摩根士丹利首次覆盖长鑫存储给予'优于大盘'评级，目标价88元人民币

美系外資摩根士丹利（大摩）出具最新報告指出，長鑫存儲受惠中國強勁本土 AI /伺服器需求，帶動 HBM 與 DDR5 等產品需求。全球 DRAM 供應持續吃緊，有利 DRAM 價格維持強勢，但同時促使全球品牌開始採用長鑫存儲 DRAM 產品，整體評級「優於大盤」（OW）。
大摩指出，長鑫存儲是中國最大 DRAM 製造商，擁有自主研發的製程節點。根據估算，2026 年長鑫存儲全球 DRAM 位元出貨市占率將達 11%，並獲得中國大基金支持，並吸引阿里巴巴、騰訊及小米等企業成為策略投資者。
長鑫存儲 DRAM 製程目前落後三星與美光約兩個世代，但其 LPDDR5 產品已能符合中國智慧型手機市場需求。更重要的是，長鑫存儲已成為中國 AI 基礎設施與國家安全相關應用的重要本土供應商，產品涵蓋網路設備及 AI GPU 伺服器等領域。
在美國限制半導體設備取得的情況下，長鑫存儲仍持續擴充產能。大摩指出，據供應鏈調查，ASML 深紫外光（DUV）微影設備可能是出口管制下最大的設備瓶頸。同時，中國本土半導體設備業者持續提升技術能力，並在多個製程環節逐步取代美國供應商。大摩預期，長鑫存儲每年新增約 10 萬片/月產能，到 2031 年總產能可達每月 80 萬片。
至於長鑫存儲能否很快量產 HBM3E？大摩認為，根據調查，HBM3E 供應將成 2027 年中國 AI GPU 出貨的主要瓶頸。雖然良率偏低，長鑫存儲仍有能力在 2027 年生產 300 萬至 400 萬顆 HBM3E 堆疊產品，足以支援約 80 萬至 100 萬顆中國 AI GPU 出貨。
長鑫存儲是否在 2028 年前影響全球 DRAM 價格？大摩表示，對 2027 年全球 DRAM 價格與需求仍維持正向看法，主要受 AI 驅動需求支撐。在 2028 年以前，長鑫存儲不太可能對全球 DRAM 價格產生明顯影響，屆時長鑫存儲才應具備足夠產能進行大規模出貨。
不過，市場傳出蘋果已測試長鑫存儲記憶體產品，計畫用於中國市場銷售的裝置；此外，也觀察到包括惠普（HP）在內的美國 PC 品牌開始採用長鑫存儲 DRAM，顯示其產品品質已達到商業應用可接受的水準。不過，長鑫存儲與蘋果之間的任何供應關係，仍須考量地緣政治因素以及美國方面的核准要求。
整體來說，大摩認為，長鑫存儲受惠於中國本土 AI 伺服器市場需求強勁，即使 DRAM 進入下行週期、價格出現回落，長鑫存儲仍有望持續擴充產能，主要因 DRAM 在中國具有高度策略重要性，整體評級優於大盤、目標價 88 人民幣。
（首圖來源：長鑫存儲）