越来
越高，该类业务交付周期较长，其中，化学大分子业务多肽
PPQ 项目集中在四季度交付。
6、请问境内收入高增长的原因是什么？
公司境内收入保持良好态势，主要驱动来自新兴业务板块
的增长带动，也反映了国内创新药市场需求全面回暖的状态。
7、请问公司第三季度利润率提升的原因有哪些？展望第
四季度和明年利润率会有如何表现？
公司第三季度经调整净利润率持续改善，反映了公司整体
业务毛利率的提升，以及各项控本降费措施持续展现成效。后
续随着产能爬坡、临床后期项目及海外项目占比增加，新兴业
务毛利率会进一步提升；结合组织效率和运营效率提升，未来
一段时间公司利润率将稳步向上。
8、剔除产能利用率提升的因素，降本增效措施对毛利率
提升的贡献幅度是多少？
小分子业务发展较为成熟，毛利率受运营措施提升是缓慢
的，其毛利改善主要受益于技术层面，即通过技术工艺改进、
新技术研发推动取得降低成本的效果。新兴业务处在快速发展
过程，运营端有多环节的提升空间，对毛利率改善更为明显。
9、请问在小分子泰兴基地在今年资本开支计划中占比多
少？
泰兴项目的资本开支主要在明年，并且会循序渐进进行建
设，公司整体资本开支主要向新兴业务板块倾斜。
10、基于小分子泰兴基地的建设计划，是否有小分子团队
人员扩张计划？
泰兴项目目前处于初期建设阶段，未来建设完成、投入
使用、客户审计等尚需要时间和周期。人员团队会对应项目进
度循序渐进补足。
11、请问公司 2026-2027 年人员增加的情况，以及增员在
BD、研发、生产的分布如何？
公司业务快速发展，人员数量也相应有所增加，其中新兴
业务板块人员增速更快。预计明年公司人员数量也将保持一定
增长趋势，BD、研发、生产团队均保持增员。
12、请问公司在口服环肽是否有项目储备？怎么看待口服
环肽、口服多肽单个项目的产值差异？
口服环肽是公司的重点业务领域，可能是除了多肽减重相
关之外的下一个重磅领域，公司在该领域的国内项目、海外项
目、国内授权海外的项目均有订单承接，认为未来其业务规模
具有较大的市场潜力。
13、今年第三季度小分子业务增长的驱动是什么？从在手
订单和交付节奏来看，如何展望小分子业务未来的发展趋势？
第三季度，公司小分子业务的商业化、临床阶段项目均取
得同比增长，其中临床阶段项目实现较快增长，合理的项目结
构有助于发展良好的增长态势。从订单情况来看，明年小分子
业务表现会明显好于今年。目前小分子业务仍然处于调整阶
段，明年将走出调整期，实现较好的增长趋势。
14、我们观察到海外产业链出现回暖迹象，请问公司的早
期项目的询单是否呈现回暖趋势？
公司在该领域已经看到积极信号，2026 年以来询价及早
期项目开拓均呈现非常积极的态势，不仅海外市场呈现出积极
信号，国内市场的相关项目需求也在增加。
15、公司上调了今年的资本开支计划，也新增了银行借款，
是否意味着加大融资力度？
公司在银行增加贷款是基于资金流动性管理，结合资金成
本与结汇管理等统筹安排，主要系财务管理的考量，并非以融
资为目的，目前公司整体资金较为充足。
附件清单
《2026 年 10 月 23 日凯莱英特定对象调研演示资料》
日期
2026 年 10 月 23 日
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
781c3742cd· 2026-10-23 22:26 · doubao / doubao-seed-evolving-latest-version · 策略包658c0c1e2ba5当前