界面新闻质疑孚日股份跨界收购硅碳负极资产的持续性与资金压力

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家纺主业压舱石松动 “毛巾大王”孚日股份跨界新能源能否破局？
2026年07月29日 12:59
来源：
界面新闻
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孚日股份
（002083.SZ）抛出重磅跨界并购方案，拟斥资4亿元，收购硅碳负极企业博赛利斯（南京）有限公司（下称“博赛利斯”）78.80%股权。这是继2021年布局
锂
电池
电解液添加剂赛道后，
在
新能源
新材料
领域的又一次重金押注。
受跨界
利好刺激，公告发布次日，公司股价涨停。
然而，光鲜的涨停板背后，
正面临着一系列深层次的结构性难题——
主业持续萎缩、
业务增收不增利。这家昔日的“毛巾大王”，能否凭借一次跨界收购走出困境？
博赛利斯收购案
孚日股份这场耗资4亿元的跨界并购，标的博赛利斯前身系安普瑞斯（南京）有限公司，其母公司安普瑞斯（Amprius）2008 年由斯坦福大学教授、硅纳米线负极技术奠基人崔屹团队创办，是一家登陆美股、深耕高能量密度
材料研发的企业。企业主打气相沉积硅碳（CVD 硅碳）、硅氧两大技术路线，其中 CVD 工艺被业内视作高端硅碳负极主流路线之一，技术目标指向 400Wh/kg 动力
能量密度，下游覆盖新能源
汽车
、
无人机
消费电子
等赛道。现阶段博赛利斯相关材料已经进入国内部分客户量产供应链，并完成
国轩高科
等电池厂商的产品验证。
博赛利斯2025年实现营业收入2.12亿元、净利润6384.47万元；2026年1至4月实现营收1.26亿元、净利润3164.13万元。不过，目前博赛利斯营收高度依附境外母公司Amprius这一单一海外客户，双方电芯合作协议仅持续至 2027年末，长期订单稳定性缺乏保障，极高的客户集中度或将成为后续业绩变量。
截止2026年4月30日，博赛利斯账面净资产为1.74亿元。评估机构采用收益法、市场法分别对应标的股东权益价值分别为5.1亿元、5.37亿元，增值率接近2倍。孚日股份4亿元收购其78.80%股权，折算标的整体估值约5.07亿元。
高估值背后潜藏不容忽视的经营短板。“硅碳负极赛道仍处在产业化早期，多条技术路线并行竞争，CVD 路线投入成本偏高，能否持续获得动力电池大厂大规模订单，现在行业内尚未形成共识。”某券商新能源行业分析师徐利向界面新闻记者表示。孚日股份也表示，硅碳负极行业尚在快速迭代周期，技术路线格局并未固化，CVD 硅碳能否持续得到主流电池厂商认可、产业化落地节奏能否符合评估假设，存在不确定性。
界面新闻注意到，孚日股份旗下全资子公司孚日鸿硅同样布局CVD工艺硅碳负极项目。目前，该项目仍停留在中试阶段，尚未实现规模化投产。孚日股份一边自主投入研发建设产线，一边重金收购采用相同技术路线的成熟企业，两条内部业务线如何统筹分工、避免重复投入与同业竞争，尚未有清晰方案。
这笔交易中，大额商誉风险也值得关注。公告仅披露博赛利斯账面净资产，并未披露评估调整后的可辨认净资产公允价值。
界面新闻根据交易对价开展测算，若标的全部股权对应的可辨认净资产公允价值落在0.8亿元—1.5亿元区间，孚日股份取得股权对应的可辨认净资产公允价值约0.63亿元至1.18亿元，本次交易预计新增商誉规模介于2.8亿元至3.36亿元之间。
收购资金来源，则是市场另一大关注点。孚日股份称，4亿元收购款来源为自有资金或自筹资金。2025年末，孚日股份账面货币资金合计4.5亿元，其中保证金、质押存款等受限资金约3.31亿元，企业能够自由调度使用的流动资金仅1.2亿元左右，距离收购资金存在不小缺口。2026年一季度，公司账面货币资金增至9.27亿元，但资金增长依靠债务扩张支撑；同期短期借款达到13.35亿元，一年内到期的非流动负债5.06亿元，短期偿债压力持续攀升。
博赛利斯收购并非孚日股份近期唯一一笔大额现金支出。2026年4月，孚日股份计划斥资1.61亿元现金，收购关联方恒磁电机名下土地与厂房资产，资金要求一次性付清。相关资产规划同时用于
主业升级改造以及孚日鸿硅硅碳负极项目建设。短短数月内，孚日股份接连落地两笔大额现金交易，合计对外支付资金规模超5.6亿元。
徐利告诉界面新闻：“当可动用自有资金不足以支付并购款项时，企业大概率会通过新增
贷款完成交易，持续举债将抬升财务费用。一旦
业务回报周期拉长，经营现金流需要同时承担还本付息、持续项目投入，流动性安全边际会持续收窄。”
家纺主业“压舱石”松动
2021年，孚日股份通过子公司山东孚日新能源材料有限公司投资建设
锂电池
电解液添加剂项目，切入新能源赛道。彼时正值
产业链景气度高涨，VC（碳酸亚乙烯酯）等电解液添加剂价格处于历史高位，市场对孚日股份的转型寄予厚望。然而，随着VC价格的回落，孚日股份的新能源业务一直处于亏损中。
直到2024年末，VC价格再度回暖。2025年，孚日股份新能源行业收入2.92亿元，同比增长67.89%。在亏损多年后，孚日新能源终于随着VC价格的大幅回升才在2025年第二季度实现单季度扭亏。孚日新能源2025年前三季度净利润亏损约3032万元，仍处于亏损状态。徐利表示：“孚日股份新能源营收高增，更多是赛道红利与产能投放带来的规模增长”。
家纺业务是孚日股份的立业之本。自2006年上市以来，毛巾和床品一直是这家山东企业最核心的收入来源。然而，2025年的年报数据透露出一个信号——这块“压舱石”正在松动。
2025年，孚日股份实现营业收入52.10亿元，同比下降2.55%。拉长来看，这已是公司营收增速连续第三年下滑——2023年增长1.75%，2024年微增0.11%，到2025年正式步入负增长。营收增长动能的衰减轨迹清晰可见。
分板块看，孚日股份核心家纺板块营收36.15亿元，同比下滑6.18%，是拖累总营收的最主要因素。作为典型出口导向型家纺企业，2025年公司外销收入31.03亿元，同比下滑6.87%，海外消费疲软、国际贸易波动持续冲击传统基本盘；内销虽同比增长4.59%，但体量小于外销，无法对冲外销缺口。
渠道端的变化同样剧烈。为适配“缩规模、提毛利”的转型策略，孚日股份2025年主动出清了42家盈利薄弱的线下低效门店，直营、加盟渠道营收同步下滑，传统线下经销体系持续萎缩。截至目前，公司仅剩14家直营店和15家加盟店在营，门店数量较此前缩减。与线下的收缩形成鲜明对比的是，线上渠道营收同比增长88.77%，增速亮眼。但由于线上业务起步晚、基数低，其增量尚无法弥补线下规模收缩带来的缺口。
值得注意的是，在家纺主业营收下滑的同时，孚日股份的净利润却展现出一定韧性。2025年，公司实现归母净利润4.28亿元，同比增长23.16%。利润增长主要来自两个方面的贡献：其一，
综合
毛利率同比提升2.7个百分点至23.65%，产品结构的调整和成本控制初见成效；其二，投资收益实现0.34亿元，而2024年和2023年公司均计提了大额资产减值损失，2025年减值损失缩减，对利润的拖累明显减轻。
不愿透露姓名的券商纺织行业分析师向界面新闻表示，孚日股份家纺主业的利润修复，主要依靠缩减低效产能、关停亏损门店、精简渠道开支，短期抬升毛利率，但牺牲了营收规模，属于被动保利润，并非行业复苏，长期提升的空间有限。
营运资产质量隐患
另一个值得警惕的信号来自资产负债表。截至2025年末，孚日股份应收账款及应收票据为9.17亿元，2026年一季度，增加至10.62亿元。拉长时间来看，公司应收账款及票据从2023年末的约6.72亿元持续攀升至2025年末的9.17亿元左右，应收账款占营业收入的比值从12.11%升至约17.6%。在营收逐年下滑的背景下，应收账款不降反升，意味着公司回款周期正在拉长，下游客户的付款压力正在向上游传导。
坏账准备的计提，孚日股份也低于同行。同行家纺企业坏账计提的比例在5%左右，而孚日股份在2025年以前的计提比例只有0.3%左右。2026年4月7日进行了会计估计变更，对应收款项的坏账计提比例进行了调整。公司给出的原因是功能性涂层材料、
电解液添加剂等
业务发展迅速，客户群体与家纺业务差异较大，应收款项信用风险显著高于家纺业务。从2025年进行回溯调整。因此，2025年的应收账款组合计提比例才提升至2.35%。
图片来源：Wind、界面新闻研究部
即便经过此次调整，2.35%的计提比例仍不足同行5%的一半。从账龄结构来看，孚日股份一年内到期的应收账款占比达92%，高于
罗莱生活
的76%和
富安娜
的84%，但低于
水星家纺
的98%。账龄结构较新并不能完全解释其计提比例低于同行的现象。
而且，孚日股份的应收账款占当期销售额的比重在同行中也属前列。以2025年数据为例，
应收账款占比仅5.74%，
应收账款占比4.53%，
该比例达到12.65%，均低于孚日股份的17.6%。
孚日股份应收账款占比更高，且仍持续攀升，计提比例却长期低于同行——这一高一低之间，孚日股份的资产质量究竟有多少安全垫，恐怕要打上一个问号。
（文章来源：界面新闻）
文章来源：界面新闻
责任编辑：6
原标题：财说| 家纺主业压舱石松动，“毛巾大王”孚日股份跨界新能源能否破局？
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