调研纪要Codex · 实盘不做把握 6/10
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海伦哲半年报预告与员工持股计划强化及安盾高增长预期，但盘中已回落且催化边际不足
海伦哲（300201.SZ）H1归母净利润1.20-1.32亿元、Q2环比高增，及安盾并表贡献是核心增量，但研报原文也承认整体业绩符合预期。
📄 原文调研纪要↗ 原文
⭕【海伦哲】：及安盾Q2归母净利贡献环比+400%，股权激励目标充分彰显信心 建投电新
事件①：公司26H1归母净利润1.2-1.32亿元，同比增长43%-58%。Q2归母净利润中值0.83亿，环比+93%，业绩符合预期，但及安盾经营情况超预期 业绩拆分（分析师拆分）: 及安盾：51%股权，Q2营收2.9e，环比+40%超预…
不做 海伦哲（300201.SZ）
不做：业绩预告本身符合预期，及安盾高成长叙事已在收购公告、5月调研和同日卖方点评中传播，今日盘中股价下跌且股权激励方向有歧义，当前追多没有正期望边际。
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研究档案
消息传播链
- 公司公告拟以7.395亿元现金收购及安盾51%股权，及安盾储能、电力、数据中心消防应用场景已被公开披露。
- 媒体详细报道及安盾三年累计盈利承诺不低于5.28亿元、2024年收入2.74亿元和2025年前三季度收入3.78亿元，核心并表逻辑已传播。
- 公司在投资者交流中已称及安盾一季度报表优秀，按一季度情况可达到3亿元以上净利润，及安盾超预期叙事不是首次出现。
- 公司披露2026年半年度业绩预告及第三期员工持股计划，成为本次券商解读的官方基础。市场反应:海伦哲7月14日上涨7.95%，7月15日11:20附近下跌4.97%，显示公告后追多承接不强。
- 建投电新调研纪要强调及安盾Q2贡献环比+400%、6月底涨价10%、国内新国标订单2亿元和股权激励目标。市场反应:信号到达后仍处A股盘中，但股价截至03:20 UTC为15.49元，日内跌幅4.97%。
关键理由
- 海伦哲（300201.SZ）H1归母净利润1.20-1.32亿元、Q2环比高增，及安盾并表贡献是核心增量，但研报原文也承认整体业绩符合预期。
- 量级上，及安盾2026年若按员工持股考核10亿元收入和40%净利率测算对应约4亿元净利，海伦哲51%权益约2亿元，较公司2025年3.09亿元归母净利有弹性，但这一路径已由1月收购、5月调研和7月业绩预告逐步传播。
- 当前股价15.49元、总市值约164.47亿元，今日盘中下跌4.97%，此前13周从100升至高点173后回落至134，说明市场对并表成长已有交易且当日承接偏弱。
主要风险
- 员工持股/股权激励类事件在A股并非天然利好，若考核目标被视为保守或费用摊销压利润，可能不支持追多。
- 及安盾高净利率、涨价和订单节奏来自券商拆分及调研口径，未看到订单金额、毛利率持续性和H2兑现的官方逐项确认。
反向证据
- 做多前查反向 · 来源 kb_search · 日期 2026-07-15 · 影响 weakens
内部库命中长江电新同日点评，内容与信号相近，说明该逻辑已在卖方渠道传播；原文也称H1业绩符合预期。
检索:海伦哲 及安盾 Q2 净利润 涨价 新国标 订单 员工持股计划 原文 ↗ - 做多前查反向 · 来源 kb_search · 日期 2026-07-15 · 影响 none
内部库仅进一步确认员工持股计划目标指引积极，但未提供独立反证来证明考核显著高于市场预期。
检索:海伦哲 股权激励 员工持股计划 2026 2028 营收 10 20 30 及安盾 原文 ↗ - 做多前查反向 · 来源 web · 日期 2026-04-21 · 影响 weakens
公开报道显示一季度收购及安盾推动收入利润增长，但支付并购对价等导致经营现金流大幅下降，提示并表质量和现金流风险。
检索:海伦哲 一季度 收购及安盾 现金流 大降 原文 ↗
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原文全文
展开原文 · 675 字
⭕【海伦哲】：及安盾Q2归母净利贡献环比+400%，股权激励目标充分彰显信心 建投电新
事件①：公司26H1归母净利润1.2-1.32亿元，同比增长43%-58%。Q2归母净利润中值0.83亿，环比+93%，业绩符合预期，但及安盾经营情况超预期
业绩拆分（分析师拆分）:
及安盾：51%股权，Q2营收2.9e，环比+40%超预期，净利润1.2e，40%+净利率超预期；Q2和Q1均有存货因为并表分摊需要从利润中扣除，Q2影响800万，因此归母贡献5700万业绩。
主业：Q2预计2500万业绩，同比下降主要是政府补贴影响，全年主业维持2.5-3e的预期不变。
当前经营增量信息：Q3看景气度超过Q2，供不应求下6月底涨价10%（预计H2净利率超过40%），国内新国标落地3个月就获得订单2e，8-9月预计每月环比增长10%/20%+。
事件②：公司发布三期员工持股计划持股计划将对及安盾营收进行考核，全解锁条件为26-28年营收10/20/30亿元，同比增长75%/100%/50%。
业绩分析：股权激励目标基本是托底增速，按照40%的当前净利率测算对应业绩为4/8/12e，在26Q1-Q3预计就能完成对赌下剩下股权并表加速，叠加主业后兑现4.5/10/15e以上业绩，因股权激励目标仍处于保守预测，我们认为根据当前订单趋势和国内渗透率提升超预期下业绩会持续超预期。
分析师预测：Q3开始没有存货影响利润可以全部并表，归母环比会继续加速，我们认为业绩兑现26-28年分别4.5/10-11e/17e以上，属于确定性极强的高增标的，当前位置重点推荐！
事件①：公司26H1归母净利润1.2-1.32亿元，同比增长43%-58%。Q2归母净利润中值0.83亿，环比+93%，业绩符合预期，但及安盾经营情况超预期
业绩拆分（分析师拆分）:
及安盾：51%股权，Q2营收2.9e，环比+40%超预期，净利润1.2e，40%+净利率超预期；Q2和Q1均有存货因为并表分摊需要从利润中扣除，Q2影响800万，因此归母贡献5700万业绩。
主业：Q2预计2500万业绩，同比下降主要是政府补贴影响，全年主业维持2.5-3e的预期不变。
当前经营增量信息：Q3看景气度超过Q2，供不应求下6月底涨价10%（预计H2净利率超过40%），国内新国标落地3个月就获得订单2e，8-9月预计每月环比增长10%/20%+。
事件②：公司发布三期员工持股计划持股计划将对及安盾营收进行考核，全解锁条件为26-28年营收10/20/30亿元，同比增长75%/100%/50%。
业绩分析：股权激励目标基本是托底增速，按照40%的当前净利率测算对应业绩为4/8/12e，在26Q1-Q3预计就能完成对赌下剩下股权并表加速，叠加主业后兑现4.5/10/15e以上业绩，因股权激励目标仍处于保守预测，我们认为根据当前订单趋势和国内渗透率提升超预期下业绩会持续超预期。
分析师预测：Q3开始没有存货影响利润可以全部并表，归母环比会继续加速，我们认为业绩兑现26-28年分别4.5/10-11e/17e以上，属于确定性极强的高增标的，当前位置重点推荐！
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
这条决策早于决策账本(2026-10-08 起逐条追加),没有追加记录。