蓝鲸新闻Codex · 实盘不做把握 5/10
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泡泡玛特上半年增速放缓并称大概率完不成年初全年20%增长目标
核心新增信息是管理层承认2026年为调整年且大概率完不成年初全年20%增长目标，对高成长估值形成负面重估。
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泡泡玛特王宁：今年大概率完不成20%增长目标
（图源：视觉中国） 蓝鲸新闻8月20日讯（记者 彭乐怡） 泡泡玛特正在经历一个经营调整年。 8月20日，泡泡玛特公布2026年半年报，财报显示，2026年上半年，公司实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经营利润为67.25亿元，同…
不做 泡泡玛特（09992.HK）
财报和指引信息偏负面但被大额回购部分对冲，且缺少真实报价、price-in轨迹和event_study结果，不能给出合规SHORT或LONG入场。
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研究档案
消息传播链
- 公司通稿确认2026年上半年收入171.7亿元、调整后净利51.6亿元及20亿至50亿元回购计划。
- 蓝鲸转述财报会称管理层预计下半年压力更大，全年大概率完不成年初20%增长目标。市场反应:港股当时已收盘，未能连续成交。
- 英文财经媒体强调收入增速低于预期、净利润不及预测及全年目标可能落空，说明海外传播已扩散。
关键理由
- 核心新增信息是管理层承认2026年为调整年且大概率完不成年初全年20%增长目标，对高成长估值形成负面重估。
- 海外业务同比下降11.1%，美洲线上渠道同比下降45.6%，说明LABUBU全球流量红利退潮正在影响增长质量。
- 回购计划金额20亿至50亿元对股价有托底作用，使事件不是纯利空，削弱直接做空胜率。
主要风险
- 回购计划可能抵消业绩与指引下修带来的短线抛压，且公司仍保持收入和利润正增长。
- 未能取得实时可交易报价与历史日线，无法判断开盘前price-in程度和制定合规入场价。
反向证据
先例如何影响了这次决策
对本次决策的影响:因缺少真实报价和事件研究，本次不输出ENTER，只保留风控风险提示和不做决策。
方向:没有完成可量化事件研究，不能用历史样本支持开仓；仅按本次财报和指引信息判断为偏负面但受回购对冲。
涨幅量级:缺少同市场、同机制、同相位的可用先例，无法校准止盈止损幅度。
形态:业绩披露与指引下修类事件常有预期差和开盘跳空风险，但本轮未取得事件研究结果，不能作为交易依据。
原文全文
展开原文 · 2,312 字
（图源：视觉中国）
蓝鲸新闻8月20日讯（记者 彭乐怡） 泡泡玛特正在经历一个经营调整年。
8月20日，泡泡玛特公布2026年半年报，财报显示，2026年上半年，公司实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经营利润为67.25亿元，同比增长11.3%；净利润为51亿元，同比增长8.9%。净利润的增速缓于收入的增速。
在同日举行的2026年上半年财报电话会上， 泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁坦言，泡泡玛特把今年定义为公司的“调整年”，销售不是主要目标，“我们有清楚的认知，去年确实有运气，有很多意想不到的流量带来了非常快速的盈利增长，但是同时也暴露出非常多内部管理问题。所以今年我们以长期发展为主，并没有用太多过于激进的销售策略。”
王宁同时表示，虽然上半年完成了超过20%的增长， 但预计下半年压力会比上半年更大，今年大概率完不成年初既定的全年20%增长目标。 不过，王宁认为IP产品结构和组织管理健康度都有所提升，有利于长期发展，并宣布计划未来6个月之内，推出不低于20亿元人民币、不高于50亿元人民币的股份回购计划。
星星人“接替”LABUBU成新宠
今年上半年，泡泡玛特的收入结构有所变化。分区域来看，中国业务占总收入的比例从去年同期的59.7%上升至71%，该业务收入为122.01亿元，同比增长47.3%。 而反观海外业务经历2025年的快速增长后有所回落， 今年上半年海外业务49.72亿元，同比下降11.1%，其中，亚太和美洲地区业务收入分别同比下降9.7%和16.5%。
中国业务的收入表现比较亮眼，线上渠道的收入占比约为四成，增速较强劲，较同期增长62.7%，泡泡玛特抽盒机、抖音和天猫旗舰店是主要线上渠道，都有两位数增长，其中泡泡玛特抽盒机收入增速最快，同比增长83.3%。
海外业务收入滑落最明显的渠道是线上销售渠道。 亚太地区的线上销售收入同比下降了39.8%，主要是由于来自外部流量红利在逐渐消退。美洲地区的线上销售收入同比下降了45.6%，主要是因为随着核心IP热度回归常态，线上渠道通用流量和获客能力都在建设阶段。
（图源：视觉中国）
王宁在电话会上表示， 海外市场主要受到LABUBU热度下滑的影响。而国内市场基础运营能力更扎实，所以星星人很快填补了LABUBU的空缺。 管理层在后续提问中也解释，西方市场的审美有所不同，对于SKULLPANDA、HIRONO等表达更多情绪和思考的IP更加喜爱。此外，星星人在西方和亚洲地区热度确实存在差距，后续会进一步提升星星人在西方市场的表现。
从财报数据来看，泡泡玛特的热门IP在今年上半年完成了一次“交替”。财报显示，以LABUBU为代表的THE MONSTERS系列收入占比从去年同期的34.7%下降到今年的26.0%；崛起的IP“新宠‘星星人收入占比则从去年同期的2.8%上升至今年的15.4%；其余艺术家IP产品收入占比无太明显变化。
“我觉得我们整体IP收入的分布是非常健康的。”王宁在电话会上表示。
健康是王宁在电话会上多次提及的关键词。 他把2026年定义为泡泡玛特的“经营调整年”，不盲目追求增长，更看中IP结构和组织管理的健康程度。即便大概率不能完成年初已定的20%增长目标，王宁依然表示对公司长期发展更有信心。
“我认为去年是‘一美遮百丑’。在数字背后，我们看到更多的是运营本质。比如顾客到店里，要么在抢购、长时间排队，要么是售罄，我们不认为那是该有的常态。”王宁表示。
海外线下门店仍处在扩张期
财报中还值得关注的两个数据是商品存货和租赁费用。
首先是存货。财报显示，今年上半年，泡泡玛特商品存货为61.02亿元，同比增长9.7%。泡泡玛特首席运营官司德在电话会上坦言， 在过去的半年，公司经历了比较大的库存压力挑战，“这些压力的产生更多源自于去年高速增长所带来的销售预测的偏差，这些偏差最终积累成了库存。”
不过，管理层也表示，从今年7月开始，库存总量已经出现拐点，开始逐步下降，公司将持续提升运营效率。
线下门店的扩张则导致了租赁支出较去年同期有43.3%的增长。财报显示，今年上半年，泡泡玛特线下零售店数量较去年上半年净增加了105间。分区域而言，海外市场净增门店数量远多于中国市场， “海外市场仍处于扩张期，较多新店将在2026年下半年开业，因此新店筹备期间产生的租赁费用、人力费用对上半年经营利润率有一定影响。” 管理层表示。
（图源：视觉中国）
规模扩张也导致人员开支大幅增加。财报显示，泡泡玛特的雇员福利开支从2025年上半年的5.61亿元增长45.7%至2026年上半年的8.17亿元，“为了满足业务扩张的需求，我们的销售员工人数由2025年上半年的6219名员工增加到2026年上半年的9734名员工。”泡泡玛特在财报中称。
不过，公司管理层在电话会上表示，海外市场已经完成了快速跑马圈地的阶段，下一步是要调整一些早期开得不太成功的门店，比如在亚太地区投入一些精力做老店的翻新和移位。但开店速度不会明显变慢，只是开店条件把控得更严。
一些新业务也正在拓展。比如收入构成中的批发及其他渠道收入，同比激增111.7%，公司在财报中解释，其增长主要来自于泡泡玛特城市乐园业务、POP BAKERY甜品业务以及POPOP饰品业务收入增长。
“从长期来看，乐园、电影等各方面内容会持续投入，帮助LABUBU积累更深的内容和世界观。现在LABUBU是10周年，我们可以想象一下20周年会是什么样子？ 接下来这10年，我们要帮LABUBU持续运营，让LABUBU真正成为世界上最好的IP之一。 ”泡泡玛特管理层表示。
蓝鲸新闻8月20日讯（记者 彭乐怡） 泡泡玛特正在经历一个经营调整年。
8月20日，泡泡玛特公布2026年半年报，财报显示，2026年上半年，公司实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经营利润为67.25亿元，同比增长11.3%；净利润为51亿元，同比增长8.9%。净利润的增速缓于收入的增速。
在同日举行的2026年上半年财报电话会上， 泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁坦言，泡泡玛特把今年定义为公司的“调整年”，销售不是主要目标，“我们有清楚的认知，去年确实有运气，有很多意想不到的流量带来了非常快速的盈利增长，但是同时也暴露出非常多内部管理问题。所以今年我们以长期发展为主，并没有用太多过于激进的销售策略。”
王宁同时表示，虽然上半年完成了超过20%的增长， 但预计下半年压力会比上半年更大，今年大概率完不成年初既定的全年20%增长目标。 不过，王宁认为IP产品结构和组织管理健康度都有所提升，有利于长期发展，并宣布计划未来6个月之内，推出不低于20亿元人民币、不高于50亿元人民币的股份回购计划。
星星人“接替”LABUBU成新宠
今年上半年，泡泡玛特的收入结构有所变化。分区域来看，中国业务占总收入的比例从去年同期的59.7%上升至71%，该业务收入为122.01亿元，同比增长47.3%。 而反观海外业务经历2025年的快速增长后有所回落， 今年上半年海外业务49.72亿元，同比下降11.1%，其中，亚太和美洲地区业务收入分别同比下降9.7%和16.5%。
中国业务的收入表现比较亮眼，线上渠道的收入占比约为四成，增速较强劲，较同期增长62.7%，泡泡玛特抽盒机、抖音和天猫旗舰店是主要线上渠道，都有两位数增长，其中泡泡玛特抽盒机收入增速最快，同比增长83.3%。
海外业务收入滑落最明显的渠道是线上销售渠道。 亚太地区的线上销售收入同比下降了39.8%，主要是由于来自外部流量红利在逐渐消退。美洲地区的线上销售收入同比下降了45.6%，主要是因为随着核心IP热度回归常态，线上渠道通用流量和获客能力都在建设阶段。
（图源：视觉中国）
王宁在电话会上表示， 海外市场主要受到LABUBU热度下滑的影响。而国内市场基础运营能力更扎实，所以星星人很快填补了LABUBU的空缺。 管理层在后续提问中也解释，西方市场的审美有所不同，对于SKULLPANDA、HIRONO等表达更多情绪和思考的IP更加喜爱。此外，星星人在西方和亚洲地区热度确实存在差距，后续会进一步提升星星人在西方市场的表现。
从财报数据来看，泡泡玛特的热门IP在今年上半年完成了一次“交替”。财报显示，以LABUBU为代表的THE MONSTERS系列收入占比从去年同期的34.7%下降到今年的26.0%；崛起的IP“新宠‘星星人收入占比则从去年同期的2.8%上升至今年的15.4%；其余艺术家IP产品收入占比无太明显变化。
“我觉得我们整体IP收入的分布是非常健康的。”王宁在电话会上表示。
健康是王宁在电话会上多次提及的关键词。 他把2026年定义为泡泡玛特的“经营调整年”，不盲目追求增长，更看中IP结构和组织管理的健康程度。即便大概率不能完成年初已定的20%增长目标，王宁依然表示对公司长期发展更有信心。
“我认为去年是‘一美遮百丑’。在数字背后，我们看到更多的是运营本质。比如顾客到店里，要么在抢购、长时间排队，要么是售罄，我们不认为那是该有的常态。”王宁表示。
海外线下门店仍处在扩张期
财报中还值得关注的两个数据是商品存货和租赁费用。
首先是存货。财报显示，今年上半年，泡泡玛特商品存货为61.02亿元，同比增长9.7%。泡泡玛特首席运营官司德在电话会上坦言， 在过去的半年，公司经历了比较大的库存压力挑战，“这些压力的产生更多源自于去年高速增长所带来的销售预测的偏差，这些偏差最终积累成了库存。”
不过，管理层也表示，从今年7月开始，库存总量已经出现拐点，开始逐步下降，公司将持续提升运营效率。
线下门店的扩张则导致了租赁支出较去年同期有43.3%的增长。财报显示，今年上半年，泡泡玛特线下零售店数量较去年上半年净增加了105间。分区域而言，海外市场净增门店数量远多于中国市场， “海外市场仍处于扩张期，较多新店将在2026年下半年开业，因此新店筹备期间产生的租赁费用、人力费用对上半年经营利润率有一定影响。” 管理层表示。
（图源：视觉中国）
规模扩张也导致人员开支大幅增加。财报显示，泡泡玛特的雇员福利开支从2025年上半年的5.61亿元增长45.7%至2026年上半年的8.17亿元，“为了满足业务扩张的需求，我们的销售员工人数由2025年上半年的6219名员工增加到2026年上半年的9734名员工。”泡泡玛特在财报中称。
不过，公司管理层在电话会上表示，海外市场已经完成了快速跑马圈地的阶段，下一步是要调整一些早期开得不太成功的门店，比如在亚太地区投入一些精力做老店的翻新和移位。但开店速度不会明显变慢，只是开店条件把控得更严。
一些新业务也正在拓展。比如收入构成中的批发及其他渠道收入，同比激增111.7%，公司在财报中解释，其增长主要来自于泡泡玛特城市乐园业务、POP BAKERY甜品业务以及POPOP饰品业务收入增长。
“从长期来看，乐园、电影等各方面内容会持续投入，帮助LABUBU积累更深的内容和世界观。现在LABUBU是10周年，我们可以想象一下20周年会是什么样子？ 接下来这10年，我们要帮LABUBU持续运营，让LABUBU真正成为世界上最好的IP之一。 ”泡泡玛特管理层表示。
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
这条决策早于决策账本(2026-10-08 起逐条追加),没有追加记录。