久盛电气4.27亿元定增问询回复引质疑：小众业务十倍扩产、盈利预测与高新资质续期存变数

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蓝鲸新闻10月8日讯（编辑 徐软软） 近日，久盛电气（301082）针对4.27亿元定增计划的深交所审核问询完成全面回复并更新申报材料。本次公司定增募资主要用于三大方向，包括1.86亿元投向高温高电压井下电加热系统产业化项目、1.41亿元用于电线电缆智能工厂升级改造，以及1亿元补充流动资金。围绕本次扩产融资，交易所重点就产能消化合理性、盈利预测审慎性、前次募投未达标隐患、补流必要性等关键问题提出问询。
尽管公司逐一予以解释，但从回复细节来看，公司小众特种电缆大幅扩产的商业模式仍存明显短板，项目未来经营与审核落地仍面临多重现实考验。
小基数业务撬动十倍扩产，产能落地可行性存核心争议
本次定增最大的矛盾点，在于公司以体量极小的小众特种业务，规划超大规模产能扩张，也是深交所本轮问询的核心焦点。
公开资料显示，井下电加热电缆为公司细分特色业务，历年营收仅3000万元左右，占公司总营收比重不足1%，市场空间、业务体量均相对有限。而本次募投项目达产后，公司将新增年产320公里高温高压井下电缆产能，对应预测年均新增营收达3.28亿元，增量规模是现有业务体量的十倍以上，扩张幅度远超基本面支撑。
针对产能消化疑问，公司表示已取得部分油田项目验收成果，并与多家油气企业达成意向合作，为新增产能提供市场支撑。但需要注意的是，此类合作多为框架性意向，不具备刚性履约效力，无法锁定长期稳定订单。油气开采、页岩原位转化属于强周期、长验证行业，下游资本开支受油价波动、集团预算、技术迭代影响极大，客户从试样、小批量采购到规模化落地周期漫长。在原有细分赛道容量有限的前提下，一旦下游需求落地不及预期，新增产能或将出现闲置，大额固定资产折旧还将持续压制公司整体利润水平。同时，公司前次IPO油井电缆募投项目仅完成三成左右预期收益，历史项目兑现能力偏弱，也让本次同类赛道大幅扩产的合理性受到市场质疑。
盈利预测偏乐观，资质与主业双重不确定性拖累预期
除产能隐患外，本次募投项目的盈利测算合理性、外部政策变量，是监管重点追问的另一核心维度。根据项目可研报告，高温高压井下电缆项目测算毛利率显著高于公司传统线缆业务，依托高毛利假设，项目预计年均新增净利润超5800万元，整体收益预期偏乐观。值得关键的一点是，全部盈利测算均按照15%高新技术企业所得税率测算，而公司高新资质将于2026年12月到期。
若后续公司无法顺利完成高新资质续期，企业所得税率将上调至25%，直接压缩项目盈利空间，此前乐观的收益测算或将大幅落空。高新认定对研发投入、知识产权、科研人员配比有严格硬性指标，续期存在较大不确定性。与此同时，公司传统电线电缆主业持续承压，行业价格战持续加剧，营收与毛利率连续走弱，智能工厂改造能否有效降本、逆转主业颓势尚未可知。传统主业盈利疲软叠加新项目外部变量较多，让本次定增项目的实际盈利兑现能力大打折扣。
多重历史与合规问题待解，定增审核落地仍存变数
除项目基本面争议外，本次定增还面临前次募投失效、大额补流合理性不足等多重历史与合规层面的拷问。
公司此前IPO募资布局的油井加热电缆项目，最终效益仅达承诺的38%，大幅不及预期，核心源于下游行业需求波动与回款不确定性。在前次同类赛道投资失败、市场风险已充分暴露的背景下，公司再度重金加码油气特种电缆赛道，被市场质疑存在过度乐观、盲目扩产的倾向。
此外，本次募资包含1亿元流动资金补充，也是监管核查的重点方向。注册制下，交易所对上市公司股权融资补流审核持续趋严，重点排查盲目融资、资金闲置、收益摊薄等问题。公司解释称线缆行业回款周期长、应收账款占比高，日常经营与项目投入持续占用营运资金。但在主业盈利下行、历史项目回报不佳的背景下，大额股权补充流动资金，虽能短期缓解现金流压力，却也可能摊薄原有股东收益，融资性价比与必要性备受市场争议。
整体来看，深交所本轮问询核心直指上市公司脱离基本面的乐观扩产与资本运作。久盛电气本次定增本质是依靠小众弱兑现业务，撬动大额资本开支，项目成败高度绑定油气行业周期、订单落地情况与资质续期结果。目前，公司虽已完成问询回复并更新申报材料，但尚未通过交易所审核与证监会注册。后续产能消化能否落地、盈利预测能否兑现、各类风险能否妥善化解，将直接决定定增最终走向，也将成为观察公司未来业务转型与成长能力的核心标尺。