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Nikkei Asia BusinessDoubao · 实盘可交易 · 做空市场:港股▼ 亏 -1.00% · 已结算把握 6/10
北京时间·源无时间·以抓取为准·⟳ 抓取 15:49:17·⚡ 决策 09-14 15:55:53 +6m36s·43.3 天前

智谱（Z.AI）两月内再次折价配股并发行零息可转债，合计融资约50亿美元引发摊薄抛售

对智谱建立小仓、条件式做空：融资增强现金储备和算力能力，因此方向为混合而非纯利空；但短期折价新股、可转债潜在转股和两个月内再次融资构成明确每股摊薄，当前不宜追空，等待反弹至745港元附近再介入。

📄 原文Nikkei Asia Business↗ 原文
Hong Kong IPO boom and Chinese AI race fuel frenzy of follow-on deals
HONG KONG -- Chinese companies are raising more equity capital through follow-on deals, a trend fueled in recent weeks…
▼ 做空智谱 / Z.AI02513.HK🇭🇰小仓
▼ 亏 -1.00%入场 09-14 盘中首笔 @724.00 → 离场 09-15 开盘 @727.00
600.00800.001,0001,200724.00做空 09-14离场 09-1508-2510-08
日 K 取自复盘打分切片 · 蓝点/蓝虚线 = 纸面入场价 · 灰虚线 = 纸面离场 · 持有期红底 = 赚(做空:价格在入场线下方)、绿底 = 亏
💡 交易逻辑折价配股叠加可转债摊薄，等反弹承压做空
怎么做空 限价做空　不低于 745、2 个交易日内有效
怎么平空 止盈 -4%(半仓)/-8%(清仓) · 止损 +5% · 时间止损 3日
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分时走势

做空 02513.HK 智谱 / Z.AI

5 日分时 · 15 分钟 · T-2 至 T+2
700.00800.00900.00724.0009-10 09:45 北京 · 收 877.00 · 高 908.00 · 低 862.00 · 量 83.0万09-10 10:00 北京 · 收 858.00 · 高 879.00 · 低 858.00 · 量 46.5万09-10 10:15 北京 · 收 855.50 · 高 863.00 · 低 850.00 · 量 67.1万09-10 10:30 北京 · 收 848.50 · 高 856.50 · 低 843.00 · 量 44.0万09-10 10:45 北京 · 收 854.00 · 高 856.00 · 低 840.00 · 量 46.3万09-10 11:00 北京 · 收 850.50 · 高 858.00 · 低 847.00 · 量 24.2万09-10 11:15 北京 · 收 848.50 · 高 852.00 · 低 845.00 · 量 16.0万09-10 11:30 北京 · 收 845.00 · 高 849.50 · 低 844.00 · 量 14.8万09-10 11:45 北京 · 收 844.00 · 高 846.50 · 低 843.50 · 量 11.1万09-10 12:00 北京 · 收 841.50 · 高 845.50 · 低 841.50 · 量 10.4万09-10 13:15 北京 · 收 840.00 · 高 846.50 · 低 835.00 · 量 38.7万09-10 13:30 北京 · 收 841.00 · 高 843.00 · 低 836.00 · 量 16.5万09-10 13:45 北京 · 收 835.50 · 高 842.00 · 低 832.00 · 量 27.4万09-10 14:00 北京 · 收 831.00 · 高 837.00 · 低 830.00 · 量 24.0万09-10 14:15 北京 · 收 821.50 · 高 831.50 · 低 814.00 · 量 74.2万09-10 14:30 北京 · 收 825.00 · 高 825.50 · 低 818.00 · 量 22.2万09-10 14:45 北京 · 收 813.00 · 高 826.00 · 低 812.00 · 量 30.9万09-10 15:00 北京 · 收 814.50 · 高 816.50 · 低 807.00 · 量 42.1万09-10 15:15 北京 · 收 815.00 · 高 816.00 · 低 812.50 · 量 13.7万09-10 15:30 北京 · 收 816.00 · 高 822.00 · 低 813.00 · 量 13.3万09-10 15:45 北京 · 收 817.50 · 高 820.00 · 低 813.50 · 量 16.5万09-10 16:00 北京 · 收 819.00 · 高 820.50 · 低 813.00 · 量 37.1万09-11 09:45 北京 · 收 813.00 · 高 847.50 · 低 784.50 · 量 117.3万09-11 10:00 北京 · 收 819.00 · 高 828.00 · 低 812.50 · 量 31.6万09-11 10:15 北京 · 收 799.00 · 高 819.00 · 低 798.00 · 量 38.6万09-11 10:30 北京 · 收 792.00 · 高 808.00 · 低 791.50 · 量 35.9万09-11 10:45 北京 · 收 791.00 · 高 796.50 · 低 785.50 · 量 31.3万09-11 11:00 北京 · 收 801.00 · 高 802.00 · 低 786.50 · 量 24.2万09-11 11:15 北京 · 收 790.00 · 高 805.00 · 低 787.00 · 量 24.7万09-11 11:30 北京 · 收 785.50 · 高 795.00 · 低 783.50 · 量 21.3万09-11 11:45 北京 · 收 785.00 · 高 789.00 · 低 785.00 · 量 8.8万09-11 12:00 北京 · 收 780.00 · 高 787.50 · 低 780.00 · 量 10.3万09-11 13:15 北京 · 收 782.00 · 高 796.50 · 低 769.00 · 量 60.2万09-11 13:30 北京 · 收 775.00 · 高 786.50 · 低 772.00 · 量 26.0万09-11 13:45 北京 · 收 779.00 · 高 785.00 · 低 771.00 · 量 25.2万09-11 14:00 北京 · 收 773.00 · 高 784.00 · 低 773.00 · 量 26.0万09-11 14:15 北京 · 收 788.00 · 高 792.00 · 低 766.00 · 量 42.9万09-11 14:30 北京 · 收 784.50 · 高 791.00 · 低 782.50 · 量 21.0万09-11 14:45 北京 · 收 789.50 · 高 798.00 · 低 784.00 · 量 32.5万09-11 15:00 北京 · 收 792.00 · 高 798.50 · 低 786.50 · 量 15.9万09-11 15:15 北京 · 收 788.50 · 高 798.00 · 低 787.00 · 量 13.7万09-11 15:30 北京 · 收 787.50 · 高 789.00 · 低 781.00 · 量 20.0万09-11 15:45 北京 · 收 790.00 · 高 793.00 · 低 785.50 · 量 25.4万09-11 16:00 北京 · 收 793.00 · 高 795.00 · 低 789.50 · 量 42.9万09-14 09:45 北京 · 收 742.50 · 高 751.50 · 低 710.00 · 量 326.8万09-14 10:00 北京 · 收 738.00 · 高 745.00 · 低 731.50 · 量 62.9万09-14 10:15 北京 · 收 739.00 · 高 749.00 · 低 737.00 · 量 53.8万09-14 10:30 北京 · 收 744.50 · 高 745.50 · 低 732.50 · 量 57.8万09-14 10:45 北京 · 收 736.50 · 高 749.00 · 低 736.00 · 量 66.3万09-14 11:00 北京 · 收 737.00 · 高 745.00 · 低 735.50 · 量 33.7万09-14 11:15 北京 · 收 733.00 · 高 741.00 · 低 731.50 · 量 27.6万09-14 11:30 北京 · 收 734.00 · 高 737.50 · 低 730.00 · 量 24.8万09-14 11:45 北京 · 收 732.00 · 高 735.50 · 低 731.50 · 量 11.2万09-14 12:00 北京 · 收 735.50 · 高 740.00 · 低 731.50 · 量 13.4万09-14 13:15 北京 · 收 727.50 · 高 741.00 · 低 724.50 · 量 47.4万09-14 13:30 北京 · 收 729.00 · 高 733.00 · 低 725.00 · 量 24.4万09-14 13:45 北京 · 收 731.50 · 高 734.00 · 低 727.00 · 量 29.7万09-14 14:00 北京 · 收 732.00 · 高 738.50 · 低 728.50 · 量 25.9万09-14 14:15 北京 · 收 736.50 · 高 740.00 · 低 730.50 · 量 27.8万09-14 14:30 北京 · 收 739.50 · 高 743.00 · 低 733.50 · 量 31.4万09-14 14:45 北京 · 收 742.00 · 高 744.00 · 低 737.00 · 量 40.6万09-14 15:00 北京 · 收 735.00 · 高 742.00 · 低 731.00 · 量 36.6万09-14 15:15 北京 · 收 734.50 · 高 736.00 · 低 730.50 · 量 32.4万09-14 15:30 北京 · 收 732.50 · 高 734.50 · 低 731.00 · 量 25.4万09-14 15:45 北京 · 收 728.00 · 高 732.50 · 低 727.00 · 量 32.4万09-14 16:00 北京 · 收 721.00 · 高 728.00 · 低 720.00 · 量 52.6万09-15 09:45 北京 · 收 711.50 · 高 727.00 · 低 702.00 · 量 79.1万09-15 10:00 北京 · 收 715.50 · 高 715.50 · 低 701.00 · 量 36.2万09-15 10:15 北京 · 收 717.50 · 高 731.50 · 低 712.00 · 量 64.8万09-15 10:30 北京 · 收 713.00 · 高 719.50 · 低 706.00 · 量 37.7万09-15 10:45 北京 · 收 709.00 · 高 714.00 · 低 706.50 · 量 21.2万09-15 11:00 北京 · 收 711.00 · 高 713.00 · 低 706.50 · 量 17.4万09-15 11:15 北京 · 收 688.50 · 高 711.00 · 低 688.00 · 量 76.3万09-15 11:30 北京 · 收 689.00 · 高 695.00 · 低 683.00 · 量 62.4万09-15 11:45 北京 · 收 689.50 · 高 695.00 · 低 687.00 · 量 21.3万09-15 12:00 北京 · 收 685.00 · 高 692.00 · 低 685.00 · 量 10.7万09-15 13:15 北京 · 收 671.50 · 高 688.00 · 低 671.00 · 量 61.0万09-15 13:30 北京 · 收 674.50 · 高 679.50 · 低 668.50 · 量 61.1万09-15 13:45 北京 · 收 670.50 · 高 680.00 · 低 667.00 · 量 41.5万09-15 14:00 北京 · 收 672.00 · 高 675.00 · 低 668.50 · 量 32.3万09-15 14:15 北京 · 收 668.50 · 高 672.00 · 低 667.00 · 量 31.1万09-15 14:30 北京 · 收 667.00 · 高 669.00 · 低 664.00 · 量 27.1万09-15 14:45 北京 · 收 666.00 · 高 671.00 · 低 665.00 · 量 25.2万09-15 15:00 北京 · 收 663.50 · 高 667.00 · 低 661.00 · 量 32.4万09-15 15:15 北京 · 收 667.50 · 高 668.50 · 低 659.00 · 量 32.6万09-15 15:30 北京 · 收 679.00 · 高 679.50 · 低 666.00 · 量 22.1万09-15 15:45 北京 · 收 677.50 · 高 683.00 · 低 675.50 · 量 24.5万09-15 16:00 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低 712.50 · 量 24.0万09-16 15:00 北京 · 收 730.00 · 高 731.50 · 低 703.00 · 量 109.5万09-16 15:15 北京 · 收 718.00 · 高 731.50 · 低 718.00 · 量 37.9万09-16 15:30 北京 · 收 718.50 · 高 720.50 · 低 714.00 · 量 19.6万09-16 15:45 北京 · 收 715.50 · 高 719.00 · 低 713.00 · 量 21.0万09-16 16:00 北京 · 收 720.00 · 高 722.00 · 低 715.00 · 量 61.2万抓取 09-14 15:49 北京入场 09-14 15:53 北京 · 盘中首笔 @724.00决策 09-14 15:55 北京离场 09-15 09:30 北京 · 开盘 @727.00抓取·入场·决策离场09-10 周四09-11 周五09-14 周一 · 建仓日09-15 周二09-16 周三
建仓日 09-14 分时 · 1 分钟
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5 个交易日均已收盘,数据完整

  • 抓取 09-14 15:49 北京
  • 入场 09-14 15:53 北京 · 盘中首笔 @724.00
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  • 离场 09-15 09:30 北京 · 开盘 @727.00

时间轴只含交易时段(午休、隔夜已压缩);横轴为北京时间,悬停看当地时间;蓝虚线 = 纸面入场价;建仓日图红线在昨收上方、绿线在下方

成交明细 · 纸面

做空 02513.HK 智谱 / Z.AI

收益状态-1.00% 已平仓
进场成交2026-09-14 · 盘中首笔 · 09-14 15:53 北京 · @724
离场成交2026-09-15 · 开盘 · @727
毛收益-0.41%
成本+0.59%
净收益-1.00%
计入收益-1.00%
建仓日2026-09-14 · 进场不早于新闻时刻 + 2 分钟

收益口径 event_time_plus_2min_10min_walk_open_topup_to_next_open_exchange_calendar_fill_model_local_notional_v9 · method_id m8db1cbc8f2d · 截至 2026-10-27 23:27

研究档案

结论摘要

智谱以近10%折价配股并叠加30亿美元零息可转债，即时加潜在摊薄约10.16%，且公司仍亏损、上一轮投资者大幅浮亏。现金可支持算力竞赛，但短线市场正在重估每股价值，故以小仓限价反弹做空并严控止损。

🔎 新鲜度:最早出现 2026-09-13 · 扩散 high · price-in 风险 medium ↗ ↗

消息传播链

  1. 2026-09-13首发HKEXnews一手源原文 ↗
    公司在港交所披露新H股配售及201.4亿元人民币零息、美元结算可转债方案；公告未在现有材料中取得分钟级时间。
    市场反应:公告处于港股非交易时段，下一交易日前无法充分成交。
  2. 2026-09-14 07:18 CST财经媒体扩散新浪港股非一手原文 ↗
    开盘前中文财经媒体已转述配售价、折价率、净额和可转债规模，扩散速度较快。
    市场反应:市场在开盘前已知悉核心摊薄信息。
  3. 2026-09-14 07:49 UTC财经媒体扩散Nikkei Asia非一手原文 ↗
    日经将Z.AI融资放入中资AI后续融资潮，明确指出现股开盘跌5.6%、7月以来股价跌逾40%。
    市场反应:信号到达时港股仍在连续交易。
  4. 2026-09-14 15:50 HKT市场反应Futu行情非一手
    智谱现价726.5港元，较前收793港元跌8.39%，成交额约76.83亿港元，未停牌；价格仅高于714港元配售价1.75%。
    市场反应:利空已大幅定价但未收盘确认，追空需等待反弹或跌破配售价后的二次确认。

关键理由

  • 4.50%新增H股叠加可转债全额转股5.66%，在亏损AI公司估值承压时直接压低现有股东每股权益。
  • 7月刚以1,588港元大额融资、两个月后再以714港元融资，说明现金消耗和融资依赖高于此前市场预期。

主要风险

  • 50亿美元资金可能提升算力获取和模型训练能力，若出现模型突破或ARR上修，摊薄叙事可能被增长叙事覆盖。
  • 714港元配售价附近可能有承配人及机构资金承接，当前已跌约8%，市价追空的盈亏比不佳。

反向证据

  • 做空前查反向 · 来源 web · 日期 2026-09-02 · 影响 weakens
    有券商报告强调2026H1 API业务收入8.25亿元、同比增长2735.7%，现金融资可能加速模型和算力投入；这削弱但不抵消短期摊薄。
    检索:智谱 50亿美元融资 算力 基础模型 自训练 利好 券商 买入 API收入增长 原文 ↗
  • 做空前查反向 · 来源 filing · 日期 2026-09-04 · 影响 none
    哔哩哔哩的可转债交易搭配回购和腾讯认购，后验股价小涨；但Z.AI没有同等回购或现有股东承接安排。
    检索:Bilibili convertible notes concurrent share repurchases Tencent subscription market reaction September 2026 原文 ↗
  • 做空前查反向 · 来源 web · 日期 2026-09-14 · 影响 supports
    中文财经评论集中指出公司仍亏损、ARR可持续性受竞品价格战挑战、两轮融资间隔过短，支持做空方向。
    检索:智谱 配股 可转债 摊薄 亏损 ARR可持续性 竞争 DeepSeek Kimi 2026年9月 原文 ↗
  • 做空前查反向 · 来源 kb_search · 影响 none
    内部KB未命中该9月融资事件的券商纪要或反方深度材料，不能提供额外证伪。
    检索:智谱 Z.AI 配股 可转债 融资 摊薄 亏损 ARR 竞争 2026年9月

先例如何影响了这次决策

对本次决策的影响:先例支持做空方向但将交易降为小仓、限价等反弹，目标只取4%—8%，若反弹失败或跌破配售价再由人评估加码。

方向:最相近的MiniMax和阿里案例均指向下行，哔哩哔哩因同步回购而上涨，说明净摊薄而非“融资”本身是核心。

涨幅量级:MiniMax首日-17.1%、阿里首日-8.5%，但MiniMax受解禁污染、阿里稀释较小；当前Z.AI盘中已跌8.4%，不能再按完整8%—17%空间追空。

形态:高相似案例存在融资后继续走弱，但也有首次融资后短线冲高；当前第二轮融资更偏负面，714港元附近则可能出现技术性承接。

历史先例(按相似度)

  • 相似度 9/10 00100.HK 2026-07-10 MiniMax配售3,560万股并发行65亿港元可转债，合计约160亿港元/20亿美元；公告前后股价均剧烈下跌。 原文 ↗
    事件后 +1日 -17.1% · +2日 -14.4% · +3日 -3.0% · +4日 -4.7% · +5日 -19.6%
    ⚠锚前1-2日已异动25.9%>锚定日17.1%·未核对目标相位 — 该行涨幅别用来定止盈止损
    相似度依据:同市场、同属未盈利大模型公司，同样采用折价配售加零息可转债，融资规模同为约20亿美元级别。
    经验:高相似案例在融资后首日和5日均显著跑输，但当时叠加解禁，样本锚点也有提前反应，不能机械套用跌幅。
  • 相似度 7/10 9988.HK 2026-08-23 阿里巴巴以112.7港元、约8.4%折价配售7.1亿股，募资800亿港元用于AI基础设施。 原文 ↗
    事件后 +1日 -8.5% · +2日 -7.2% · +3日 -5.2% · +4日 -6.1% · +5日 -7.4%
    ⚠来源层级不符(声明issuer/实为media)·未核对目标相位 — 该行涨幅别用来定止盈止损
    相似度依据:同市场折价配股且资金用于AI，但阿里为盈利巨头、稀释比例更低，负面弹性弱于Z.AI。
    经验:即使是龙头且资金用途明确为AI，折价配股次日仍产生约8.5%跌幅和持续负超额收益。
  • 相似度 7/10 02513.HK 2026-07-08 Z.AI 7月以1,588港元配售募资314亿港元，约两个月后再次折价融资。 原文 ↗
    事件后 +1日 +11.3% · +2日 -10.1% · +3日 -9.9% · +4日 -12.3% · +5日 -6.5%
    ⚠来源层级不符(声明media/实为primary_disclosure)·锚前1-2日已异动19.3%>锚定日11.3%·未核对目标相位 — 该行涨幅别用来定止盈止损
    相似度依据:同一公司前次大额配售，但本次未取得7月原始公告链接，且当时股价、市场情绪和发行价显著不同。
    经验:同一公司首次融资后曾短暂冲高但随后转跌，说明现金注入的正面叙事短暂，连续融资会削弱市场容忍度。
  • 相似度 6/10 9626.HK 2026-09-04 哔哩哔哩拟发行7亿美元可转债，同时安排腾讯相关交易和最多3亿美元回购。 原文 ↗
    事件后 +1日 +2.0% · +2日 +2.1% · +3日 +3.0% · +4日 +0.3% · +5日 +0.4%
    ⚠未核对目标相位 — 该行涨幅别用来定止盈止损
    相似度依据:同为港股AI相关可转债融资，但腾讯认购、二级配售和公司同步回购显著抵消摊薄。
    经验:若融资附带回购或承接安排，市场可不跌反涨；反证Z.AI缺少对冲摊薄机制时更偏负面。
工具执行结果 · 成功 21 · 降级 0 · 失败 0 · 取消 0
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    豆包搜索结果（原始查询:site:alibabagroup.com August 23 2026 Alibaba HK$80 billion share placement announcement HKEX 9988；API SearchType:web）
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    web_search「site:hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2026/0710 MiniMax 00100 placing convertible bonds US$2 billion PDF」无结果。
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原文全文

展开原文 · 4,070 字
HONG KONG -- Chinese companies are raising more equity capital through follow-on deals, a trend fueled in recent weeks by a slew of tech players seeking funds for AI expansion.
With Hong Kong's initial public offering market booming, the value of follow-on deals in the first half of 2026 surpassed that of IPOs, reaching $37.9 billion, including both share placements and convertible bond issuances, according to Hong Kong Exchange data. That is the highest level in five years.
Jumbo deals have also become more common, with 11 follow-on moves surpassing $1 billion each in the first half of the year, more than double the number in the first half of 2025.
Beijing-based Z.AI, formerly known as Zhipu, is set to raise as much as HK$15.7 billion ($2 billion) through a share placement and has also sold another $3 billion worth of convertible bonds, according to an exchange filing on Sunday. The company will issue up to 21,965,000 shares at a price of HK$714 per share, representing a 9.96% discount to its Friday closing price.
The convertible bonds are zero-coupon bonds due next September, with a conversion price of HK$892.5. Investors can convert the bonds into stocks on or after July 1, the terms show. If fully converted, they would represent around 5.66% of the company's total shares in circulation.
"This is another example of increasingly aggressive fundraising across China's AI sector," according to a Merrill Lynch analyst note on Monday. With capital increasingly concentrated among winners, "first movers in fundraising may gain an advantage in compute acquisition," it added.
Z.AI's Hong Kong-traded shares dropped 5.6% at the market opening on Monday morning, likely reflecting concerns over dilution, amid broader selling of some tech stocks after U.S. CEOs issued fresh warnings on AI safety.
The Z.AI deal is the second share sale by the AI company in less than two months, despite lackluster secondary market performance. Z.AI raised HK$31.4 billion in July at a price of HK$1,588 per share. Its stock price has tumbled by over 40% since the end of July, as investors turned sour on AI companies' valuations amid persistent losses and intensifying competition.
Earlier this month, Chinese video streaming platform Bilibili raised $700 million through equity placement and convertible bonds that will be partly used to fund the company's AI initiatives. In August, tech giant Alibaba sealed a record $10.2 billion share placement deal that sent its shares tumbling on the same day. Z.AI competitor Minimax also raised around $2 billion through a share placement and convertible bond sale in July.
"Issuers are combining equity and equity-linked products to raise capital from different investor groups while managing financing costs and potential dilution," the HKEX said in a note published last week.
The use of convertible bonds has become increasingly popular among Chinese companies in recent years as a major fundraising channel, with issuance volume hitting a record $18.3 billion in the first half of 2026. Unlike regular senior bonds that bear interest, convertible bonds can be issued at close-to-zero or zero interest rates by offering potential upside through stock conversion.
Investment bankers in Hong Kong said that some convertible bonds have even achieved negative yields, meaning that investors are willing to pay a premium to hold the bonds in exchange for equity gains.
"Given investors typically dislike equity placements due to immediate dilution," the Merrill Lynch report said convertible bonds will become "a more popular fundraising vehicle across the sector."
As Z.AI and Minimax are not yet profitable, they cannot tap the bond market in the same way as tech companies such as Tencent, which sold $4.6 billion in dual-currency bonds earlier this year.
Z.AI said that around 60% of the proceeds raised through its placement and convertible bonds will be used to develop its foundation AI models and self-training system, while the rest will go toward expansion and investments as well as replenishing working capital.

决策记录链 · 只追加

每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。

这条决策早于决策账本(2026-10-08 起逐条追加),没有追加记录。