步长制药2026年半年报营收同比降11.67%、归母净利降19.93%、经营现金流骤降68.96%，蓝鲸新闻发文分析其转型阵痛

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蓝鲸新闻8月31日讯（记者 屠俊） 8月28日，步长制药（603858.SH）披露2026年半年度报告，今年上半年公司实现营业收入50.03亿元，同比下降11.67%；利润总额达到6.03亿元，同比减少19.57%；实现归母净利润5.03亿元，同比减少19.93%。经营活动产生的现金流量净额2.98亿元，同比大幅下降68.96%。
业绩“双降”背后，是这家以心脑血管中成药为支柱的制药企业正在经历的转型阵痛。核心产品增长乏力、销售回款减少，而巨额资本化研发投入与商誉减值风险仍悬于头顶。
核心品种收入下滑，现金流同比骤降68.96%
步长制药的业务高度集中于心脑血管中成药领域。2026年上半年，其独家核心产品脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液合计销售收入达25.23亿元，虽然依然是业绩的主要支撑，但相较于2025年上半年的合计销售收入31.2亿元有所下滑。核心品种的“压舱石”效应正在减弱。核心品种收入下滑拖累中成药业务收入整体下滑，根据2026年半年报，该公司中成药业务收入为38.15亿元，而去年同期中成药板块收入约为43.65亿元。
有业内人士分析，中成药集中带量采购正在全国推进，虽然步长的品种多为独家，但依然面临价格压力。受中成药集采持续推进、医保控费等外部政策环境影响，以医院渠道为主要销售路径的处方药面临增长阻力。
财报显示，公司上半年营业收入同比减少约6.6亿元，降幅达11.67%。单季度来看，第二季度营收同比下降15.8%，归母净利润同比大幅下降43.15%，经营压力呈现加剧态势。公司经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元，同比骤降68.96%。公司解释称主要系销售回款减少及采购支出增加所致。经营现金流的显著萎缩，反映出公司在业务收缩周期中造血能力的削弱。
半年报显示，该公司在主动压缩费用端，销售费用同比下降19.20%至18.09亿元，其中市场、学术推广及咨询费从21.32亿元降至17.27亿元，减少4.05亿元，是销售费用压缩的主要来源。公司在半年报中解释称，这是主动适应行业政策变化、优化费用结构的举措。
而与此形成对比的是，研发费用同比大增27.43%至1.07亿元，公司在收入下滑的情况下仍在加码研发。委外研发费从2176万元增至4224万元，增长94.1%，显示研发投入更多依赖外部合作。
20亿开发支出悬顶，商誉“余雷”未消
相比当期业绩下滑，市场更为关注的是步长制药资产负债表上长期积累的结构性隐患。
截至2026年6月末，公司账面上有高达20.04亿元的开发支出——即资本化的研发投入。这一规模远超剩余商誉。步长制药近年来将研发方向从传统中成药延伸至生物药领域。以控股子公司四川泸州步长生物制药的BC008-1A注射液为例，这是一款重组抗PD-1/TIGIT人源化双特异性抗体，拟用于联合贝伐珠单抗治疗成人复发CNS WHO 4级脑胶质瘤。截至2026年7月31日，该项目累计研发投入约1.15亿元，目前国内外尚无同靶点双功能特异性抗体药物获批上市。
不过，生物药研发具有高投入、长周期、高风险的特征。若这些在研项目未来临床试验失败或商业化受阻，20亿元开发支出将面临大额减值计提，直接侵蚀利润。
此外，步长制药的商誉问题由来已久。2012年至2015年间，公司分别累计收购通化谷红制药100%股权和吉林天成制药95%股权，收购成本合计约63.46亿元，确认商誉合计约49.97亿元。此后数年，由于谷红注射液、复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液等核心产品陆续调出各省级医保目录，且部分仍在重点监控目录中，相关子公司业绩持续不及预期。
截至2024年末，公司已对上述商誉累计计提减值准备约44.62亿元，账面价值仅剩约5.35亿元。2025年度，公司再度计提商誉减值损失2.19亿元、存货跌价损失2.11亿元、开发支出减值损失6907.77万元，全年拟计提资产减值准备合计达5.13亿元。经过持续“排雷”，目前步长制药商誉账面价值已降至约3.24亿元。尽管剩余规模不大，但若相关子公司经营继续恶化，仍存在进一步减值的可能。
综合来看，步长制药正处于业务结构转型的“换挡期”：传统的心脑血管中成药面临集采与医保控费的持续冲击，而生物药等新业务尚处研发阶段，短期内难以贡献收入。公司在业绩承压的背景下，研发费用逆势增长27.43%，显示了转型决心，但新药获批与商业化放量仍需时间。与此同时，巨额资本化研发投入的会计处理方式，也埋下了未来减值的不确定性。