科创板日报Qwen · 实盘不做把握 4/10不做原因:已被定价
北京时间·🕒 发布 08-26 22:56:00时区推断·⟳ 抓取 08-26 22:57:01·⚡ 决策 08-27 08:24:20 +9h27m·61.9 天前
MiniMax发布2026年中期业绩：H1收入1.17亿美元同比+283%，8月ARR超8亿美元，仍深度亏损
MiniMax H1业绩虽显示收入高增长（+283%），但：1）案例库显示同一事件在2026-08-26已被多个源处理并均判为'不做'；2）股价20日已涨42.39%，业绩发布前已有显著抢跑（8/21单日+11.86%）；3）公司仍深度亏损（H1净亏3.58亿美元），研发费用为收入2.5倍；4）存在'收入落后全年预期'的市场叙事；5）国产芯片适配未点名供应商、无具体金额，无法坐实A股二阶映射。综合判断无正期望edge。
📄 原文科创板日报↗ 原文
7月Token消耗量飙至年初20倍 MiniMax CEO闫俊杰：将有大规模国产算力集群上线
①进入第三季度后，MiniMax7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月年度经常性收入（ARR）增长至8亿美元以上。 ②M3和H3模型在同步推进国产芯片适配。公司很快将有大规模国产算力集群上线，并逐步承担真实生产流量，同时提高整体利用…
不做 MiniMax（00100.HK）
1）同一事件已被案例库中6条以上决策记录处理为'不做'，无新增事实；2）股价20日已涨42.39%，8/21单日+11.86%疑似业绩抢跑，price-in风险高；3）虽收入+283%但H1净亏3.58亿美元、研发费用为收入2.5倍，'落后全年预期'叙事削弱surprise；4）港股T+0无涨跌停但波动率8.45%，追高做多风险收益比差；5）国产芯片适配无具体供应商/金额，无法坐实A股映射标的
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研究档案
结论摘要
MiniMax 8月26日盘后发布H1业绩，收入同比+283%至1.17亿美元、ARR超8亿美元，增速亮眼但净亏损3.58亿美元未扭转。股价近20日已涨42%（8/21单日+11.86%疑似抢跑），案例库显示同一事件已被6条以上信号处理并均判'不做'。'落后全年预期'叙事削弱surprise，深度亏损限制估值重定价空间。国产芯片适配无具体供应商/金额，无法坐实A股映射。综合无正期望。
🔎 新鲜度:最早出现 2026-08-26 · 扩散 high · price-in 风险 high ↗
消息传播链
- 科创板日报记者从业绩沟通会直接报道，为本次信号来源市场反应:当日（8/26）收涨1.13%至303港元，反应温和
主要风险
- 收入增速虽快但绝对规模仍小（H1仅1.17亿美元），而研发费用2.97亿美元为收入2.5倍，亏损收窄速度远慢于收入增长
- 股价20日波动率8.45%、距52周高点-77%，高波动环境下追多风险极大
反向证据
- 做多前查反向 · 来源 kb_search · 影响 weakens
KB检索降级（多源超时），但案例库记录显示英文源标题明确提及'behind pace to meet forecast'，即市场认为收入进度落后全年预期
检索:MiniMax 业绩 落后预期 亏损
先例如何影响了这次决策
对本次决策的影响:先例缺失导致无法校准涨幅量级和胜率，进一步支持降低置信度
方向:无法确定
涨幅量级:Web搜索不可用，无法检索真实历史先例进行定量校准
形态:无法确定
工具调用 · 历史记录,结果未知(10 种)
- fetch_decision_experience · 结果未知
- search_processed_events · 结果未知
- web_search · 结果未知
- normalize_ticker · 结果未知
- direct_instrument_candidates · 结果未知
- stock_quote · 结果未知
- get_stock_profile · 结果未知
- kb_search · 结果未知
- search_case_library · 结果未知
- query_modeling_kb · 结果未知
原文全文
展开原文 · 2,009 字
①进入第三季度后，MiniMax7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月年度经常性收入（ARR）增长至8亿美元以上。 ②M3和H3模型在同步推进国产芯片适配。公司很快将有大规模国产算力集群上线，并逐步承担真实生产流量，同时提高整体利用率、降低单位Token成本。
《科创板日报》8月26日讯（记者 黄心怡）MiniMax今日发布2026年中期业绩。《科创板日报》记者从业绩沟通会上获悉，公司第二季度收入较第一季度环比增长81.8%。进入第三季度后，7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月年度经常性收入（ARR）增长至8亿美元以上。
今年上半年，MiniMax总收入约1.2亿美元，同比增长283.1%，为2025年全年收入的1.5倍。其中，B端收入同比增长703.1%至7390万美元，占比由上年同期的30.3%升至63.4%，成为公司第一大收入来源。
MiniMax的收入结构在快速变化。根据业绩沟通会的披露，在最新ARR结构中，To B业务占比已达到约80%，To C业务占比约20%，对比去年同期To B业务占比约30%、To C占比约70%，企业和开发者对模型的采用速度在加快。
MiniMax上半年毛利由369万美元增至2081万美元，同比增长464.8%。不过，MiniMax仍处于亏损状态，期内净亏损为3.58亿美元，较上年同期的4.022亿美元收窄11.0%。同期，公司经调整净亏损为2.930亿美元，经调整净亏损率由约455.9%收窄至约251.4%。
从业务结构来看，MiniMax上半年的开放平台及其他AI企业服务收入由上年同期的920万美元增至7390万美元，同比增长703.1%，收入占比由30.3%提升至63.4%。按照同一业务口径计算，该部分半年收入已接近2025年全年2600万美元的2.8倍。报告称，这一增长主要来自付费用户和企业客户增加、API调用量增长，以及Token Plan的快速采用。
与此同时，AI原生产品收入由2120万美元增至4260万美元，同比增长100.9%。
海外市场仍是MiniMax的重要收入来源。2026年上半年，海外市场贡献收入7083万美元，占总收入的60.8%。
报告期内，公司研发费用为2.969亿美元，同比增长138.8%，主要用于基础模型、多模态能力以及相关训练活动。虽然研发费用仍约为同期收入的2.5倍，但其增速低于收入增速。销售及分销费用则同比下降17.9%至2700万美元，公司称这与其继续采用自然增长策略、减少推广开支有关。
MiniMax创始人、CEO闫俊杰在业绩会上表示，随着多模态和语言模型更加深度的融合，物理世界信息的引入，以及encoder、上下文、计算和数据等环节的scaling，接下来多模态模型还会有多次能力边界上的跃升。“更长远来看，我们认为类似语言模型和视觉生成模型的结合的范式在一些更加前沿的领域会持续涌现。”
他还认为，Coding还远未达到市场天花板。“今天很多Coding产品还停留在代码生成和辅助开发阶段，未来会进一步走向端到端交付复杂软件，以及承担更完整的研发流程。”
而Coding之外，多模态生产力也会是一个重要方向。闫俊杰表示，模型将从生成单张图片、单段视频，逐步进入广告、游戏、电商、设计和内容制作等完整工作流，从内容生成走向理解、修改和最终交付。
目前，MiniMax的新模型M3.1和M3 Pro都在按计划推进。
闫俊杰透露，M3.1在M3的基础上，进行了充分的预训练并持续扩展了后训练规模，把已有的基础能力更充分地转化为Coding、工具调用和Agent任务中的实际表现。M3.1的定位是一个能够被大量、广泛使用的模型。重点提升任务完成质量、稳定性、推理效率以及在不同Agent环境中的适配能力。
而M3 Pro的模型参数规模会提升到约3T，并在更大的基础模型上继续扩大强化学习和长程任务训练，让模型具备更强的泛化能力和更高的智能上限，也能把这些基础能力更好地转化为自主、稳定地完成复杂任务的能力
在算力分配方面，闫俊杰透露，文本模型是当前算力投入的最高优先级，目前训练资源投入约为视频模型的4倍。“大语言模型承担通用智能能力的主要Scaling，也是多模态模型进行语言理解、上下文理解和任务规划的基础。”
据悉，M3和H3模型在同步推进国产芯片适配。“公司很快将有大规模国产算力集群上线，并逐步承担真实生产流量，同时提高整体利用率、降低单位Token成本。”
MiniMax方面还预计，公司毛利率在今年下半年会继续改善，明年还有进一步提升的空间。“从业务结构来看，目前多模态和语音的毛利率相对更高。文本模型的收入占比正在快速提升，同时其推理成本也在快速下降。随着文本模型效率继续提升、Token规模扩大，以及集群利用率进一步提高，预计文本业务会成为整体毛利率改善的重要驱动力。”
《科创板日报》8月26日讯（记者 黄心怡）MiniMax今日发布2026年中期业绩。《科创板日报》记者从业绩沟通会上获悉，公司第二季度收入较第一季度环比增长81.8%。进入第三季度后，7月Token消耗量已达到1月的20倍，8月年度经常性收入（ARR）增长至8亿美元以上。
今年上半年，MiniMax总收入约1.2亿美元，同比增长283.1%，为2025年全年收入的1.5倍。其中，B端收入同比增长703.1%至7390万美元，占比由上年同期的30.3%升至63.4%，成为公司第一大收入来源。
MiniMax的收入结构在快速变化。根据业绩沟通会的披露，在最新ARR结构中，To B业务占比已达到约80%，To C业务占比约20%，对比去年同期To B业务占比约30%、To C占比约70%，企业和开发者对模型的采用速度在加快。
MiniMax上半年毛利由369万美元增至2081万美元，同比增长464.8%。不过，MiniMax仍处于亏损状态，期内净亏损为3.58亿美元，较上年同期的4.022亿美元收窄11.0%。同期，公司经调整净亏损为2.930亿美元，经调整净亏损率由约455.9%收窄至约251.4%。
从业务结构来看，MiniMax上半年的开放平台及其他AI企业服务收入由上年同期的920万美元增至7390万美元，同比增长703.1%，收入占比由30.3%提升至63.4%。按照同一业务口径计算，该部分半年收入已接近2025年全年2600万美元的2.8倍。报告称，这一增长主要来自付费用户和企业客户增加、API调用量增长，以及Token Plan的快速采用。
与此同时，AI原生产品收入由2120万美元增至4260万美元，同比增长100.9%。
海外市场仍是MiniMax的重要收入来源。2026年上半年，海外市场贡献收入7083万美元，占总收入的60.8%。
报告期内，公司研发费用为2.969亿美元，同比增长138.8%，主要用于基础模型、多模态能力以及相关训练活动。虽然研发费用仍约为同期收入的2.5倍，但其增速低于收入增速。销售及分销费用则同比下降17.9%至2700万美元，公司称这与其继续采用自然增长策略、减少推广开支有关。
MiniMax创始人、CEO闫俊杰在业绩会上表示，随着多模态和语言模型更加深度的融合，物理世界信息的引入，以及encoder、上下文、计算和数据等环节的scaling，接下来多模态模型还会有多次能力边界上的跃升。“更长远来看，我们认为类似语言模型和视觉生成模型的结合的范式在一些更加前沿的领域会持续涌现。”
他还认为，Coding还远未达到市场天花板。“今天很多Coding产品还停留在代码生成和辅助开发阶段，未来会进一步走向端到端交付复杂软件，以及承担更完整的研发流程。”
而Coding之外，多模态生产力也会是一个重要方向。闫俊杰表示，模型将从生成单张图片、单段视频，逐步进入广告、游戏、电商、设计和内容制作等完整工作流，从内容生成走向理解、修改和最终交付。
目前，MiniMax的新模型M3.1和M3 Pro都在按计划推进。
闫俊杰透露，M3.1在M3的基础上，进行了充分的预训练并持续扩展了后训练规模，把已有的基础能力更充分地转化为Coding、工具调用和Agent任务中的实际表现。M3.1的定位是一个能够被大量、广泛使用的模型。重点提升任务完成质量、稳定性、推理效率以及在不同Agent环境中的适配能力。
而M3 Pro的模型参数规模会提升到约3T，并在更大的基础模型上继续扩大强化学习和长程任务训练，让模型具备更强的泛化能力和更高的智能上限，也能把这些基础能力更好地转化为自主、稳定地完成复杂任务的能力
在算力分配方面，闫俊杰透露，文本模型是当前算力投入的最高优先级，目前训练资源投入约为视频模型的4倍。“大语言模型承担通用智能能力的主要Scaling，也是多模态模型进行语言理解、上下文理解和任务规划的基础。”
据悉，M3和H3模型在同步推进国产芯片适配。“公司很快将有大规模国产算力集群上线，并逐步承担真实生产流量，同时提高整体利用率、降低单位Token成本。”
MiniMax方面还预计，公司毛利率在今年下半年会继续改善，明年还有进一步提升的空间。“从业务结构来看，目前多模态和语音的毛利率相对更高。文本模型的收入占比正在快速提升，同时其推理成本也在快速下降。随着文本模型效率继续提升、Token规模扩大，以及集群利用率进一步提高，预计文本业务会成为整体毛利率改善的重要驱动力。”
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
这条决策早于决策账本(2026-10-08 起逐条追加),没有追加记录。