媒体复盘九安医疗半年报浮盈依赖投资收益、医疗主业持续下滑

九安医疗的“第二曲线”迷思：34亿元净利润中九成来自公允价值变动，医疗主业连续三年下滑，跨界投资的账该怎么算？ _ 东方财富网
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九安医疗的“第二曲线”迷思：34亿元净利润中九成来自公允价值变动，医疗主业连续三年下滑，跨界投资的账该怎么算？
2026年07月24日 12:28
来源：
华夏时报网
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7月23日9时59分，
九安医疗
盘中触及跌停，报73.48元，跌幅10%，总市值约342.90亿元，全天成交额37.88亿元。当日医药板块整体震荡走弱，
生物谷
、
ST万邦
普蕊斯
等个股同步跟跌。
就在九个交易日之前，这家公司曾凭借半年报高额浮盈收获3连涨。公司2026年半年度业绩预告，预计归母净利润28亿元至34亿元，同比增长204.29%至269.50%。
从连续涨停到盘中跌停，市场情绪在短短数日内反转。而在股价“过山车”的同时，围绕医疗企业跨界的讨论持续升温，市场观点明显分化。
净利润的九成以上来自股权投资而非主业，资本市场究竟该如何为其定价？对此，香颂资本执行董事沈萌在接受《华夏时报》记者采访时分析道：“企业的性质主要看主营业务收入占比，而非净利润来源比例。只要医疗主业占比没有大幅缩水，即使因各种原因导致净利润偏低，企业仍应归类为医疗企业。”
跨界投资崛起
2021年11月，
旗下iHealth试剂盒获得美国FDA应急使用授权，一跃成为美国自测试剂盒市场唯一能够大批量供货的厂商。疫情催化的“泼天富贵”，由此拉开序幕。
公开财报信息显示，2022年，九安医疗iHealth产品营收接近260亿元，公司总营收达263.15亿元，同比增长997.80%；归母净利润同比增长1664.19%至160.3亿元，相当于此前十余年利润之和。二级市场上，公司股价半年内上涨逾十倍。
随着市场需求回归常态，2023年至2025年，iHealth营收分别降至29.12亿元、22.5亿元、10.03亿元，公司总营收分别为32.31亿元、25.92亿元、13.66亿元，连续三年下滑。尽管互联网医疗、“AIoT糖尿病家庭医助”等项目有所成长，但医疗主业增长动能依旧匮乏。
记者梳理财报发现，2025年糖尿病照护业务收入仅约1.22亿元，同比增长60.16%，规模远不足以对冲传统产品的萎缩。
而在主业失速之际，跨界投资的故事悄然启幕。凭借疫情期间积累的巨额现金，九安医疗自2022年起大举进入股权投资领域，并公告理财计划上限不超过200亿元。
2022年9月，正值
创投
圈“寒冬”，九安医疗宣布以合计3.4亿元自有资金，一口气认购济峰资本、元生
、武岳峰资本、耀途资本、汇芯投资等5家专业VC机构的基金份额。一年后，再度拿出1.5亿元，认购砺思资本、奇绩创坛、英诺天使基金、九合
等4只基金。
此后九安医疗布局力度持续加码，公司出资不超过35.6亿元，参与总规模50亿元的天开九安海河海棠科创母基金项目。2026年7月17日，又公告拟向砺思星雀基金出资不超过1亿元。据披露，自2022年以来，其通过母基金、创投平台参与投资的基金已覆盖奇绩、砺思、英诺、九合、明势、蓝驰等27家。
与此同时，直投方面动作频繁。2023年8月，公司通过全资子公司九安香港投资月之暗面，金额约1000万美元；2024年追加投资，累计斥资3000万美元；2026年2月再度领投。此外，公司还投资智元
机器人
、松延动力、自变量
等
项目，并通过科创母基金完成对沐曦科技1亿元投资。
尤为引人注目的是，九安香港出资7.5亿元，通过天津拾象基金间接投资深度求索（DeepSeek），穿透后持股0.21%。从估值视角看，上述投资多属“低位出手”。而市场的检验，在2026年半年报中集中兑现。
34亿元浮盈隐忧
2026年第一季度，公司归母净利润为2.94亿元，同比增长10.23%；扣非净利润3.45亿元，同比增长49.85%。进入第二季度，相关资产公允价值大幅回升。据半年度业绩预告，公司归母净利润预计达28亿至34亿元，同比大增204.29%至269.50%。核心源于战略投资
人工智能
及科技领域资产带来的公允价值变动收益及其他投资收益，合计约34亿元，占当期净利润比重超过九成。
“但这34亿元尚未兑现为现金流入，主要是所持股权资产的账面价值重估。”一位不具名的券商分析师向《华夏时报》记者提示，“公允价值计量会使利润表对价格波动高度敏感，一旦相关赛道估值回调，未来可能产生较大反向波动。”
事实上，九安医疗已在公司层面明确划定“医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业”的双主业经营体系。但医疗业务与投资业务业绩悬殊，市场正面临一个核心抉择：究竟应以投资企业还是医疗企业的估值逻辑来看待九安医疗？
凭借34亿元投资浮盈，九安医疗获得短期股价提振，但对主业增长乏力的担忧并未消散。在深交所互动易平台上，投资者的提问密集而尖锐：“34亿元浮盈是否具有可持续性？”“公司是否有减持计划？”“投资业务会否挤占主业研发资源？”九安医疗回复称，将严格遵循既定投资纪律，在适当时机逐步实现收益，同时强调“爆款产品”战略与AI赋能
医疗器械
的协同方向不会改变。
市场的疑虑并非没有依据。截至2026年一季度末，公司负债率27.02%，投资收益1.49亿元，财务费用5986.95万元，毛利率69.0%。在史天一看来，如果一家医疗企业的利润表由非经营性现金流主导，其估值逻辑势必面临重构。
跨界分化之路
同样手握现金、同为医疗企业，跨界投资的路径与结果大相径庭。
科源制药
的“产业延伸”与
双鹭药业
的“投资踩雷”，提供了两个极具参照价值的样本。
选择与主业高度协同的路径。2026年2月，公司完成对北京航脑科技有限公司的战略领投，借此切入脑机接口与
人形机器人
两大前沿领域。从化学分子到神经信号，这一跨界路径逻辑清晰，围绕医疗健康产业链进行前瞻性技术布局。
其业绩预告显示，上半年归母净利润预计6000万至6500万元，同比增长40.57%至52.29%；扣非净利润5200万至5700万元，同比增长44.97%至58.91%。2026年第一季度，公司营收1.61亿元，同比增长45.05%；归母净利润3007万元，同比增长30.27%。
则走上主业承压叠加金融投资踩雷之路，甚至成为医疗企业跨界金融投资风险的“照妖镜”。7月14日，公司公告预计上半年归母净利润亏损2.51亿至2.69亿元，上年同期为盈利1.21亿元，同比下降307.36%至322.23%；扣非净利润仅280万至400万元，同比下降84.62%至89.23%。
据悉，业绩预亏主因在于金融资产公允价值变动，持有的长风药业、轩竹生物等金融资产产生约3.1亿元亏损，较上年同期的1.10亿元收益减少约4.20亿元。与此同时，主要产品价格持续下降导致营收减少、毛利率下滑。
三家企业，三种路径，三种结局。香颂资本执行董事沈萌向本报记者分析：“企业虽处同一赛道，但所有制不同、产业定位和竞争优势不同，管理层策略的差异也会导致不同的发展选择。”
和君咨询医药医疗事业部高级咨询师史天一受访表示，九安医疗属于“主动投资驱动型”，借鉴耶鲁基金会模式进行全球化、多元化资产配置，以获取财务收益为核心目标，不强制与自身器械主业挂钩；
的产业链战略投资，优点是协同效应强，缺点是标的选择范围受限、潜在收益空间可能不如跨赛道布局；
则更接近广义金融投资，持有拟上市企业股权，风险在于一旦上市受阻或估值回调，亏损将直接传导至母公司业绩。
在史天一看来，医疗企业跨界投资并非孤例。企业以闲置资金进行财务性投资，本是现代公司金融的常规操作。但当投资业务从“辅助”变为“主业”，从“闲钱理财”变为“战略重心”，企业的主体身份便面临重新定义。九安医疗的“泼天富贵”，究竟是疫情红利的偶然续篇，还是双主业转型的必然开端？市场仍在等待答案。
（文章来源：华夏时报网）
文章来源：华夏时报网
责任编辑：91
原标题：九安医疗的“第二曲线”迷思：34亿元净利润中九成来自公允价值变动，医疗主业连续三年下滑，跨界投资的账该怎么算？
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