Coherent专家纪要称1.6T/NPO/CPO需求强，但核心光模块链已高扩散并盘中急涨

Coherent 专家
公司的主要收入构成是怎样的，其中光模块业务的占比如何？
Coherent的业务主要分为通讯和工业两大板块，其中通讯业务占总营收的75%。通讯业务内部又细分为数通和电信两个领域。数通业务基本由光模块业务构成，未来会增加CPO、NPO等新产品收入。电信业务的核心产品之一是相干ZR光模块，此外还包括WSS波长选择开关、光放大系统以及OCS等非模块产品。从整体来看，光模块是主要收入来源。以2025年的数据为例，光模块业务的总营收约为30亿美元，占整个通讯业务板块收入的75%至80%。
30亿美元的光模块营收是否包含了ZR相干光模块？如果不包含，数通光模块和ZR相干光模块的业务规模分别是多少？
这30亿美元的营收主要指数通领域的各类短距光模块，不包括ZR相干光模块。ZR相干光模块虽然出货量不大，年出货量在10万只以内，但其单价较高。具体而言，400G ZR光模块的售价约为2,200美元，800G ZR光模块的售价可达4,000美元以上，平均售价按3,000美元计算，该部分业务规模约为3亿美元。因此，业务规模可以理解为30亿美元的数通短距光模块和3亿美元的电信长距相干光模块。
在数通短距光模块业务中，主要的产品规格、技术方案以及市场占比是怎样的？
目前数通短距光模块业务中，800G、400G和1.6T是三个主要规格，合计占光模块业务总量的90%以上。剩余的10%主要是200G和100G等存量市场产品，而3.2T规格的产品目前仍在内部开发阶段，预计到2028年才会出货。在技术方案上，目前仍以EML方案为主，硅光方案的总体占比不到20%。不过，随着产品速率的提升，硅光方案的占比会逐步增加。例如，400G及以下速率的产品几乎全部采用EML方案；800G产品中，硅光方案的占比已开始超过20%；预计在未来的1.6T产品中，硅光方案的占比将进一步提升至50%以上。
400G光模块的具体技术方案、应用场景以及2026年第一季度的出货量情况如何？
400G光模块主要采用两种技术方案。一种是VCSEL方案，其成本和功耗较低，主要应用于100米以内的短距离互联场景。另一种是EML方案，适用于最远可达2公里的长距离互联。在出货量方面，400G产品的需求量正在逐步减少，2026年第一季度的出货量已从峰值时期的单季75万只下降至约65万只。
对于400G光模块业务，2026年未来几个季度的出货趋势是怎样的？
从趋势来看，出货量将保持稳定但略有下降。公司目前的战略重心已转向800G和1.6T产品的产能扩张，因为400G市场竞争激烈，价格和毛利率都偏低，同时海外客户的需求也正向更高速率产品升级，因此公司不会对400G业务投入更多资源进行扩产。
针对400G光模块业务，2027年和2028年的产能规划和出货量预期是怎样的？
公司不会为400G产品线投入新的资本开支，但会利用现有产能进行生产。预计到2027年，存量产能仍能支持每年250万只的生产能力，但考虑到需求下降，实际出货量预计在此基础上减少10%至15%。对于2028年，预计出货量将在此基础上继续下降。
2026年400G光模块的价格趋势如何？
400G光模块的价格仍在持续下降。市场上，国内厂商的部分400G产品价格甚至已低至100美元。根据技术方案的不同，价格存在差异。目前公司出产的400G光模块平均售价约为150美元。
若400G光模块售价维持在150美元，未来几年其毛利率是否会随着产线成熟而提升？
预计400G产品的毛利率将稳定，但难以实现显著提升。一方面，部分核心物料的价格仍在上涨；另一方面，公司不会再为400G产品投入额外的研发资源进行成本优化。虽然设备折旧和研发成本摊销的减少可能会带来轻微的毛利率提升，但整体空间不大。同时，由于竞争对手会降价，若公司不降价，预计400G产品的出货量将会下降。
关于800G光模块，目前硅光方案的占比约为20%，未来这一比例的目标是多少？硅光方案是否能带来更高的毛利率？
未来800G光模块中硅光方案的占比目标是提升至50%，以对标国内如中际旭创等厂商（其硅光占比已超50%，部分厂商甚至达到70%-80%）。关于毛利率，自研硅光芯片通常可以实现更高的毛利率，但外购硅光芯片的成本较高，其综合毛利可能与传统的EML方案相差不大。对于公司而言，由于部分硅光芯片仍需外购，而传统EML方案的芯片为自研，成本相对较低，因此目前硅光方案并未展现出明显的成本优势。推动硅光方案占比提升的主要原因在于，传统EML芯片供应受限，而硅光方案的供应链相对不紧张，扩产速度更快、潜力也更大。
800G光模块的硅光方案与EML方案在成本和售价上是否存在差异？
在成本端，硅光方案因使用CW光源等因素，综合评估下来比传统EML方案的成本低约10%至15%。在售价端，两者也存在差异。例如，目前800G的EML方案售价约为400美元，而硅光方案的售价约为360美元，差价约为10%。
2027年800G光模块的出货量目标、产能规划以及硅光方案的占比预期是怎样的？
预计2027年800G光模块的出货量将同比增长50%左右。届时公司不会再对800G进行大规模的新产线投资，增长主要通过产能优化和增加外包代工来实现。出货量仍会逐季增加，但不会再有新的大规模产线投入，因为公司的投资重点将转向价格和利润率更高的1.6T产品。在技术方案上，2027年800G硅光方案的占比目标是达到50%。
对2028年800G光模块市场的展望如何，包括出货量和硅光方案占比的趋势？
预计到2028年，800G光模块的出货量将开始下滑，下滑速度可能与400G类似，约为每年百分之十几，不会出现急剧下降。届时，硅光方案的占比预计将稳定在50%左右，不会有特别大的提升。此前提高硅光占比主要是为了在市场高速增长期利用其供应链优势抢占市场份额。当需求达到峰值并开始萎缩后，公司将维持EML和硅光方案之间50%对50%的平衡。
2027年800G光模块的单价趋势如何？
800G光模块的价格预计将持续下降。这主要是由于规模效应的提升以及新竞争者的不断进入，为了获取更多市场份额，公司会继续降价，但预计不会牺牲毛利。通过研发迭代、效率提升和生产成本的降低，可以对冲降价影响。
考虑到2028年800G光模块可能不再是主流产品，其价格降幅是否会进一步扩大？
2028年800G光模块价格降幅超过15%的可能性确实存在。届时，如果市场需求增长停滞，而各厂商的产能已经完全释放，供求关系可能发生反转。在竞争加剧的情况下，为了出货量，可能需要以牺牲毛利为代价进行更大幅度的降价。相较之下，2027年的降价预计不会影响毛利率。
1.6T光模块目前的市场供需状况、2026年的出货量计划？
1.6T光模块是公司自2025年下半年开始量产的最新主力产品，当前市场需求极其旺盛，供需缺口超过30%。公司正在大力扩产，计划2026年全年出货300万至350万只。
1.6T光模块不同技术方案的单价分别是多少？EML版本价格较高的原因以及未来的价格趋势是什么？
目前1.6T光模块的单价根据技术方案有所不同，EML版本的售价为1,200美元，硅光版本的售价为900美元。EML版本价格偏高，主要是因为现阶段采用的Lumentum EML芯片涨价较多。公司拥有六英寸磷化铟工厂，计划于2026年下半年开始导入自研EML芯片。自研芯片的引入将有效降低成本，未来EML版本与硅光版本的价差预计将控制在200美元以内。
公司EML芯片的采购策略是怎样的，是否仅有1.6T产品线从Lumentum采购？
公司目前所有速率光模块的EML芯片均从外部采购，主要供应商包括Lumentum和住友等，以确保核心物料有两到三家供应商。其中，Lumentum因其产品性能较好且产能较大而成为主要供应商。对于800G光模块，目前已有约30%的EML芯片实现自供，未来目标是将自供比例提升至70%。而用于1.6T光模块的200G EML芯片，现阶段则100%从Lumentum等外部厂商采购，自研芯片尚未导入。
关于EML芯片价格的变动趋势，市场传闻2026年涨价、2027年继续上涨、后年停止上涨的说法是否准确？
从当前的供需关系来看，EML芯片价格的变动趋势存在较大不确定性。2026年EML芯片确实非常紧缺，200G EML芯片的价格已上涨30%。由于1.6T光模块的需求预计在2027年将增长三倍，Lumentum等厂商2027年的产能也已被预订完毕，因此200G EML芯片在2027年可能因持续紧缺而进一步涨价。展望2028年，Lumentum于2026年3月宣布收购一家工厂，计划将其改造为生产AI用磷化铟芯片，预计2028年年中投产，届时EML芯片产能将大幅提升，供应紧张的局面或将缓解，价格可能随之下降。此外，如果索尔思（东山精密）、长光华芯等国产EML芯片能够成功导入海外客户，也可能促使价格更早回落。
鉴于上游物料供应紧张，公司向上游供应商预定产能的周期发生了怎样的变化？
采购周期已显著提前。以往，公司通常会提前半年向上游供应商预定产能。但由于当前市场供应极度紧张，且存在超额订购现象，采购策略已发生改变。公司在2026年6月前就已完成2027年全年物料的预定，并计划在2026年年底前锁定2028年的物料。这意味着订货周期已从过去的半年延长至一年，未来甚至可能需要提前两年进行。
在与上游供应商（如Lumentum）签订供货协议时，是采用锁量锁价还是锁量不锁价的模式？如果未来需求不及预期，取消订单的机制是怎样的，例如预付定金的比例是多少？
目前与Lumentum这类供应商的合作模式已经从过去的锁量锁价转变为锁量不锁价，尤其是在商谈2027年及以后的交付计划时。价格将根据市场供需关系动态调整，并且大概率呈上涨趋势。对于远期订单，例如计划在2026年年底前确定的2028年订单，需要预付定金。如果最终采购量未达到约定规模，定金将不予退还。定金比例通常在30%至40%之间。以公司2026年6月与上游磷化铟衬底供应商AXT的合作为例，公司为未来三年的交货计划预付了数千万美元定金，后续交付的货款将直接从中抵扣；若采购量未达到要求，该笔定金同样不予退还。采购这些上游物料和设备主要是为了支持内部光芯片产能的扩张。公司计划在2026年和2027年实现光芯片产能每年翻倍。目前，公司不仅向AXT等供应商采购衬底，也在向爱思强等厂商订购MOCVD设备，这类设备的交付周期已超过14个月。当前，公司生产的光芯片基本仅供内部消耗，不对外销售。
1.6T光模块在2027年和2028年的平均销售价格预计将如何变化？
预计2027年，得益于规模效应，1.6T光模块价格会下降，但降幅将小于800G，因为其供需缺口依然严重。具体来看，EML方案的价格可能降至1,000美元，硅光方案降至800美元，整体均价约为900美元。到2028年，随着更多厂商具备生产能力，市场竞争加剧，预计价格降幅会加大至每年15%左右，届时行业扩产速度可能会超过需求增长速度，供需关系将有所缓和。
1.6T光模块中，EML方案与硅光方案的出货量占比在2026年至2028年期间预计将如何演变？
2026年，硅光方案已开始出货，预计全年占比可达到35%。到2027年，硅光方案的占比将至少达到50%，甚至可能提升至60%。展望2028年，硅光方案的占比预计将进一步提升，主要原因是硅光方案的降本速度快于EML方案。尽管EML的核心芯片价格在2028年可能有所下降，但其降价速度预计仍将慢于硅光。
公司光模块业务的下游客户构成及各主要客户的收入占比情况如何？
公司的下游客户主要是北美的CSP大厂，包括谷歌、微软、AWS、英伟达和Meta。其中，谷歌和英伟达是最大的两个客户，两家合计占光模块业务总营收的40%以上。
公司与主要客户在产品设计、需求确认及价格谈判方面的年度合作周期是怎样的？
公司与大客户的合作主要通过年度集中采购招标的形式进行，通常在每年的第四季度（10月至11月）确定下一年度的合作细节，包括市场份额、产品价格以及交付计划。新价格从次年1月开始生效。一旦年度价格确定，通常在年内会保持稳定。
在数据中心互联业务中，CPO和NPO产品的客户分别是哪些？
CPO产品目前的客户是英伟达。对于NPO产品，公司主要直接与CSP厂商对接，而不是通过博通。当前已明确提出NPO需求的客户包括AWS、Meta和谷歌。
请问如何理解NPO？它与传统可插拔光模块在形态、功能和部署位置上有何区别？
NPO，也称为光引擎（Optical Engine），可以理解为光模块中更为核心和精简的部分。如果将一个传统的可插拔光模块（Pluggable Module）比作一个完整的系统（如一辆汽车），那么NPO就相当于其中的发动机。传统光模块是一个集成了协议、软件、DSP等复杂信号处理功能的系统，其核心功能是光电转换。相比之下，NPO专注于光电转换这一核心功能，不包含DSP和数据处理软件，因此系统更为精简。 在物理形态和部署位置上，NPO的尺寸更小，集成度更高。它并非像传统光模块那样插在设备外部的插槽上（类似于PC的USB接口），而是被设计成可插拔的形式，通过特定的插座安装在设备内部的主板上，紧邻核心芯片。尽管部署在内部，但行业标准组织（如OIF光互联论坛）仍在定义其标准尺寸、接口以及可插拔的插座设计，使其具备可插拔的特性。
NPO产品的市场定位是什么？其当前主流规格、价格水平以及未来的技术迭代路径是怎样的？
NPO主要面向高规格应用场景，目前行业主流开发的是3.2T速率的产品。在价格方面，一个3.2T的NPO售价大约在1,000至1,200美元之间。相较于售价约1,000美元的1.6T传统光模块，NPO的每Gbit成本仅为其一半，这主要得益于其省去了DSP等组件，系统更为简化。尽管单位成本较低，但由于其速率高，单个产品的总价值依然不低。 从市场定位来看，NPO未来并非主要用于替代传统光模块，而是旨在替代机柜内部（scale-up）的铜缆互联，从而开辟一个全新的增量市场。对于传统光模块厂商而言，进入NPO领域意味着业务的全新增长点。 技术迭代方面，NPO的速率将进一步向6.4T甚至12.8T演进。目前，华为等公司正在国内推动相关的NPO标准制定工作。
NPO产品在2026年和2027年的出货节奏、市场规模及主要厂商份额预期如何？
NPO作为一种新方案，目前仍处于客户测试阶段。预计2026年全年出货量较小，主要为样品送测和小批量交付，总量预计不超过5万只。通常情况下，每个客户的测试需求量约为2000至3,000只。 展望2027年，市场需求预计将达到2000万只，但考虑到供应紧张的状况，实际出货量可能在800万至900万只。在此市场规模下，中际旭创预计将占据超过50%的市场份额。
NPO产品的价格在2028年及以后将呈现怎样的变化趋势？
NPO产品的价格下降速度预计会比较快。这主要是因为该方案普遍采用硅光技术集成，且不含DSP和EML等高成本组件。硅光方案在实现规模化量产后，其降价速度通常快于EML方案，同时良率和生产效率的提升也更快。预计其价格每年可以实现20%的降幅。 关于2028年的出货量，目前客户尚未给出明确的指引。
CPO方案的出货时间规划是怎样的，特别是在scale-out和scale-up两种应用场景下有何不同？
CPO方案的出货时间因应用场景而异。应用于scale-out场景的CPO已于2026年7月开始出货，尽管初期数量不大。而CPO的核心市场，即应用于scale-up场景（柜内GPU直连），原先普遍预期在2027年下半年开始放量，但由于英伟达Rubin Ultra芯片的重新设计及机架的推迟，这一时间点可能会推后到2028年初。Scale-up互联对带宽密度要求更高，对功耗要求更低，与长距离的scale-out硅光互联在技术要求上有所不同。
针对英伟达的scale-out CPO方案，公司从何时开始供货？具体产品是什么，以及2026年的出货量预期是多少？
公司预计从2026年第四季度开始为英伟达的scale-out CPO方案配套出货ELS模组。目前，英伟达CPO方案中的核心硅光芯片及光引擎封装由其委托台积电代工，并未采用第三方方案。因此，公司当前的角色是提供外围配套产品，即包含自产CW激光器的ELS。在公司开始供货前，英伟达所用的ELS由Lumentum独家供应。英伟达计划在2026年出货2万台CPO设备，并已于7月开始产能爬坡，预计第三季度可出货约4,000至5,000台。
公司在CPO方案中供应的CW激光器和ELS模组的具体规格、价格、以及市场竞争格局是怎样的？
公司供应的CW激光器规格为400mW，在自有的6英寸磷化铟晶圆厂生产。作为对比，Lumentum的规格为350mW，在4英寸晶圆厂生产。在价格方面，单颗400mW的CW激光器售价为35美金。公司将8颗此类激光器集成为一个ELS模组，模组售价可达500美金。一台CPO设备需要16个ELS模组。在市场格局上，该领域壁垒较高，能供应大功率CW光源的厂商较少，主要为Lumentum和公司。公司与英伟达有深度合作关系，例如英伟达高层曾出席公司位于德克萨斯州的磷化铟工厂扩产奠基仪式。
除了ELS模组，公司是否还为英伟达的CPO方案提供其他产品？
是的，除了ELS模组，公司还在为英伟达提供名为DFAU的产品，这也是CPO方案中的一项刚需组件。
请介绍一下DFAU这款产品，其在英伟达CPO中的具体应用，以及公司在2027年的市场份额？
该产品是光纤阵列单元，作为光纤接头应用于光引擎中。在英伟达的CPO中，每台CPO需要使用32个可插拔的FAU。目前，天孚通信是该产品的第一大供应商，公司位居第二。预计到2027年，公司有机会获得25%以上的市场份额。
对于DFAU这款产品，2028年的出货量增长预期以及年度价格降幅是怎样的？
根据英伟达给出的指引，预计2028年DFAU的出货量将实现三倍的增长。关于价格方面，年度降幅预计在10%左右，而不是15%至20%。
除了数通产品，公司在电信领域还有哪些重点产品？
在电信领域，除了相干光模块这一主要产品外，OCS也是公司未来的重点产品之一。
公司出货的OCS产品形态是怎样的？其具体规格、单价、2026年的出货目标及各季度的出货节奏如何？
公司出货的OCS是一台独立的设备，而非整个机柜，一个机柜大约可以容纳4到8台此类设备。具体产品规格为320通道，单台售价高达13万美元。2026年的出货目标是1,400台左右。由于生产和调试过程复杂，前两个季度合计出货了500台，下半年计划出货约900台。
2027年OCS产品的出货量目标、潜在客户以及价格变动情况是怎样的？
2027年计划出货4,000台，如果市场拓展顺利，甚至可能达到5,000台，目前市场需求非常旺盛。当前主要客户是谷歌，但英伟达在测试公司的方案后也表示满意，未来可能会采购。此外，Meta、AWS、微软等公司也对OCS表现出兴趣，公司目前有十个潜在客户。价格方面，对于新客户，单价将维持在13万美元；而对于谷歌这类采购量持续放大的老客户，价格预计会有所下降。
2028年OCS产品的出货量预期如何？与Lumentum等竞争对手相比，公司的市场地位和技术路线有何不同？
2028年的出货量很大程度上取决于与英伟达的合作进展，如果合作敲定，公司有信心出货量达到1万台以上。目前，谷歌主要采购Lumentum所采用的MEMS技术方案，因此现阶段公司的规模明显小于他们，例如Lumentum2027年从谷歌获得的订单预计就将达到1万台。公司的技术路线与MEMS不同，采用的是硅基液晶方案，该方案获得了英伟达的青睐。凭借与英伟达的紧密合作关系，公司有机会在2028年达到与Lumentum同等的市场规模。
展望2028年及以后，OCS产品的价格趋势和产品迭代计划是怎样的？
现有320端口的OCS产品价格可能会持续下降至10万美元。但与此同时，公司也在进行产品升级，计划推出规格更高的512端口OCS。新产品的定价会更高，这将对整体平均售价产生积极影响。
请介绍一下公司相干光模块产品的应用场景、产品形态及其主要客户群体？
公司的相干光模块主要用于数据中心之间的互联，产品形态是可插拔的，其外形尺寸与短距离光模块相似。尽管外形相似，但内部构造完全不同，在同等速率下，相干光模块的成本和价格可能比短距离模块高出十倍。公司的客户群体包括直接销售的微软和谷歌，同时也通过设备商进行销售，例如北美的Ciena、诺基亚，以及欧洲的ADTN和ADVA。
公司向Ciena等客户销售的产品具体是CW laser还是模块？其中是否包含窄线宽激光器和pump laser等核心器件？
公司直接向Ciena这类相干传输设备商销售的是模块。相干模块需要使用窄线宽激光器，而长距离传输的模块则需要用到pump laser。这两种激光器公司均能自研，并且是当前市场极度紧缺的核心技术。Ciena之所以采购公司的模块，是因为其自身虽然也能生产模块，但无法获取到这些关键的激光器。此前，市场上pump laser主要由Lumentum供货，但其目前产能严重不足。公司凭借自产自销的优势，吸引了包括Ciena在内的许多客户前来采购模块。Ciena甚至提出希望直接购买公司的pump laser，但公司倾向于直接销售附加值更高、利润更丰厚的模块产品。
400G和800G相干光模块的单价分别是多少？预计2026年全年的出货量以及1.6T模块的量产时间点是怎样的？
400G ZR模块的售价约为2000美元，800G模块的售价约为4,000美元。预计2026年全年，400G模块的出货量约为8万只，800G模块的出货量约为2.5万只。相干模块的技术迭代通常比数据中心内部使用的短距模块晚一代，目前行业内800G相干模块于2026年才刚开始上量，而前两年市场主流是400G。因此，1.6T相干模块的规模化应用预计要到2028年之后。
2026年400G和800G相干光模块的出货节奏是怎样的？对2027年和2028年的出货量增长有何预期？
2026年400G模块的出货量呈现逐季环比提升的态势，每个季度的环比增幅在15%至20%之间。800G模块从2026年第二季度开始出货，该季度出货量约为5,000只，预计下半年将出货2万只。展望2027年，市场需求依旧旺盛，预计400G模块的出货量将增长60%，800G模块的出货量有望增长两倍，即总量达到2026年的三倍。1.6T模块在2027年预计不会有出货。对于2028年，预计400G模块的增速将放缓至20%至30%；800G模块仍将是市场主力，出货量有机会实现翻倍增长；而1.6T模块将开始初步出货。
相干光模块的ASP年降预计是多少？
预计相干光模块的ASP年降幅度在15%左右。
相干光模块主要应用于哪些场景？其市场需求的持续性如何？
相干光模块主要应用于数据中心出口的DCI传输设备上。在一个万卡集群规模的数据中心，可能会配置几十台DCI设备，大约需要插接2000个左右的相干光模块。目前数据中心之间的大规模互联建设尚未完全展开，市场需求的可持续性很强。一方面，大量现有数据中心尚未完成互联，这需要相当长的时间；另一方面，未来将不断有新增的数据中心需要进行连接。预计到2030年之前，数据中心互联都将是一个高增长的需求领域。
在电信业务板块中，相干光模块和OCS的合计收入占比是多少？其余业务的构成和增长前景如何？
在电信业务板块中，相干光模块与OCS的合计收入占比约为70%。剩余的30%业务中，一部分是尚未出货的新产品，如用于DCI网络中继放大、扩大传输距离的多轨放大器，预计未来每年有30%至40%的增长潜力。另一部分是传统的电信设备，如WSS等，这部分业务目前在电信板块的占比已降至15%至20%左右，基本没有增长，其表现主要取决于AT&T、Verizon等客户的资本开支。公司当前的核心增长动力主要来自CSP客户。
工业业务板块未来的年度增长预期如何？
工业业务板块的增长与宏观经济环境直接相关。目前，包括碳化硅和激光加工设备在内的业务已经止跌回稳，但考虑到整体经济环境中，除AI领域外，汽车、常规制造业等行业的投资增长并不显著，新工厂开工或产能扩张的需求有限。因此，对工业业务板块的增长持谨慎乐观态度，预计年同比增长率可能在10%左右。