蓝鲸复盘微创医疗中期预告：收入增长但净亏损扩大、2026年盈利对赌压力仍大

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蓝鲸新闻8月14日讯（记者 屠俊） 8月12日晚间，微创医疗（00853.HK）发布2026年中期业绩预告，根据公告，该公司预计2026年上半年持续经营业务收入同比增长约12%至14%，出海业务贡献约140%的增长；持续经营业务取得经营性净利润不低于2400万美元。虽然营收有所增长、经营性净利润成功扭亏，但其预计持续经营业务期间净亏损不超过5000万美元，去年同期亏损4900万美元，亏损金额有所扩大。
微创医疗在业绩预告中指出，亏损受期间内产生财务成本约4300万美元，以及汇率波动，可转换贷款的公允价值重估，以及若干资产减值及交易事项产生的一次性损失等一次性/非现金性因素影响。
是否能完成2026年9000万美元以上盈利的对赌协议？
公开资料显示，微创医疗成立于1998年，总部位于上海张江科学城，目前业务包括心血管综合治疗与影像、心衰综合管理与电生理、大血管外周与肿瘤介入、急危重症患者生命支持、脑科学与感官脑机接口、关节脊柱创伤运动医学等，旗下包括微创心通、微创电生理、微创心脉、微创脑科学以及微创机器人等多家上市公司。
在微创医疗成立之初的很长一段时间内，主要依靠的是心血管支架这一单一产品线，但微创医疗一度将自己定位为“中国的美敦力”，为了转型为多元化的医疗器械平台，该公司大举开启并购，标的涵盖苏州贝斯特、Wright Medical的OrthoRecon骨科业务分部、Livanova的CRM业务，业务延展到骨科、心律等多元化医疗器械赛道。
借款和融资成为其支付“账单”的主要路径，不过，巨额借款融资链条一旦断裂，公司面临的则是巨大的债务危机。
早在2024年，微创医疗一笔7亿美元可转债的提前赎回引爆其债务危机。在医疗行业融资市场尚且景气的2021年6月，微创医疗曾以0利率发行了一笔7亿美元的可转债。根据协议，这笔款项的贷款人可以选择以92.82港元/股的对价将债券转化为股票，这一价格较6月1日收盘价溢价约30%，到期时间为2026年。但债券持有人有权要求该公司于2024年6月11日赎回全部或部分2021年可换股债券。
自2021年下半年以来，微创医疗的股价在达到最高点72.85港元/股以后便一路下跌，至2024年4月9日收盘，公司股价已跌至6.58港元/股，累计跌幅超过90%，市值也跌至121亿港元，较最高点蒸发超千亿港元。
在此背景下，那些在高位时购买了债券的投资方，显然不能接受债转股，微创医疗也只能出资回购这些债券。但对微创医疗而言，想要偿还这笔债务并不轻松。财报显示，截至2023年年底，微创医疗的现金及现金等价物余额为10.20亿美元，虽然足够覆盖这笔债务，但公司持续亏损，每年还需要大量资金支出以满足研发、营销等需求，2024年年内还有共计2.95亿美元的短期债务需要偿还。正因如此，在编制2023年年报时，毕马威给出了一份非标年报，并在报告中提示公司持续经营能力存在重大不确定因素。
而这笔债券的提前赎回，直接引爆了微创医疗的流动性危机，使其不得不在2024年寻求高瓴资本等的紧急融资，并签下了苛刻的业绩对赌协议，以借新债还旧债的方式暂缓财务压力。
2024年4月5日，微创医疗公告称，为了偿还4.48亿美元的可转债，公司与原贷款人签订了一份可换股融资协议。根据这份协议，原贷款人同意向公司提供1.5亿美元的可换股定期贷款融资，年利率为5.75%。同时，原贷款人还可以额外提供5000万美元的贷款额度。这里的“原贷款人”是高瓴资本，以及微创医疗董事长常兆华关联方旗下的一家机构Jumbo Glorious。
不过，若微创医疗想要获得额外提供的5000万元贷款，也需要遵守对赌协议，即公司2024年及2025年的亏损额不得超过2.75亿美元、0.55亿美元，2026年需要实现9000万美元以上的盈利。否则，贷款人可以要求微创医疗提前偿还贷款。
据此协议，根据微创医疗上半年预告的净亏损不超过5000万美元，意味着下半年需要实现至少1.4亿美元的净利润才能完成对赌。
有业内人士分析，面对巨额赎回压力，该公司不得不赎回低息或零息的旧债，同时发行高息的新债，例如将零息债券置换为年利率5.75% 的新债券，并在高利率环境下接受附带严格对赌条款的贷款。而为了完成严格的业绩对赌协议该公司又不得不出售资产以改善报销。
持续出售资产
今年7月，微创医疗公告，微创医疗的附属公司苏州微创与天智航签署意向书，天智航可能通过发行新股方式收购目标公司上海微创骨科医疗科技有限公司的控股股权，苏州微创持有上海骨科约82.29%的股权。
有业内分析，该项交易或许也是为了满足“2026年盈利不少于9000万美元”的对赌要求。
事实上，微创医疗近年来已经从持续并购转向持续出售资产。
微创医疗曾经在2025年成功扭亏为盈，实现收入11.05亿美元，同比增长 6.0%（剔除汇率影响）；年内溢利3843万美元，此前该公司已经面临连续5年亏损，但拆解财报结构可以发现，扭亏的主要动力来自资产出售。
2025年以来微创医疗实施了多项大额资产处置。2025年5月，微创医疗通过全资附属公司，出售微创机器人（02252.HK）约3010万股，套现约4.58亿港元；12月，微创心通（02160.HK）通过发行新股，收购微创医疗旗下心律管理业务，完成后，约2.6亿美元优先股回购义务及相关利息负担从微创医疗合并报表中移除；同月，微创医疗出售微创脑科学（02172.HK）部分股权，确认收益2.77亿美元。管理层表示，2026年战略性资产处置收益预计不低于1亿美元。
微创医疗在业绩预告中指出，截至公告日期，公司已就可换股贷款相关协议项下适用于期间的财务约束获得豁免。这意味着公司至少在短期内避免了因财务指标不达标而触发债务违约的风险。但豁免只是权宜之计，公司坦言未来将秉持“聚焦核心”战略，就非核心/亏损业务寻求多方共赢的战略方案，妥善安排及持续优化债务条件及结构。
以此来看，该公司大额资产处置的步伐或许还并未结束。