花旗称揖斐电一季度业绩与上修后全年营业利润计划均显著高于一致预期

Q1決算 – ポジティブサプライズ。ファンダメンタルズが牽引し株価も再評価されよう
CITI'S TAKE
4-6月期営業利益(269億円)、上方修正後の通期営業利益計画(1,270億円)共に、コンセンサス(209億円、1,030億円)を大きく上回る水準を公表。
AIGPU/CPU向けの需要が従来の弊社想定以上に強く推移し、製品ミックスの改善効果が強く顕在化したもよう。また、CPU大手顧客の数量回復で、稼働率も80％台半ばにまで改善したと見られる。先行きについても、GPU、CPUに加えスイッチIC製品の需要回復も見込まれると説明した。価格、数量、稼働と全てが市場期待を上回り、ポジティブサプライズ。明日(5日)9時45分より、4-6月期の開催予定の決算説明会で、追加の能力増強の考え方や、31/3期の目標値(売上高1兆円以上、営業利益率30%以上)に対するアップサイドを確認したい。
インプリケーション
電子部品セクター内の他のAI関連銘柄の決算と比較しても、中期期待が高まる決算内容であった。株価は調整が生じていたが、ファンダメンタルズの上振れと成長期待が株価を牽引すると考える。
買い
イビデン
バリュエーション
弊社では、電子部品業界のターゲットプライス設定にあたってROIC-WACCにより、ネットキャッシュを考慮したバリュエーション手法を採用している。ROIC-WACCの前提に関しては、2029年3月期を基準年度とし、期待成長率を0%、リスクフリーレートを2.0%とし、直近のTOPIX益利回りから計算されるリスクプレミアムを3.0%とする。
我々のターゲットプライス30,000円は、下記の式より算出。
理論株主価値＝{2029年3月期期予想実質NOPAT×将来事業価値決定倍率 ＋2029年3月期末予想ネットキャッシュ (年商の5%相当控除後、投資有価証券の簿価を含む)－2029年3月期末予想少数株主持分}/(1＋WACC)^(基準年度までの残存月数/12)。
リスク
ターゲットプライス達成に絡む主なリスク要因は、(1)PKGの弊社想定以上、または弊社想定以下の受注、(2)PC/サーバ市場数量成長の想定を超える変動、(3)AI市場に関するニュースフロー、(4)為替の急激な変動、(5)欧州を中心とする自動車需要低迷によるDPFの数量成長の鈍化、等である。