老铺黄金上半年盈喜但二季度业绩低于预期，多家大行下修盈利预测

界面新闻记者 |
7月28日，老铺黄金（6181.HK）股价大幅下挫，截至当天收盘，报302.2港元/股，下跌了23.76%，创2025年1月以来新低。
前一天晚间，老铺黄金发布正面盈利预告，预计2026年上半年销售业绩（含税收入）约227亿元至233.5亿元，同比增长约60%至65%；收入约198亿元至204.5亿元，同比增长约60%至66%；非国际财务报告准则计量经调整净利润约43.1亿元至43.6亿元，同比增长约83%至85%。
公告称，上述收入和非国际财务报告准则计量经调整净利润增加的主要原因有三：一是集团品牌影响力持续扩大形成的市场绝对优势，带来集团整体营收的增长；二是集团产品的持续优化、迭代，保证了集团营收的持续增长；三是高客消费、金器消费、复购率等提升带动了集团业绩增长。
公告发布后，多家大行火速发布业绩点评。其中，摩根士丹利发布业绩点评称，老铺黄金业绩逊于市场及该行预期。大摩表示，按中间值计算，老铺黄金第二季销售额为35亿元，平均每月销售额约12亿元，仅达今年3月水平的40%，表现逊于预期；次季纯利介乎6亿-7亿元，亦低于市场预测。
该行预期市场将会下调对老铺黄金今明两年的盈利预测，短期内股价情绪或偏弱，后续将关注中期业绩中的股东回报及管理层指引。重申其“增持”评级，维持目标价590港元。
高盛发布研报指，老铺黄金预期今年上半年收入将介乎约198亿至205亿元，经调整纯利约43亿至44亿元，低于该行预期的210亿及48亿元；估算第二季纯利将约5.6亿至6.1亿元，亦较高盛预测低40%至45%。
该行认为，第二季销售及利润率均低于市场预期，主要受到金价回调下销售压力加剧所影响，同时因门店升级及品牌投资所带来的经营去杠杆化效应，导致员工成本和营销行政开支比率上升，预料公布业绩后其股价将有负面反应。高盛将老铺黄金2026至2028年纯利预测下调14%至15%，目标价由650港元下调至560港元，维持“买入”评级。
花旗将其目标价由659港元降至507港元，维持“买入”评级，并预期短期股价将受压。杰富瑞认为，业绩逊预期主要受宏观金价走势及黄牛问题影响。该行将待公司公布完整业绩后再检讨预测，维持“买入”评级，目标价580港元。
公开资料显示，老铺黄金是中国高端古法黄金珠宝品牌的代表企业。2024年6月，公司以40.5港元/股的发行价登陆港交所，仅用8个月时间便实现股价超10倍暴涨，一度成为港股“股王”及“新消费三姐妹”之一。
而自今年以来，公司股价一直处于下降通道之中，截至7月28日，公司的年内跌幅达51.10%。公司股价曾在去年7月8日达到1108港元/股的历史高点，目前已经跌去了72.73%。
股价大幅下挫的背后，国际金价的剧烈波动是首要因素。2026年开年以来，黄金价格一度屡创新高。但是在突破5598美元/盎司的历史峰值后骤然回落——1月30日，现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，遭遇40年来单日最大跌幅。
进入2月，市场情绪迅速修复。2月4日，伦敦现货黄金价格重回5050美元上方，但盘中仍多次出现“过山车”式跳水。3月份以来，黄金价格整体呈现震荡下跌的态势。6月24日晚间，现货黄金一度跌破4000美元关口，创去年11月初以来低位。6月30日则跌至3941.6美元的近期低点。
中研普华研究员郭凯告诉界面新闻记者，今年黄金市场不再是单边上涨，而是在高平台上剧烈波动。任何风吹草动，都可能引发金价大幅起落。对投资者来说，今年需要更加警惕高位波动带来的风险。
据了解，老铺黄金主打“一口价”古法黄金产品，其商业模式高度依赖品牌溢价。金价持续上涨时，消费者“买涨不买跌”的心理可能会推动销售火爆；而金价回调则会直接影响消费者情绪。
与此同时，高估值的回归也是股价承压的重要原因。2025年7月，老铺黄金滚动市盈率一度超过50倍，远超A股、港股同行。随着金价下跌及市场对高增长持续性的担忧，公司最新滚动市盈率已回落至约10倍，与周大福（01929.HK）、老凤祥（600612.SH）等同行基本持平。