申菱环境保荐机构版可转债审核问询回复披露经营与募投细节

关于广东申菱环境系统股份有限公司
申请向不特定对象发行可转换公司债券
的审核问询函的回复

保荐人（主承销商）

（北京市朝阳区安立路 66 号 4 号楼）
二零二六年八月

广东申菱环境系统股份有限公司

审核问询函回复

深圳证券交易所：
贵所于 2026 年 4 月 28 日出具的《关于广东申菱环境系统股份有限公司申请
向不特定对象发行可转换公司债券的审核问询函》（审核函〔2026〕020033 号，
以下简称“问询函”）已收悉。广东申菱环境系统股份有限公司（以下简称“申
菱环境”、“发行人”或“公司”）与中信建投证券股份有限公司（以下简称“中
信建投”或“保荐机构”）、北京国枫律师事务所（以下简称“发行人律师”）、
华兴会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“申报会计师”）等相关方，本
着勤勉尽责、诚实守信的原则，就问询函所提问题逐条进行了认真讨论、核查和
落实，现回复如下，请予审核。
如无特殊说明，本回复中使用的简称或名词释义与《广东申菱环境系统股份
有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（申报稿）》（以下简称
“募集说明书”）一致。
审核问询函所列问题

黑体（不加粗）

审核问询函所列问题的回复

宋体（不加粗）

对募集说明书等申请文件的引用

宋体（不加粗）

对募集说明书等申请文件的修改、补充

楷体（加粗）

本回复中若出现总计数尾数与所列数值总和尾数不符的情况，均为四舍五入
所致。

1

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审核问询函回复

目 录
问题一............................................................................................................................ 3
问题二.......................................................................................................................... 50
问题三.......................................................................................................................... 91
其他问题...................................................................................................................... 92

2

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审核问询函回复

问题一
申报材料显示，2022 年至 2025 年 1-9 月，发行人营业收入分别为 222116.86
万元、251119.44 万元、301618.43 万元和 250760.12 万元，归属于母公司所有
者的净利润分别为 16626.23 万元、10489.65 万元和 11556.16 万元、15008.93
万元，经营活动产生的现金流量净额分别为 6227.07 万元、1384.82 万元、
13531.94 万元、-477.33 万元，设备销售的毛利率分别为 26.59%、25.21%、22.93%
及 22.02%。
2022 年末至 2025 年 9 月末，发行人应收账款账面价值分别为 106267.94 万
元、132426.84 万元、170816.19 万元和 185657.73 万元，账龄 1 年以内的应收
账款占比分别为 76.43%、67.09%、69.33%和 67.23%；各期内分别计提坏账损失
-1256.70 万元、-5529.37 万元、-4812.01 万元、691.43 万元，应收账款周转率
分别为 2.16 次、1.89 次、1.78 次和 1.28 次，应收账款周转率持续下降且低于
同行业可比公司平均水平。
2022 年末至 2025 年 9 月末，发行人存货账面价值分别为 58586.16 万元、
69572.78 万元、86341.19 万元及 106506.67 万元，其中发出商品账面余额分别
为 24456.79 万元、32910.41 万元、50816.74 万元和 64967.06 万元；2022 年至
2025 年 1-9 月，存货跌价准备计提比例分别为 1.23%、0.92%、1.06%、0.86%，
低于同行业公司平均计提比例。
2025 年 9 月末，发行人交易性金融资产账面价值为 1581.23 万元、其他应
收款账面价值为 3906.72 万元、其他流动资产账面价值为 1480.46 万元、长期股
权投资账面价值为 290.09 万元、其他非流动资产 2860.97 万元。公司于近日与
时石私募基金管理（嘉兴）有限公司等签订协议，共同投资嘉兴沐桐股权投资合
伙企业（有限合伙）（以下简称“产业投资基金”），公司认缴出资 5000 万元
人民币，持有合伙企业 24.99%的份额比例。根据申报材料，实际控制人及其一
致行动人合计控制发行人 44.89%表决权，报告期内发行人存在关联交易情形。
请发行人：（1）结合发行人各类产品行业地位、核心竞争力等因素，说明
报告期内营业收入持续增长的原因，与同行业可比公司业绩波动是否相符；结合
产品销售的季节因素与同行业可比公司情况，说明各季度收入差异的原因及合理

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性、收入确认依据，相关会计处理是否符合《企业会计准则》的相关规定。（2）
结合经营活动现金流量净额变动的具体原因，说明报告期内营业收入持续增长、
经营活动现金流量金额波动较大的原因及合理性，是否存在现金流持续下降的风
险，发行人已采取的应对措施及有效性。（3）结合报告期内各类产品结构、销
量、单价的变动等因素，分析说明产品毛利率持续下滑的原因及合理性，与同行
业可比公司平均水平和趋势是否存在明显差异，结合非经常性损益情况，进一步
说明公司净利润波动的原因和合理性。
（4）结合报告期内主要客户的信用政策、
账龄、主要客户类型与同行业的差异等，说明发行人应收账款账龄 1 年以上占比
较高的原因，账龄分布与公司业务结算及信用政策的匹配性，应收账款周转率持
续下降且低于同行业可比公司平均水平的合理性；结合报告期内应收账款回款情
况、坏账计提政策与同行业可比公司差异等，说明报告期内应收账款坏账准备为
负的原因和合理性，坏账准备计提是否充分。（5）按库龄结构分类说明报告期
各期末存货的具体构成和订单覆盖率，说明发行人报告期内各类存货持续增加的
原因及合理性；结合发出商品的结转周期、主要客户业务模式和验收政策、收入
确认依据等，说明报告期各期末发出商品余额增长幅度较大的原因及合理性，是
否与发行人业务模式、采购和生产策略相匹配，是否符合行业惯例；结合前述情
况以及计提政策、同行业可比公司情况等，说明存货跌价准备计提是否充分。
（6）
列示并说明财务性投资相关科目情况，包括但不限于相关投资认缴实缴日期与金
额、与主营业务相关性等情况，并结合发行人参与投资产业投资基金的原因和与
公司现有业务的匹配性等，说明相关投资未认定为财务性投资的的依据是否充分；
说明发行人最近一期末是否存在持有金额较大的财务性投资（包括类金融业务）
情形，自本次发行相关董事会前六个月至今，发行人已实施或拟实施的财务性投
资的具体情况，是否符合《证券期货法律适用意见第 18 号》《监管规则适用指
引—发行类第 7 号》等的相关规定，自本次发行相关董事会决议日前六个月至今，
发行人已实施或拟实施的财务性投资的具体情况，是否涉及募集资金扣减情形。
（7）结合报告期内关联交易相关情况，说明本次募投项目是否新增关联交易，
如是，是否属于显失公平的关联交易。
请发行人补充披露相关风险。
请保荐人和会计师核查并发表明确意见，请发行人律师核查（7）并发表明

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确意见。
【回复】
一、发行人说明
（一）结合发行人各类产品行业地位、核心竞争力等因素，说明报告期内
营业收入持续增长的原因，与同行业可比公司业绩波动是否相符；结合产品销
售的季节因素与同行业可比公司情况，说明各季度收入差异的原因及合理性、
收入确认依据，相关会计处理是否符合《企业会计准则》的相关规定
1、结合发行人各类产品行业地位、核心竞争力等因素，说明报告期内营业
收入持续增长的原因，与同行业可比公司业绩波动是否相符
（1）公司各类产品行业地位
①数据服务板块业务
公司数据服务板块业务为公司重要增长支柱，该板块 2025 年实现营业收入
234,326.46 万元，同比增长 51.42%，占营业总收入比例为 55.67%。公司自 2011
年布局液冷技术，为国内较早开展数据中心液冷研发及产业化的企业，相关项目
成果于 2016 年经工信部鉴定达到国际领先水平。截至 2025 年末，公司拥有液冷
相关专利 72 项，其中发明专利 34 项，主导或参与编制《液/气双通道散热数据
中心机房设计规范》、《液气双通道散热系统通用技术规范》、《单相浸没式直
接液冷数据中心设计规范》等 6 项行业标准。
公司数据服务产品包括液冷系列、风冷系列、相变系列、主机系列等。其中
液冷产品覆盖 CDU、一体化冷源、干冷器、预制化管网、液冷门、冷源模块、
水力模块、整装式液冷模块、快速接头、冷板等全栈解决方案，适配人工智能算
力中心高密度散热需求。客户覆盖国内众多头部互联网企业、运营商及 COLO
商，市场领先优势持续巩固。
②工业板块业务
公司工业空调主要应用于特高压电网、电力（核电除外）、化工、冶金、食
品和饮料、生物制药、机械设备、水泥、汽车、新能源（光伏发电、风力发电、
储能、锂电池制造、新能源汽车）等行业场景，该板块 2025 年实现营业收入
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113,747.28 万元，同比增长 86.11%，占营业总收入比例为 27.02%。客户覆盖国
家电网、南方电网、三峡集团、中石化、中石油、宝武钢铁、三星电子、宁德时
代等各工业领域头部企业，相关产品满足行业应用、高可靠、高安全等要求。
根据《2024 年中国工业空调行业年度研究报告》，2023-2025 年工业制造、
新型电力系统、储能电站等领域温控需求具备较强韧性。公司凭借在工业及能源
温控领域的技术壁垒、客户壁垒及项目经验优势，持续提升市场份额，推动业务
规模高速增长，为营业收入增长提供强力支撑。
③特种行业及公建及商用行业板块业务
公司特种行业、公建及商用行业板块 2025 年合计实现营业收入 71,289.97 万
元，整体保持稳健。公司为国内少数具备核电空调全系列产品供应能力的企业，
产品应用于秦山、大亚湾、三门等多个核电项目；轨道交通空调、机场专用空调
技术水平国际先进，覆盖国内主要枢纽机场及核心城市轨道交通线路。
在洁净空调、空调末端领域，公司聚焦医疗净化、数据中心、高端制造等场
景，凭借定制化、高可靠、高精度温控能力，在行业内形成差异化优势。根据《2025
年度中国中央空调行业发展报告》《2025 年中央空调市场报告》统计，公司在
中央空调末端及特种空调领域位居国内专业厂商第一梯队。
由于专用性空调行业具有行业细分度高、应用领域特殊、技术专用性强、
市场集聚度低等特点，根据中国制冷空调工业协会发布之《中国制冷空调行业
2025 年度报告》，2025 年公司主要产品均列属于行业主要生产企业，在行业多
个主要细分品类均属于主要竞争者之列。
设备类别

产品名称
恒温恒湿机

空气调节设
备

屋顶式空气调节
机组
机房专用空调
洁净空调

水冷柜机

申菱环境所属企业类别
2025 年

2024 年

2023 年

主要生产
企业
主导生产
企业
主要生产
企业
主要生产
企业
主要生产
企业

主要生产
企业
主导生产
企业
主要生产
企业
主要生产
企业
主要生产
企业

主要生产
企业
主导生产
企业
主要生产
企业
主要生产
企业
主要生产
企业

数据来源：中国制冷空调行业年度报告，中国制冷空调工业协会

6

市场占有率
（2025 年）
5%~10%
≥10%
5%~10%
5%~10%
5%~10%

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注：按照各企业本年度产品销售产值所占该产品本年度行业总销售产值的比例，将企业划
分为该产品的主导生产企业、主要生产企业和一般生产企业三类群体。各类产品企业类型
的划分依据：主导生产企业——该产品的销售产值占该产品国内生产企业总销售产值 10%
及以上；主要生产企业——该产品的销售产值占该产品国内生产企业总销售产值 5%~10%（含
5%）；一般生产企业——该产品的销售产值占该产品国内生产企业总销售产值 5%以下。

（2）公司核心竞争力
①技术与研发优势
公司为国家技术创新示范企业、国家知识产权示范企业，拥有国家级企业技
术中心、博士后科研工作站，拥有超高能效、环保绿色工程、智能控制、极端环
境保障、防爆防腐、抗震抗冲击六大核心技术体系，水电、轨交、数据中心、核
电领域技术达到国际领先或国际先进水平，先后两次荣获国家技术发明奖二等奖。
2023-2025 年，公司研发投入分别为 15,433.45 万元、17,062.26 万元、
19,216.67 万元，持续保持增长。截至 2025 年末，公司及主要子公司共有专利 710
项；公司拥有技术人员 1,127 人，占员工总数的 30.49%，形成稳定技术创新梯队。
公司在液冷、储能温控、核电空调等领域形成先发壁垒与专利壁垒，主导及参与
多项国家及行业标准编制，技术转化能力突出，为业务持续增长提供核心支撑。
②客户结构与赛道布局优势
公司产业布局同时涵盖数据中心、电力能源、储能、核电、轨交等赛道，客
户以行业龙头及大型央企、国企为主，客户质量优质、付款能力强、订单可持续
性高。公司客户结构与传统中央空调企业显著差异，基本不受房地产及传统商业
地产周期波动影响。
公司与众多大型央国企保持长期稳定合作，并积极拓展东南亚、中东、欧美
等海外市场，2025 年境外业务实现高速增长，形成“境内高端市场+境外新兴市
场”双轮驱动格局，有效对冲单一市场波动风险，保证业务持续稳定发展。
③制造交付与服务优势
公司经过多年发展，生产环节采用按订单定制（ETO）模式，依托平台化、
模块化设计，快速响应高可靠性定制需求，交付周期较处于行业领先水平。2025
年公司液冷智造基地、高州特种空调基地投产，液冷、电力特种温控产能大幅释
放，支撑大规模订单高效交付。公司建立全流程质量管控体系，产品通过核电、
防爆等严苛认证，可靠性及稳定性处于行业领先水平。
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同时针对上述定制化需求，公司为适应下游使用场景的丰富性、复杂性、专
业性，有针对性地构建了“技术营销型”销售模式，销售人员与研发技术人员同
步参与市场开拓、项目需求导入、技术方案制定、可行性论证、合同评审等一系
列销售流程。专用性空调行业专业性较强、定制化程度高，客户非常重视营销服
务和售后跟踪服务能力的专业性和及时性。公司在全国设立区域销售及服务网点，
为客户提供及时、完善的销售和售后服务。
（3）同行业可比公司业绩波动是否相符
报告期内，公司与可比公司收入及归母净利润情况如下：
单位：万元
2025 年度

公司

2024 年度

2023 年度

营业收入

归母净利润

营业收入

归母净利润

营业收入

归母净利润

英维克

606,775.91

52,191.48

458,881.95

45,266.44

352,885.91

34,400.63

佳力图

73,856.96

-5,448.80

80,573.22

3,585.92

63,542.15

3,536.84

依米康

145,173.27

3,059.53

114,456.31

-8,713.72

80,127.52

-21,645.51

可比公司
均值

275,268.71

16,600.74

217,970.49

13,379.55

165,518.53

5,430.65

申菱环境

420,919.88

21,677.72

301,618.43

11,556.16

251,119.44

10,489.65

2023-2025 年国内数据中心温控、工业温控及液冷行业整体受益于算力基建
及液冷赛道发展，整体呈现上升趋势。报告期内，发行人与英维克、佳力图、依
米康整体经营业绩变动趋势与行业发展周期基本相符，收入及归母净利润情况整
体呈上涨趋势： 2024 年全行业需求回暖，可比公司普遍营业收入、归母净利润
同比回升；2025 年受益于 AI 算力建设提速、液冷技术规模化应用，行业内多数
企业经营规模与盈利水平进一步提升，整体业绩波动趋势基本相符。其中，佳力
图 2025 年归母净利润为-5,448.80 万元，主要原因系：（1）受上游核心原材料及
机电部件采购成本同比上升影响，叠加行业市场竞争加剧，产品盈利空间受到一
定挤压；（2）顺应行业发展趋势，持续推进多渠道市场布局与数据中心领域客
户开拓，加大市场推广、品牌建设及客户拓展力度；相关市场培育具有一定周期，
当期投入尚未完全转化为订单收入；（3）楷德数据中心项目部分资产已达到可
使用状态并转入固定资产，项目前期运营费用已发生，导致项目出现阶段性亏损。
依米康 2025 年度归母净利润由亏转盈主要系该公司执行“聚焦信息数据领域战
略规划”，在完成环保领域业务剥离后，集中资源深耕信息数据领域，报告期内，
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信息数据领域业务订单持续增长，经营情况同比有所改善。
2、结合产品销售的季节因素与同行业可比公司情况，说明各季度收入差异
的原因及合理性、收入确认依据，相关会计处理是否符合《企业会计准则》的
相关规定
（1）公司及同行业收入季节分布情况
2023 年度至 2025 年度，公司营业收入季度分布情况如下：
单位：万元
项目

2025 年度

2024 年度

2023 年度

金额

占比

金额

占比

金额

占比

第一季度

62,848.31

14.93%

49,417.14

16.38%

46,279.62

18.43%

第二季度

105,369.56

25.03%

81,033.86

26.87%

68,666.63

27.34%

第三季度

82,542.25

19.61%

67,248.30

22.30%

71,218.92

28.36%

第四季度

170,159.77

40.43%

103,919.12

34.45%

64,954.27

25.87%

合计

420,919.88

100.00%

301,618.43

100.00%

251,119.44

100.00%

发行人的下游客户以国央企、知名民企等大型企业居多，由于大中型企业或
事业单位对设备采购或工程招标一般遵守较严格预算管理制度，从年初下达投资
计划、组织招标到项目实施的周期较长，大规模采购招标主要集中于年初或年底。
同时，由于受春节假期的影响，通常 1-3 月主营业务收入相对较低，因此专用性
制冷设备存在一定的季节性。
从同行业可比公司来看，英维克的营业收入季度分布情况如下表：
单位：万元
项目

2025 年度

2024 年度

2023 年度

金额

占比

金额

占比

金额

占比

第一季度

93,258.58

15.37%

74,564.47

16.25%

52,746.59

14.95%

第二季度

164,055.37

27.04%

96,691.32

21.07%

71,140.23

20.16%

第三季度

145,289.13

23.94%

115,918.46

25.26%

83,301.59

23.61%

第四季度

204,172.83

33.65%

171,707.69

37.42%

145,697.50

41.29%

合计

606,775.91

100.00%

458,881.95

100.00%

352,885.91

100.00%

佳力图的营业收入季度分布情况如下表：
单位：万元
项目

2025 年度

2024 年度

9

2023 年度

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审核问询函回复

金额

占比

金额

占比

金额

占比

第一季度

13,581.44

18.39%

11,422.75

14.18%

11,129.13

17.51%

第二季度

18,501.20

25.05%

12,845.18

15.94%

12,056.93

18.97%

第三季度

16,249.03

22.00%

21,190.71

26.30%

15,308.81

24.09%

第四季度

25,525.29

34.56%

35,114.57

43.58%

25,047.28

39.42%

合计

73,856.96

100.00%

80,573.22

100.00%

63,542.15

100.00%

依米康的营业收入季度分布情况如下表：
单位：万元
项目

2025 年度

2024 年度

2023 年度

金额

占比

金额

占比

金额

占比

第一季度

31,831.25

21.93%

25,175.40

22.00%

9,605.57

11.99%

第二季度

41,845.62

28.82%

22,412.09

19.58%

23,521.96

29.36%

第三季度

32,704.31

22.53%

22,118.58

19.32%

21,835.83

27.25%

第四季度

38,792.09

26.72%

44,750.23

39.10%

25,164.16

31.41%

合计

145,173.27

100.00%

114,456.31

100.00%

80,127.52

100.00%

如上所示，从同行业公司来看，下半年的收入占比也较上半年更高，总体在
60%左右，发行人的收入季节分布与同行业相比不存在异常。
（2）收入确认依据
根据具体合同约定及业务类型，发行人收入确认方法及确认依据情况如下表：
收入类型

收入确认方法

合同约定公司没有安装义务的或对安装不负有主要
义务的，公司在将货物发出送达购货方并取得对方确
商品销售—国
认时确认收入。
内销售
合同约定由公司对安装负有主要义务的，公司安装完
成后在取得购货方验收确认时确认收入
合同约定公司没有安装义务的或对安装不负有主要
义务的，公司在完成出口报关手续并在产品装运离岸
商品销售—国 后，凭取得的报关单等出口相关单据确认收入。
外销售
合同约定由公司对安装负有主要义务的，在完成出口
报关手续并安装完成后取得购货方验收确认时确认
收入。
对于约定服务期的合同，公司在服务期内提供服务
后，按照合同约定的结算期分期获得客户确认后， 根
服务收入
据业务凭据及合同约定的价格确认收入。对于单次服
务合同，公司在服务完成并获得客户确认后，根据业
务凭据及合同约定的价格确认收入。
工程收入

公司在工程完成并取得客户验收确认后确认收入。

10

收入确认依据
经客户签收的送货
业务凭据
安装调试验收业务
凭据
报关单等出口相关
单据
报关单等出口相关
单据及安装调试验
收业务凭据

业务凭据

安装调试验收业务
凭据

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审核问询函回复

公司收入确认方法，符合具体合同及业务类型，符合《企业会计准则》的相
关规定。
（二）结合经营活动现金流量净额变动的具体原因，说明报告期内营业收
入持续增长、经营活动现金流量金额波动较大的原因及合理性，是否存在现金
流持续下降的风险，发行人已采取的应对措施及有效性
1、报告期内公司营业收入及经营活动现金流量净额变动情况
报告期内，公司营业收入、收现比、付现比及经营活动现金流量净额情况如
下：
单位：万元
项目

2025 年度

2024 年度

2023 年度

420,919.88

301,618.43

251,119.44

39.55%

20.11%

-

385,148.71

294,890.84

248,100.41

91.50%

97.77%

98.80%

营业成本

319,947.55

229,828.68

185,690.13

购买商品、接受劳务支付的现金

266,532.78

213,513.31

185,111.32

83.31%

92.90%

99.69%

32,493.73

13,531.94

1,384.82

营业收入
营业收入增速
销售商品、提供劳务收到的现金
收现比

付现比
经营活动现金流量净额

注：收现比=销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入；付现比=购买商品、接受劳务
支付的现金/营业成本

报告期内 ，公司 营业 收入分别 为 251,119.44 万元、 301,618.43 万元和
420,919.88 万元，保持持续增长；经营活动现金流量净额分别为 1,384.82 万元、
13,531.94 万元和 32,493.73 万元，亦呈持续增长趋势。
2、营业收入持续增长的原因及合理性
相关分析参见本题回复之“（一）结合发行人各类产品行业地位……相关会
计处理是否符合《企业会计准则》的相关规定”之“1、结合发行人各类产品行
业地位、核心竞争力等因素，说明报告期内营业收入持续增长的原因，与同行业
可比公司业绩波动是否相符”。
3、经营活动现金流量金额波动较大的原因及合理性
报告期内，公司经营活动现金流量净额由 1,384.82 万元持续提升至 32,493.73
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万元，逐年增长，未出现下降趋势，但年度间变动金额较大，主要系收入快速扩
张背景下营运资金项目变动所致。具体原因如下：
（1）收入规模扩大带动销售回款同步增长。报告期内，公司销售商品、提
供劳务收到的现金分别为 248,100.41 万元、294,890.84 万元和 385,148.71 万元，
随着营业收入增长而持续增加，说明公司主营业务回款总体保持增长。
（2）收现比有所下降，主要系业务规模快速扩大，部分收入尚处于客户信
用期内。报告期内，公司收现比分别为 98.80%、97.77%和 91.50%。2025 年收现
比下降，主要系当年营业收入大幅增长 39.55%，收入增长形成的部分应收款项
尚未到回款期所致。2025 年经营性应收项目增加对经营活动现金流量净额的影
响约 61,615.52 万元，高于 2023 年、2024 年的 33,534.02 万元、48,619.97 万元，
符合收入规模快速扩张背景下营运资金占用增加的经营特征。
（3）经营性应付款项增加、采购付现比下降，对现金流形成正向影响。报
告期内，公司经营性应付项目增加 对经营活动现金流量净额的影响 分别为
18,998.61 万元、51,823.44 万元和 48,764.39 万元；付现比分别为 99.69%、92.90%
和 83.31%。2024 年、2025 年公司经营性应付款项增加较多，说明公司在业务规
模扩大过程中，较好利用供应商信用期及结算安排，缓解了采购付款压力，对经
营现金流改善形成支撑。
因此，公司经营活动现金流量净额年度间变动金额较大主要由收入增长、客
户回款周期、采购付款节奏及经营性应收应付变动共同影响，符合公司业务规模
扩张阶段的经营特征，具有合理性。
4、是否存在现金流持续下降的风险，发行人已采取的应对措施及有效性
报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为 1,384.82 万元、13,531.94 万
元和 32,493.73 万元，持续改善，不存在持续下降的情形。虽然 2025 年公司收现
比有所下降，主要系收入规模快速增长导致经营性应收项目增加，但公司销售回
款金额持续增长，经营性应付款项增加对现金流形成支撑。
综上，公司经营活动现金流量净额年度间变动主要系业务规模扩大及营运资
金项目变动所致，具有合理性；报告期内经营现金流量净额持续改善，公司不存
在现金流持续下降并对持续经营能力产生重大不利影响的风险。
12

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发行人为防止现金流出现持续下降的情况，已采取的应对措施如下：
（1）加强客户信用管理和应收账款催收，持续跟踪重点客户回款情况，动
态评估客户信用额度和账期安排，提升销售回款效率。
（2）优化订单、采购和生产计划管理，根据在手订单及交付节奏安排原材
料采购和生产备货，减少不必要的库存资金占用。
（3）加强供应商结算管理，在保障供应稳定的基础上合理利用供应商信用
期、票据结算等方式，优化采购付款节奏。
（4）强化现金流预算和资金计划管理，对大额采购、工程建设、费用支出
等进行统筹安排，保障日常经营资金需求。
（三）结合报告期内各类产品结构、销量、单价的变动等因素，分析说明
产品毛利率持续下滑的原因及合理性，与同行业可比公司平均水平和趋势是否
存在明显差异，结合非经常性损益情况，进一步说明公司净利润波动的原因和
合理性
1、结合报告期内各类产品结构、销量、单价的变动等因素，分析说明产品
毛利率持续下滑的原因及合理性
2023 年度至 2025 年度，公司主营业务毛利率分别为 25.82%、23.49%、23.71%，
其中，设备销售的毛利率分别为 25.21%、22.93%、21.46%，2024 年度较 2023
年度下降 2.28%，2025 年度较 2024 年度下降 1.47%。
从设备销售的具体产品来看，包括整机销售以及少部分材料销售，整机销售
又可以进一步分为数据服务类、非数据服务类（包括工业空调、特种类、公建及
商用类等）。
数据服务产品主要应用于数据中心、算力设备、通信基建、计算机技术服
务、精密电子仪器生产等领域，用于对温度、湿度、洁净度、气流分布等各项
指标进行高精度、高可靠度调控，实现数据设备的稳定、高效、持续化运行。
主要产品包括液冷系列、风冷系列、相变系列、主机系列等。
非数据服务类包括工业空调、特种类、公建及商用类。工业空调主要应用
于特高压电网、电力（核电除外）、化工、冶金、食品和饮料、制药、机械设
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备、水泥、汽车、新能源（光伏发电、风力发电、储能、锂电池制造）等行业
场景，主要产品包括屋顶式空调、单元式空调、恒温恒湿空调、洁净式空调、
除湿机、低露点除湿机、冷热水机组、蒸发冷却冷水机组、组合式空调机组、
储能用液冷温控产品等；特种空调主要应用于高速铁路、地铁、机场、环境治
理、核能核电、航空航天、国防工程、医院等行业场景，主要产品包括核电专
用空调、地铁专用空调、飞机地面空调、国防工程类特种空调、洞库专用空调
及除湿机、抗冲击及防爆类空调、VOCs 冷凝回收系统等；公建及商用空调主要
应用于市政公共建筑、大型商用建筑、高端家用等应用场景，主要产品包括商
用冷水机组、商用组合式空调、商用末端机组、商用单元式空调、热泵及热储
产品等。
报告期内，公司各类产品的收入占比、毛利率、毛利率贡献及变动情况如下
表：
产品

项目
营业收入（万元）

数据服务类
整机销售

材料类

2024 年度

2023 年度

165,097.34

130,624.89

69,301.34

占设备销售收入的比例

50.50%

51.19%

31.48%

毛利率

20.16%

18.06%

18.39%

收入占比*毛利率

10.18%

9.24%

5.79%

毛利率贡献变动

0.94%

3.46%

-

148,270.67

114,159.77

136,980.10

占设备销售收入的比例

45.36%

44.74%

62.22%

毛利率

22.75%

27.76%

27.79%

收入占比*毛利率

10.32%

12.42%

17.29%

毛利率贡献变动

-2.10%

-4.87%

-

营业收入（万元）

13,537.99

10,388.12

13,861.84

占设备销售收入的比例

4.14%

4.07%

6.30%

毛利率

23.28%

31.21%

33.90%

收入占比*毛利率

0.96%

1.27%

2.14%

毛利率贡献变动

-0.31%

-0.87%

-

营业收入（万元）
非数据服务
类整机销售

2025 年度

（1）2024 年度的产品销售毛利率的原因
如上表所示，从不同类别产品的毛利率来看，整体来说，数据服务类产品的
毛利率较非数据服务类产品的毛利率更低，主要是因为：（1）数据服务产品客
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户中，公司与华为采用联合研发的业务模式，双方合作长期稳定，面向华为的产
品的研发、销售等费用较低等因素，因此与面向华为的产品销售毛利率相对较低。
2023 年度，数据服务整机销售中，华为的收入占比为 46.38%，毛利率为 13.11%，
随着公司数据服务业务的逐渐拓展，其他客户的销售快速增加，华为的收入占比
有所下降，2025 年度华为的收入金额与 2023 年度相比收入金额基本相当，但占
比下降为 18.38%，毛利率为 15.20%。随着华为收入占比的下降，公司数据服务
空调整机销售的毛利率有所上升，但整体仍然低于非数据服务类；（2）非数据
服务类空调产品的定制化程度更高，而数据服务类产品虽然也属于定制化产品，
但相对来说更标准化一些，因此产品定价会略低一些。
从各年对比来看，2024 年度较 2023 年度，数据服务类、非数据服务类产品
的毛利率均变化不大，但由于公司在数据服务领域的市场快速发展，使得数据服
务类整机销售收入特别是除华为外的其他数据服务客户收入占比大幅增长，从而
使得 2024 年度的产品销售毛利率较 2023 年度下降。另外，由于材料类收入金额
及占比略有下降，也对毛利率有所影响。
（2）2025 年度产品销售毛利率下降的原因
2025 年度较 2024 年度，从收入结构来看，数据服务类、非数据服务类产品
的收入占比变化不大，但由于非数据服务类整机的毛利率从 27.76%下降至
22.75%，从而使得 2025 年度的产品销售毛利率较 2024 年度下降。
报告期内，两类产品的销量、平均单价情况，如下表所示：
产品

数据服务类

非数据服务
类

项目

2025 年度

2024 年度

2023 年度

营业收入（万元）

165,097.34

130,624.89

69,301.34

营业成本（万元）

131,816.91

107,038.04

56,558.50

29,503

28,304

22,510

平均单价（万元）

5.60

4.62

3.08

平均单位成本（万元）

4.47

3.78

2.51

营业收入（万元）

148,270.67

114,159.77

136,980.10

营业成本（万元）

114,532.57

82,466.42

98,915.35

55,540

51,606

52,841

平均单价（万元）

2.67

2.21

2.59

平均单位成本（万元）

2.06

1.60

1.87

销量（台/套）

销量（台/套）

15

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如上表所示，2025 年度，非数据服务类产品的平均单价从 2.21 万元变为 2.67
万元，变动幅度为 20.81%，平均单位成本从 1.60 万元变为 2.06 万元，变动幅度
为 29.05%，平均单位成本变动幅度超过平均单价变动幅度，从而使得毛利率下
降。
公司非数据服务类产品适用场景及品类丰富、定制化程度高，主要通过公
开招投标、竞争性谈判等方式确定合作方案与交易价格，不同项目及合同的客
户类型、行业需求、产品规格参数、定制改造要求、交付条件、市场竞争环境
等核心要素差异较大。受多重差异化因素影响，不同客户、不同项目的产品定
价与盈利空间分化明显，各单体合同及各类产品的毛利率水平因此存在较大差
异。
例如，系统成套产品的平均单价可能达 1,000 万元以上甚至更高，毛利率也
可能较高，而单机产品例如风机盘管等产品的平均单价则会较低，在几千或几万
元左右，毛利率也更低。2025 年度非数据服务类产品的平均毛利率有所下降，
主要是因为该年度销售的毛利率更低的产品数量更多。不考虑售后服务费的影响，
单个客户毛利率分别处于 20%以下（不含 20%）、20%（含 20%）至 40%（不
含 40%）区间、40%以上（含 40%）的收入占非数据服务合计收入的占比，2024
年度分别为 22.09%、57.50%、20.41%，2025 年度分别为 31.21%、55.63%、13.16%，
即 20%-40%区间收入占比相差不大，但 2025 年度毛利率处于 20%以下区间的收
入占比较 2024 年度更高，而处于 40%以上区间的收入占比较 2024 年度更低。
（3）数据服务类营业成本变动具体情况，以及对毛利率的影响
数据服务类设备的营业成本变动对毛利率的影响情况如下表：
项目

2025 年度

2024 年度

2023 年度

营业收入（万元）

165,097.34

130,624.89

69,301.34

营业成本（万元）

131,816.91

107,038.04

56,558.50

29,503

28,304

22,510

平均单价（万元）

5.60

4.62

3.08

平均单位成本（万元）

4.47

3.78

2.51

毛利率

20.16%

18.06%

18.39%

毛利率变动

2.10%

-0.33%

-

其中：平均单价对毛利率的影响

14.36%

27.17%

-

销量（台/套）

16

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项目

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2025 年度

平均单位成本对毛利率的影响

2024 年度

-12.26%

2023 年度

-27.50%

-

如上表所示，2024 年度，数据服务类设备的平均单位成本有所上升，平均
单位成本对毛利率的影响为-27.50%，但由于平均单价同步上升，使得数据服务
类设备的整体毛利率同比变动为-0.33%；2025 年度，平均单位成本进一步上升，
平均单位成本对毛利率的影响为-12.26%，但由于平均单价对毛利率的影响超过
平均单位成本对毛利率的影响，使得数据服务类设备的整体毛利率同比增长
2.10%。
从具体产品类型来说，报告期内，公司数据服务空调各类型的占比情况如
下表：
占数据服务空调收入的比例

产品类型

2025 年度

2024 年度

2023 年度

组合/一体/多联/系统类产品

25.56%

23.17%

37.96%

非组合/一体/多联/系统类产品

74.44%

76.83%

62.04%

其中：间接蒸发冷空调

40.99%

33.34%

12.28%

风冷空调

12.42%

17.46%

29.06%

液冷等其他空调

21.04%

26.03%

20.70%

100.00%

100.00%

100.00%

合计

从各类产品的平均单位成本来看，组合/一体/多联/系统类产品的平均单位
成本较高，达 100.00 万元甚至 1,000.00 万元，间接蒸发冷却空调的平均单位
成本也相对较高，平均在 20.00 万元以上，而风冷产品的平均单位成本则相对
较低，仅 1.00-2.00 万元左右。
报告期内，平均单位成本相对较高的间接蒸发冷却空调的增长较为迅速，
收入占比大幅增长，而平均单位成本相对较低的风冷空调的收入占比相应下降，
使得报告期内数据服务空调的平均单位成本从 2.51 万元增长至 4.47 万元。
2、与同行业可比公司平均水平和趋势是否存在明显差异
报告期内，公司与同行业可比上市公司毛利率对比情况如下：
项目

毛利率口径

英维克

主营业务毛利率

2025 年度
27.86%

17

2024 年度
28.75%

2023 年度
32.35%

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佳力图

精密空调销售

19.15%

23.12%

29.49%

依米康

主营业务毛利率

16.87%

13.18%

13.76%

可比公司均值

-

21.29%

21.68%

25.20%

申菱环境

设备销售毛利率

21.46%

22.93%

25.21%

注：同行业可比公司相关财务数据和指标取自其定期报告。佳力图的主营业务包括精密
空调销售、机房环境一体化产品、代维服务等，为与发行人设备销售的毛利率更可比，故选
择精密空调设备销售的毛利率进行对比。

上述同行业可比公司中，英维克主营数据中心精密温控设备、机柜空调、
液冷温控产品，收入主要来源于算力基础设施配套温控设备；佳力图核心业务
为数据中心精密空调销售，同时布局液冷产品、IDC 运营服务，精密空调销售为
其传统核心收入来源；依米康精密温控设备、工程服务、环保业务并行发展，
业务板块较为分散多元。2023 年度至 2025 年度，依米康的毛利率总体有所上升，
但英维克、佳力图的毛利率在报告期持续下降，使得可比公司平均毛利率有所
下降。英维克、佳力图毛利率变动是多方面原因导致的：
（1）会计政策调整的影响：根据《企业会计准则解释第 18 号》，英维克
自 2024 年度起变更会计政策，将计提的保证类质保费用计入营业成本，不再计
入销售费用，若前述 2023 年度毛利率按同一口径调整，2023 年度毛利率将变为
29.75%。
（2）订单结构变化，低毛利标准化产品销售占比提升
随着算力基础设施建设推进，英维克的标准化、大批量常规机房温控产品
销售占比提升，高毛利定制化特种温控项目收入占比有所回落，产品组合变化
拉低综合盈利水平；报告期内，佳力图标准化通用型精密空调出货规模增长更
快，高毛利定制化大型一体化项目收入占比有所下降，产品结构下移带动精密
空调板块毛利率逐年走低。订单结构变化对英维克、佳力图的毛利率构成了影
响。
（3）上游原材料采购成本上升，下游竞争加剧，对毛利率也有所影响
机房精密空调属于成熟品类，国内数据中心温控领域市场参与者不断增加，
常规 IDC 项目招投标竞争趋于激烈。另外，铜、铝、压缩机等核心原材料价格
持续震荡，生产成本上行，面向数据中心大客户的销售合同定价周期较长，原
材料涨价无法及时反映于销售价格，因此对毛利率也有所影响。
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综上，报告期内，英维克的精密温控节能设备、佳力图的精密空调的设备销
售的毛利率整体也是下降趋势，从可比公司均值来看，无论是变化趋势还是毛利
率平均水平，与发行人的设备销售毛利率均不存在明显差异。
3、结合非经常性损益情况，进一步说明公司净利润波动的原因和合理性
2023 年至 2025 年，公司净利润情况如下表：
单位：万元
项目

2025 年度
金额

变动

2024 年度
变动比例

金额

变动

2023 年度
变动比例

金额

营业收入

420,919.88 119,301.45

39.55% 301,618.43 50,498.99

20.11% 251,119.44

营业成本

319,947.55

90,118.87

39.21% 229,828.68 44,138.55

23.77% 185,690.13

营业毛利

100,972.33

29,182.59

40.65%

71,789.75

6,360.44

9.72%

65,429.30

税金及附加

3,004.82

996.45

49.61%

2,008.38

205.89

11.42%

1,802.49

销售费用

27,222.04

5,667.79

26.30%

21,554.25

4,347.45

25.27%

17,206.79

管理费用

19,584.90

3,704.12

23.32%

15,880.77

815.83

5.42%

15,064.94

研发费用

19,216.67

2,154.41

12.63%

17,062.26

1,628.81

10.55%

15,433.45

营业总成本

391,479.82 103,733.67

36.05% 287,746.14 51,310.10

21.70% 236,436.05

112.22%

-811.10

-5.52%

14,683.39

营业收入-营业
总成本

29,440.07

15,567.78

加：其他收益

5,879.88

2,573.15

77.82%

3,306.73

335.68

11.30%

2,971.05

-6,434.03

-1,858.56

40.62%

-4,575.47

1,127.01

-19.76%

-5,702.49

-1,154.59

-339.19

41.60%

-815.40 -2,115.49

162.72%

1,300.09

-96.70

-32.99

51.77%

-63.72

11,803.92 -1,362.69

-10.35%

13,166.62

463.79

186.89%

248.17

1,178.97 -1,421.92

-54.67%

2,600.88

信用减值损失
（损失以
“－”号填列）
资产减值损失
（损失以
“－”号填列）
资产处置收益
（损失以
“－”号填列）

13,872.29

-2,528.94

-2,432.24 2515.24%

营业利润

25,100.31

13,296.39 112.64%

加：营业外收入

886.90

174.94

24.57%

减：营业外支出

752.53

-426.44

-36.17%

利润总额

25,234.68

13,897.77 122.59%

11,336.91

523.01

4.84%

10,813.90

净利润

22,516.72

11,404.65 102.63%

11,112.07

690.11

6.62%

10,421.97

归母净利润

21,677.72

10,121.56

87.59%

11,556.16

1,066.52

10.17%

10,489.65

扣非归母净利
润

20,721.96

9,477.84

84.29%

11,244.12

-484.70

-4.13%

11,728.82

非经常性损益

955.76

643.71

206.28%

312.05

1,551.22

-125.18%

-1,239.17

19

711.96