🇨🇳 深交所互动易IR思源电气Doubao · 实盘不做把握 6/10不做原因:风险收益比不佳
北京时间·🕒 发布 15:24:30·⟳ 抓取 15:28:23 +3m53s·⚡ 决策 10-25 15:30:51 +2m28s·2.5 天前
思源电气三季报业绩说明会：前三季收入+28.5%、订单增速超30%，但归母净利仅+9.7%，毛利率受储能结构与汇兑拖累
该记录是三季报（10月23日已披露）后的业绩说明会，核心财务数据无新增；增量仅为订单增速超30%、北美暂无合同变更等定性安抚，无新订单金额或指引上调。三季报实际利润增速远低于收入（Q3归母+4.5%），毛利率受储能结构和汇兑拖累，且12月北美政策细则构成未落地的实质风险；股价处于明确下行通道（20日-18.6%、距52周高点-54%、10月20日单日-10%），不构成可交易的正向预期差，也不满足做空红线。
📄 原文思源电气↗ 原文
2026年10月24日投资者关系活动记录表
证券代码：002028.SZ 证券简称：思源电气 思源电气股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：2026-008 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 ☑业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他（请文字说明其他活动内…
不做 思源电气（002028.SZ）
三季报后的业绩说明会无新增订单金额或指引上调，收入强/利润弱的组合已在10月23日财报及随后-10%抛售中定价；12月北美政策细则为未决风险，股价处于20日-18.6%、距高点-54%的明确下行通道，做多无预期差且趋势逆风，做空又被订单高增和Q4确收逻辑否证，风险收益不足，不做
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研究档案
结论摘要
收入与订单高增长但利润承压的三季报已于10月23日披露并引发10月20日-10%的抛售，本次说明会仅为定性解释与安抚，无新增量级催化，叠加北美12月政策不确定性和持续下行趋势，风险收益不支持入场。
🔎 新鲜度:最早出现 2026-10-25 · 扩散 high · price-in 风险 high ↗
关键理由
- 订单端确实强劲（前三季增速超30%、海外超50%、订单口径海外占比超40%），Q4为传统交付旺季且存在海外在途商品集中确收窗口
- 北美当前交付与合同签订正常、1000kV GIS资质齐备，若12月细则好于预期存在情绪修复可能
主要风险
- 12月北美政策细则若趋严，市场对其海外订单（美洲占海外约30%）的担忧将再度兑现，当前无法证伪
- 加权毛利率受储能低毛利占比提升和人民币升值汇兑损失压制，收入高增难以转化为利润弹性，下行趋势中弱势反弹风险大
反向证据
- 做多前查反向 · 来源 kb_search · 日期 2026-10-25 · 影响 weakens
Q3归母净利仅+4.5%、毛利率同比-2.4pct、汇兑损失约1.5亿、政府补助同比减少1.06亿、存货较年初+58%，北美12月细则未定；股价20日-18.6%、13周轨迹持续下行（100→66），弱势基本面与趋势逆风削弱做多逻辑
检索:思源电气 三季报 利润承压 汇兑 毛利率 北美 风险 - 做空前查反向 · 来源 kb_search · 日期 2026-10-25 · 影响 invalidates
订单增速超30%、海外超50%、Q4进入集中确收窗口、北美暂无合同变更，基本面无订单流失或指引下修，不构成强空催化
检索:思源电气 订单 海外 50% 增长 Q4 确收
先例如何影响了这次决策
对本次决策的影响:本信号为三季报后的定性说明会、无新增量级事实，结论主要基于事件本身增量不足、已price-in与趋势逆风，不依赖先例幅度
方向:未构建同市场对齐先例面板
涨幅量级:不足以用先例校准幅度
形态:无可统计的见光死模式样本
工具执行结果 · 成功 2 · 降级 0 · 失败 0 · 取消 0
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{ - kb_search 成功 stock_tools HTTP · 151 ms
{
原文全文
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证券代码：002028.SZ
证券简称：思源电气
思源电气股份有限公司投资者关系活动记录表
编号：2026-008
□特定对象调研
□分析师会议
□媒体采访
☑业绩说明会
□新闻发布会
□路演活动
□现场参观
□其他（请文字说明其他活动内容）
投资者关系活
动类别
深圳凯丰投资、民生加银基金、华商基金、汇添富基金、国海证券、中邮基
金 、 国 联 民 生 证 券 、 圆 信 永 丰 基 金 、 华 夏 久 盈 资 产 、 Pinpoint Asset
Management、财信证券、西部证券、诺德基金、新华资产、中欧基金、鹏华
基金、人保资产、慎知资产、国海富兰克林、泰康资产、兴全基金、招商基
金、太平养老、碧云资本、精砚私募基金、Jefferies、中银国际、德邦基金、
易方达基金、D.E.Shaw、中睿合银、博时基金、万家基金、彤源投资、乐雪
资本、安信基金、Millennium Capital、淡水泉投资、中国银河证券、富安
达基金、中银基金、Ariose Capital、Point72、华泰资产、大成基金、华西
证券、keystone、Polymer Capital、华创证券、施罗德基金、太平洋证券、
Vision Point、建信养老金、Fullerton、宝盈基金、摩根大通、ACG Management
参与单位名称
Singapore、天弘基金、凯思博投资、兰馨亚洲、红杉中国、Aberdeen 安本
及人员姓名
投资、润晖投资、博道基金、三井住友德思资管、高盛、摩根资产、淡马锡、
宏道投资、上海鲸域资产、汇丰晋信、东吴证券、交银施罗德基金、湘财基
金、梦工场投资、泉果基金、国泰海通、太平资产、汇丰前海证券、甬兴证
券、弘尚资产、长江证券、海富通基金、华源证券、兴业证券、摩根士丹利、
浦银基金、花旗银行、合远基金、玖鹏资产、中信建投、高毅资产、真滢投
资、中金公司、拾贝投资、艳珍投资、深圳民森投资、招商证券、西部利得
基金、pictet、太保资产、Franklin Templeton、建信基金、东方红资管、
海通国际、Optimas Capital、深圳市多和美投资顾问有限公司、华泰证券资
管、国寿资产、Allianz Global Investors、摩根基金、深圳裕晋投资、Welight
Capital、华泰证券、华夏基金、美国银行、博裕资本、朱雀基金、中信里昂、
永赢基金、国金证券、国联安基金、禾其投资、广发资管、工银瑞信、毅木
1/6
资产、Fidelity、大家资产、Whitefield capital、上海鹤禧私募、中泰证
券、中金资管、景顺长城基金、平安基金、中信证券、浑瑾资本、招银理财、
华安基金、
时间
2026 年 10 月 24 日
地点
线上分享
上市公司接待
董事会秘书兼财务总监 杨哲嵘先生
人员姓名
市场战略总监 李刚先生
一、介绍三季报相关情况
1、公司全年的收入目标是“较 2025 年增长 25%”。2026 年前三季度实
现销售收入 177.6 亿元，同比增加 28.5%，其中第三季度实现销售收入 69.7
亿元，同比增加 30.7%。公司有信心完成全年目标。
1）从产品结构来看：储能类业务增速较快，在集团的收入占比有一定的
提高，开关类业务、变压器类业务也保持了较高的增长速度。
2）从销售区域来看：据不完全统计，海外收入占比与 2026 年半年报数据
大体相当并略有提高。
2、2026 年前三季度毛利率为 30.62%，较 2025 年同期下降 1.7 个百分点，
较 2025 年全年下降 0.08 个百分点。毛利率下降主要是受到销售结构的影
响，随着储能类低毛利产品收入占比的提高，拉低了集团加权平均毛利率。
3、销售费用、管理费用和研发费用的增长幅度低于收入增幅，公司整体
运营效率有所提高。其中，公司继续加大研发投入，研发费用任保持较高
的增长速度。
4、随着人民币持续升值，前三季度产生的汇兑损失较大，公司已经采取
了外汇套期保值业务，但因“外汇合约远期贴水”的原因对冲效果有限。
公司也在协同外部金融机构积极开发其他外汇类金融工具，减少汇兑产生
的影响。
5、其他影响归母净利润的原因还包括：思源东芝股权比例的变化和对外
参股企业公允价值的变化，可参看公司的历次公告。
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二、互动问答
Q1：请展望全年及明年的产品结构走势与毛利率趋势。
A1：公司 2025 年全年毛利率 30.7%，今年前三季度毛利率为 30.6%，与
去年全年基本持平。考虑到各项影响成本的因素，公司认为基本可以维持
去年的毛利率水平，会有小幅的波动。
从订单和收入层面来看：
1）开关类产品、变压器类产品两大主力产品线仍能保持较高速度的增长，
且整体毛利率稳定；
2）储能类产品增长最快，虽然三季度毛利率已有所改善，但仍低于公司
的平均毛利率，故其在集团的业务占比提升会拉低加权平均毛利率。
公司认为在短期内加权平均毛利率基本稳定，可能受产品结构影响略
有波动，但总体不会出现大的变化。
Q2：三季度储能毛利率改善的原因是什么？前 9 个月储能订单及占比情
况如何？
A2：场站级储能产品毛利率改善主要有几个原因：
1）海外储能项目收入占比提高；
2）电芯涨价压力随碳酸锂价格回落有所缓解；
3）公司发布了更符合市场需求的产品。
前 9 个月公司储能订单和收入均保持较高速度的增长，后续公司将聚
焦高质量订单，不片面追求规模，同时扩大海外储能占比，并探索多种业
务模式。
Q3：请问过去一个月北美订单情况如何？对交付和新订单有无影响？
A3：目前交付端未发生任何合同变更，交付计划与进度均未发生重大改
变，仍正常交付，合同端正常签订。公司按相对乐观判断规划资源投入，
同时密切关注政策变化。
Q4：若 12 月细则趋严，对北美订单影响怎么看？
A4：产品形态上，公司产品主体以线圈和结构件为主，不具备可编程硬
件与软件；成套供货中配置的独立控制保护装置一般由客户指定品牌，公
司判断风险相对较小，结果仍需等待 12 月的细则。
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Q5：请介绍公司变压器与开关业务的产能建设情况。
A5：
1）开关类业务：GIS 产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV 供应能力
大幅加强并具备 1000kV 供应能力；敞开式断路器新厂房已动工，落成后
将大幅提升敞开式断路器及罐式断路器产能，并在此基础上扩建赫兹产
线，提高互感器与套管产能。
2）变压器类业务：上周公司位于江苏省常州市的思源东芝超高压厂房项
目已经正式开工奠基，计划明年七八月试生产，考虑到产能建成的时间，
目前已可按提前承接长周期项目。
3）储能类业务：场站级储能的新生产基地已落成，产能得到较大幅度提
升；超级电容扩产项目正在稳步推进。
Q6：公司 1000kV GIS 资质已通过国网审核，未来 1~2 年国网特高压招
标是否可能突破？
A6：公司 1000kV GIS 产品资质与工厂资质均已通过审核，但需等待招标
机会，能否突破及具体时点仍存在不确定性。
Q7：全年收入目标能否达成？四季度确收是否加速？
A7：公司全年收入增长目标为 25%，前三季度增速 28.5%，与预期进度
基本一致，我们有信心能完成全年增长任务。四季度为传统的交付旺季，
公司将认真做好产品履约交付环节的管理，严格按相关制度、规范做好收
入确认。
Q8：公司存货与发出商品持续增长，其中在途未确认收入的情况如何？
A8：因合同采用的贸易术语差异，相对应合同的履约义务范围也存在差
异。公司存在一定规模的海外在途商品尚未确认收入，其中以变压器和开
关为主，其余部分影响较小。公司将继续加强对发出商品的监控，切实履
行各项合同约定的履约义务，严格按相关制度、规范做好收入确认。
公司存货增长的原因较多，既有业务增长的影响，也有因业务需求或
客户需求提前进行备货，还有发出商品的增加等因素，我们会持续加强存
货的管理。
Q9：今年收入增速目标低于订单增速目标，明年两者差距是否会收窄？
A9：随着国内外大项目的增加，使得订单提前期增加，订单与收入的周
期跨度拉长；但达到一定阶段后理论上存在逐步收窄的可能，具体取决于
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客户的需求及交付安排。
Q10：年初设定的新增订单同比增长 30%目标，前 9 个月完成情况如何？
A10：据不完全统计，前 9 个月的阶段性增速超过 30%的年度目标，其中，
第三季度保持较好水平，年底完成目标的可能性较大。分区域看，海外更
为积极。
Q11：计提的减值损失是否与发货及确收周期延长有关？后续能否转回？
A11：计提减值损失与发货及确收周期没有直接的关系。计提的减值主要
包括信用减值与资产减值。
信用减值主要是针对应收账款计提的减值，按应收账款收回的可能性
予以组合计提或专项计提，款项收回后可转回；
资产减值一部分是针对应收质保金计提的减值准备，质保金收回后可
冲回；另一部分为存货跌价准备，按成本与可变现净值孰低计提。
具体的减值政策可以参看公司年度审计报告的相关章节。
Q12：公司特高压领域的产品布局与进度，预计何时形成业务规模？
A12：交流特高压主要布局 1000kV GIS，直流特高压布局±800kV 换流阀
并筹备换流变。1000kV GIS 产品与工厂资质均已具备，但突破时点取决
于建设与招标情况，暂无法给出准确时间。直流换流阀方面，公司正积极
推进 IGCT 换流阀相关业务，明年订单端有望取得进展，工程落地可能在
此后几年。
Q13：中东地区发货情况如何？今年海外新签订单哪些区域表现更强？
A13：相关局势主要影响交期与运费，中东航线受地区局势影响，部分航
线减少、运价上涨。公司大部分项目已与客户友好协商，就新增运费进行
了合同变更与补贴，必要时也可改由其他港口卸船后转陆运（会增加周期
与成本）。
从海外新签订单的区域看，欧洲与中东区、非洲区是两大核心区域，
占比较高、增速与海外平均水平相当；美洲区占比亦较高且增速最快，增
量主要来自北美；其余亚洲区域占比相对较小。
附件清单（如
无
有）
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日期
2026 年 10 月 24 日
6/6
证券简称：思源电气
思源电气股份有限公司投资者关系活动记录表
编号：2026-008
□特定对象调研
□分析师会议
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□新闻发布会
□路演活动
□现场参观
□其他（请文字说明其他活动内容）
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金 、 国 联 民 生 证 券 、 圆 信 永 丰 基 金 、 华 夏 久 盈 资 产 、 Pinpoint Asset
Management、财信证券、西部证券、诺德基金、新华资产、中欧基金、鹏华
基金、人保资产、慎知资产、国海富兰克林、泰康资产、兴全基金、招商基
金、太平养老、碧云资本、精砚私募基金、Jefferies、中银国际、德邦基金、
易方达基金、D.E.Shaw、中睿合银、博时基金、万家基金、彤源投资、乐雪
资本、安信基金、Millennium Capital、淡水泉投资、中国银河证券、富安
达基金、中银基金、Ariose Capital、Point72、华泰资产、大成基金、华西
证券、keystone、Polymer Capital、华创证券、施罗德基金、太平洋证券、
Vision Point、建信养老金、Fullerton、宝盈基金、摩根大通、ACG Management
参与单位名称
Singapore、天弘基金、凯思博投资、兰馨亚洲、红杉中国、Aberdeen 安本
及人员姓名
投资、润晖投资、博道基金、三井住友德思资管、高盛、摩根资产、淡马锡、
宏道投资、上海鲸域资产、汇丰晋信、东吴证券、交银施罗德基金、湘财基
金、梦工场投资、泉果基金、国泰海通、太平资产、汇丰前海证券、甬兴证
券、弘尚资产、长江证券、海富通基金、华源证券、兴业证券、摩根士丹利、
浦银基金、花旗银行、合远基金、玖鹏资产、中信建投、高毅资产、真滢投
资、中金公司、拾贝投资、艳珍投资、深圳民森投资、招商证券、西部利得
基金、pictet、太保资产、Franklin Templeton、建信基金、东方红资管、
海通国际、Optimas Capital、深圳市多和美投资顾问有限公司、华泰证券资
管、国寿资产、Allianz Global Investors、摩根基金、深圳裕晋投资、Welight
Capital、华泰证券、华夏基金、美国银行、博裕资本、朱雀基金、中信里昂、
永赢基金、国金证券、国联安基金、禾其投资、广发资管、工银瑞信、毅木
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资产、Fidelity、大家资产、Whitefield capital、上海鹤禧私募、中泰证
券、中金资管、景顺长城基金、平安基金、中信证券、浑瑾资本、招银理财、
华安基金、
时间
2026 年 10 月 24 日
地点
线上分享
上市公司接待
董事会秘书兼财务总监 杨哲嵘先生
人员姓名
市场战略总监 李刚先生
一、介绍三季报相关情况
1、公司全年的收入目标是“较 2025 年增长 25%”。2026 年前三季度实
现销售收入 177.6 亿元，同比增加 28.5%，其中第三季度实现销售收入 69.7
亿元，同比增加 30.7%。公司有信心完成全年目标。
1）从产品结构来看：储能类业务增速较快，在集团的收入占比有一定的
提高，开关类业务、变压器类业务也保持了较高的增长速度。
2）从销售区域来看：据不完全统计，海外收入占比与 2026 年半年报数据
大体相当并略有提高。
2、2026 年前三季度毛利率为 30.62%，较 2025 年同期下降 1.7 个百分点，
较 2025 年全年下降 0.08 个百分点。毛利率下降主要是受到销售结构的影
响，随着储能类低毛利产品收入占比的提高，拉低了集团加权平均毛利率。
3、销售费用、管理费用和研发费用的增长幅度低于收入增幅，公司整体
运营效率有所提高。其中，公司继续加大研发投入，研发费用任保持较高
的增长速度。
4、随着人民币持续升值，前三季度产生的汇兑损失较大，公司已经采取
了外汇套期保值业务，但因“外汇合约远期贴水”的原因对冲效果有限。
公司也在协同外部金融机构积极开发其他外汇类金融工具，减少汇兑产生
的影响。
5、其他影响归母净利润的原因还包括：思源东芝股权比例的变化和对外
参股企业公允价值的变化，可参看公司的历次公告。
2/6
二、互动问答
Q1：请展望全年及明年的产品结构走势与毛利率趋势。
A1：公司 2025 年全年毛利率 30.7%，今年前三季度毛利率为 30.6%，与
去年全年基本持平。考虑到各项影响成本的因素，公司认为基本可以维持
去年的毛利率水平，会有小幅的波动。
从订单和收入层面来看：
1）开关类产品、变压器类产品两大主力产品线仍能保持较高速度的增长，
且整体毛利率稳定；
2）储能类产品增长最快，虽然三季度毛利率已有所改善，但仍低于公司
的平均毛利率，故其在集团的业务占比提升会拉低加权平均毛利率。
公司认为在短期内加权平均毛利率基本稳定，可能受产品结构影响略
有波动，但总体不会出现大的变化。
Q2：三季度储能毛利率改善的原因是什么？前 9 个月储能订单及占比情
况如何？
A2：场站级储能产品毛利率改善主要有几个原因：
1）海外储能项目收入占比提高；
2）电芯涨价压力随碳酸锂价格回落有所缓解；
3）公司发布了更符合市场需求的产品。
前 9 个月公司储能订单和收入均保持较高速度的增长，后续公司将聚
焦高质量订单，不片面追求规模，同时扩大海外储能占比，并探索多种业
务模式。
Q3：请问过去一个月北美订单情况如何？对交付和新订单有无影响？
A3：目前交付端未发生任何合同变更，交付计划与进度均未发生重大改
变，仍正常交付，合同端正常签订。公司按相对乐观判断规划资源投入，
同时密切关注政策变化。
Q4：若 12 月细则趋严，对北美订单影响怎么看？
A4：产品形态上，公司产品主体以线圈和结构件为主，不具备可编程硬
件与软件；成套供货中配置的独立控制保护装置一般由客户指定品牌，公
司判断风险相对较小，结果仍需等待 12 月的细则。
3/6
Q5：请介绍公司变压器与开关业务的产能建设情况。
A5：
1）开关类业务：GIS 产品线特高压厂房已投产，500kV、750kV 供应能力
大幅加强并具备 1000kV 供应能力；敞开式断路器新厂房已动工，落成后
将大幅提升敞开式断路器及罐式断路器产能，并在此基础上扩建赫兹产
线，提高互感器与套管产能。
2）变压器类业务：上周公司位于江苏省常州市的思源东芝超高压厂房项
目已经正式开工奠基，计划明年七八月试生产，考虑到产能建成的时间，
目前已可按提前承接长周期项目。
3）储能类业务：场站级储能的新生产基地已落成，产能得到较大幅度提
升；超级电容扩产项目正在稳步推进。
Q6：公司 1000kV GIS 资质已通过国网审核，未来 1~2 年国网特高压招
标是否可能突破？
A6：公司 1000kV GIS 产品资质与工厂资质均已通过审核，但需等待招标
机会，能否突破及具体时点仍存在不确定性。
Q7：全年收入目标能否达成？四季度确收是否加速？
A7：公司全年收入增长目标为 25%，前三季度增速 28.5%，与预期进度
基本一致，我们有信心能完成全年增长任务。四季度为传统的交付旺季，
公司将认真做好产品履约交付环节的管理，严格按相关制度、规范做好收
入确认。
Q8：公司存货与发出商品持续增长，其中在途未确认收入的情况如何？
A8：因合同采用的贸易术语差异，相对应合同的履约义务范围也存在差
异。公司存在一定规模的海外在途商品尚未确认收入，其中以变压器和开
关为主，其余部分影响较小。公司将继续加强对发出商品的监控，切实履
行各项合同约定的履约义务，严格按相关制度、规范做好收入确认。
公司存货增长的原因较多，既有业务增长的影响，也有因业务需求或
客户需求提前进行备货，还有发出商品的增加等因素，我们会持续加强存
货的管理。
Q9：今年收入增速目标低于订单增速目标，明年两者差距是否会收窄？
A9：随着国内外大项目的增加，使得订单提前期增加，订单与收入的周
期跨度拉长；但达到一定阶段后理论上存在逐步收窄的可能，具体取决于
4/6
客户的需求及交付安排。
Q10：年初设定的新增订单同比增长 30%目标，前 9 个月完成情况如何？
A10：据不完全统计，前 9 个月的阶段性增速超过 30%的年度目标，其中，
第三季度保持较好水平，年底完成目标的可能性较大。分区域看，海外更
为积极。
Q11：计提的减值损失是否与发货及确收周期延长有关？后续能否转回？
A11：计提减值损失与发货及确收周期没有直接的关系。计提的减值主要
包括信用减值与资产减值。
信用减值主要是针对应收账款计提的减值，按应收账款收回的可能性
予以组合计提或专项计提，款项收回后可转回；
资产减值一部分是针对应收质保金计提的减值准备，质保金收回后可
冲回；另一部分为存货跌价准备，按成本与可变现净值孰低计提。
具体的减值政策可以参看公司年度审计报告的相关章节。
Q12：公司特高压领域的产品布局与进度，预计何时形成业务规模？
A12：交流特高压主要布局 1000kV GIS，直流特高压布局±800kV 换流阀
并筹备换流变。1000kV GIS 产品与工厂资质均已具备，但突破时点取决
于建设与招标情况，暂无法给出准确时间。直流换流阀方面，公司正积极
推进 IGCT 换流阀相关业务，明年订单端有望取得进展，工程落地可能在
此后几年。
Q13：中东地区发货情况如何？今年海外新签订单哪些区域表现更强？
A13：相关局势主要影响交期与运费，中东航线受地区局势影响，部分航
线减少、运价上涨。公司大部分项目已与客户友好协商，就新增运费进行
了合同变更与补贴，必要时也可改由其他港口卸船后转陆运（会增加周期
与成本）。
从海外新签订单的区域看，欧洲与中东区、非洲区是两大核心区域，
占比较高、增速与海外平均水平相当；美洲区占比亦较高且增速最快，增
量主要来自北美；其余亚洲区域占比相对较小。
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有）
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日期
2026 年 10 月 24 日
6/6
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
75c06edc88· 2026-10-25 15:30 · doubao / doubao-seed-evolving-latest-version · 策略包658c0c1e2ba5当前