🇨🇳 上证e互动IR乐鑫科技Doubao · 实盘不做把握 7/10不做原因:无增量信息
北京时间·🕒 发布 08-27 17:29:00·⟳ 抓取 09-05 05:40:17 +8d12h·⚡ 决策 09-15 17:42:05 +10d12h·42.0 天前
乐鑫科技8月26–27日机构调研纪要：AI扩大开发者生态、模组占比提升、因存储涨价主动备货
上证e互动IR调研记录，合规强度弱于正式公告；全文为AI生态、竞争壁垒、模组结构、备货等定性阐述，没有可量化的订单、指引、涨价落地或业绩上修。交流发生在8月26–27日、距今约3周，股价在8/26–8/31已累计上涨约15%（8/31单日+8.47%），随后9月连续回落约15%，近5日全阴、20日-10.14%、13周轨迹末端走低（84），本次催化既不新鲜也无剩余预期差，做多无edge；内容亦无实质利空，不构成做空催化。
📄 原文乐鑫科技↗ 原文
乐鑫科技2026年8月26日、27日投资者关系活动记录表
乐鑫科技 688018 乐鑫信息科技（上海）股份有限公司 投资者关系活动记录表 欢迎大家关注微信公众号“乐鑫董办”。目前此号已发布230 余篇主题文章， 从多维度展示乐鑫的风貌，包含了关于乐鑫文化、商业模式、产品情况、近期新 闻、投资者交…
不做 乐鑫科技（688018.SH）
8/26–27常规机构调研纪要，纯定性叙事、无订单/指引等增量硬事实；信息已过时约3周，股价8月底已大涨反应、9月持续回落约15%，当前处于下行趋势且缩量，无新鲜edge；内容也不构成实质利空，无做空催化，故不做。
展开详情(成交明细 / 研究档案 / 原文全文 / 决策记录链)
研究档案
结论摘要
乐鑫8月底机构调研纪要内容偏长期叙事（AI扩大开发者生态、模组占比与毛利率提升、存储涨价下主动备货），无新订单或指引等硬增量，且已过时近3周、相关行情走完并转为下行趋势，不具备事件驱动交易价值，回避。
🔎 新鲜度:最早出现 2026-08-27 · 扩散 medium · price-in 风险 high ↗
主要风险
- 存储器件涨价与提前备货可能推高库存与成本，若后续提价不顺或需求转弱将压制毛利率，但本次纪要未给出量化影响
- 近13周轨迹末端持续走低、近5日连阴，弱势中即使有AIoT主题催化也缺乏承接，左侧做多逆风
反向证据
- 做多前查反向 · 来源 行情轨迹(stock_quote) · 日期 2026-09-15 · 影响 weakens
近5日连续收阴、20日-10.14%、距60日高-22.75%、量比0.47缩量，13周路径末端走低至84，无资金承接迹象，弱化任何左侧做多逻辑
检索:乐鑫科技 688018 2026年9月 利空 砍单 业绩下修 存储涨价 毛利率 库存
先例如何影响了这次决策
对本次决策的影响:无先例与无量化增量共同支持回避，不产生ENTER腿
方向:无可对照先例；常规IR调研纪要属于低事件强度的定性交流，不构成可量化催化，未做先例回测
涨幅量级:无高相似对齐样本，不用任何涨幅校准止盈止损
形态:标的自身行情显示信息在8/26–8/31已被消化、随后见光回落，提示明牌调研纪要追高风险
工具执行结果 · 成功 1 · 降级 1 · 失败 0 · 取消 0
- search_processed_events 成功 stock_tools HTTP · 32 ms
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原文全文
展开原文 · 3,435 字
乐鑫科技 688018
乐鑫信息科技（上海）股份有限公司
投资者关系活动记录表
欢迎大家关注微信公众号“乐鑫董办”。目前此号已发布230 余篇主题文章，
从多维度展示乐鑫的风貌，包含了关于乐鑫文化、商业模式、产品情况、近期新
闻、投资者交流纪要等信息。新朋友，建议在公众号的菜单栏里面选择“推荐必
读”系列阅读，以便快捷了解乐鑫整体情况。
“乐鑫董办”微信公众号 微信视频号
投资者
关系活
动类别
√特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布
会 □路演活动 □现场参观 □其他
参与单
位名称
财通基金、财通资管、德邦基金、东方红基金、东方融汇、东方证券
自营、富国基金、高毅资产、国海证券、国联民生证券、国泰海通证
券、国泰基金、国信证券、宏利基金、华宝基金、华创证券、华泰柏
瑞基金、华泰资管、华夏基金、汇丰晋信基金、惠升基金、理成资产、
平安基金、平安资管、泉果基金、睿郡资产、睿远基金、上海信托、
上海证券自营、太平基金、泰康资产、天治基金、万和证券、兴全基
金、兴业证券、野村东方、长信基金、中庚基金、中银基金
时间
2026 年8 月26 日、27 日
地点
中国上海浦东新区御北路235 弄3 号楼8 楼
公司接
待人员
姓名
董事、董事会秘书 王珏
证券事务代表 徐闻
投资者
关系活
动主要
内容介
绍
交流的主要问题及答复：
问答环节
Q：AI 和老产品的开发者是同一部分人吗？
A：有部分重叠，但AI 很显著地扩大了开发者人群边界。举个例
子，发现一位科技自媒体博主“数字生命卡兹克“，他大量的文章都是
关于数字AI 的，但8/4 发了一篇《从零开始，教你用Codex 搓出属于
你自己的第一个硬件》，文章分享了他的摸索与尝试。他自诩为硬件
小白，把开发的想法告诉AI，然后按照AI 给的材料清单买回了硬件，
在AI 的指导和写代码下实现了他的产品设想。AI 告诉他用ESP32-S3
开发板，因为新手怕会搞坏，他最终买了4 个。我们对文章下有条评
论特别印象深刻，读者Season：“直观感受到隔行在常识或基本理念类
的认知差距了，对一个搞电子的人，博主这些踩坑对我的诧异和博主
轻描淡写说设计理念和常识对我的诧异一样多”。我觉得这个评论可
以很好地回答这个问题，反映了这群开发者的差异性。这篇文章阅读
量10 万+，我相信会有更多类似的开发者受到鼓舞，而开始进行尝试。
Q：如何理解乐鑫的竞争壁垒？
A：很多传统芯片公司的产品定义流程是“大客户提需求，公司开
发SoC”，这是典型B2B 逻辑。
但乐鑫的产品定义流程其实是：社区先出现需求 → 大量开发者
验证方向 → 公司再平台化沉淀能力 → 再反向进入更多行业。这形
成了一种“社区驱动产品定义”的循环。
可以理解为，开发者创新 → 新场景 → 社区实践 → 公司抽象
成通用能力 → 新芯片/SDK 发布 → 更多开发者进入 → 再催生新
场景。这个循环形成之后，公司就不再是传统的半导体公司，而是一
个开发者平台型公司。所以我们一直强调2D2B 商业模式，我们并不
针对某个特定的行业市场，目标是在于吸引更多的开发者。
尤其AI Coding 时代后，ESP32 的生态价值可能进一步增强。因
为LLM 生成代码时，会天然偏向训练语料多、GitHub 代码多、
StackOverflow 内容多、示例丰富的平台。这会形成“开发者生态飞轮”。
Q：AI 对我们市场的影响？
A：AI 不仅带来了更多的需求，而且正在扩大乐鑫原本所处的
物联网市场边界，并改变智能硬件的开发方式和产品形态。
1）市场边界扩大：从IoT 走向AIoT / 物理AI
过去很多联网设备的核心价值是“连接”和“控制”；AI 加入
后，终端开始具备语音理解、视觉识别、自然语言交互、
Agent 等能力。也就是说，越来越多原本“不够智能”的设
备，都可能重新被设计一遍。对乐鑫而言，这意味着芯片应
用场景从传统智能家居、消费电子，进一步扩展到具身智
能、AI 终端、交互设备等新市场。
2）开发者人群扩大：从嵌入式工程师扩展到AI 和软件开发者
AI 时代之前，做硬件，必须具备较强的嵌入式开发能力；现
在借助大模型、Vibe Coding 和成熟开发板，软件工程师甚至
非专业硬件开发者也能快速做出硬件原型。硬件开发门槛下
降，乐鑫潜在开发者数量显著扩大。
以前只有会硬件的人才能使用ESP32，未来将变成只要有AI
创意，就可以使用ESP32。
3）单设备价值量提升：AI 终端通常需要更高的算力、更大的存
储、更丰富的音视频接口，以及Wi-Fi、Bluetooth 等连接能
力。这会推动市场从基础MCU 向性能更高、集成度更高的
SoC 迁移，也为ESP32-S3、ESP32-P4、ESP32-S31 等更高性
能产品提供更多应用机会。
因此，AI 不只是增加出货量，还可能推动乐鑫产品结构向更
高价值量方向升级。
4）乐鑫的商业模式更容易形成正循环：乐鑫本身具有很强的开
发者生态属性。AI 时代的特点恰恰是：创新速度变快、原型
数量变多、长尾产品增多。
开发者先用ESP32 做Demo → Demo 在社区传播 → 部分项
目形成产品 → 产品规模化出货，这与乐鑫现有的B2D2B 模
式高度契合。
Q：Linux 的生态，处理器的核会更复杂？
A：从RTOS/MCU 生态走向Linux 生态，意味着处理器不只是提
升算力，而是在向更完整的计算平台演进，芯片的系统复杂度、软件
生态和可承载应用类型都会明显提升。
Q：会提前囤货吗？
A：由于业务保持增长，存货金额就要自然增长扩大。此外叠加
了本年度供应链端的存储器件价格波动，交期延长，因此公司采取了
积极的备货策略，提前拉高库存，以保障乐鑫下游客户的供货安全。
Q：零售端，是M5Stack 增长为主吗？
A：乐鑫To D 的零售增长包括了M5Stack 品牌，也包括乐鑫品牌
的业务增长。公司已建立面向全球开发者的电商销售渠道，近年来随
着开发者数量增长以及AI、智能硬件等新应用活跃，开发者市场需求
保持较快增长。
Q：毛利率提升和模组销售占比的提升是否可持续？
A：毛利率改善背后既有产品结构变化，也有软件平台价值、规
模效应和产品差异化等结构性因素；毛利率提升具备中长期的可持续
性，但季度之间仍可能存在波动。
芯片业务反映了习惯于直接基于芯片进行自主硬件设计的客户
群体的稳健需求。
模组业务增长更快是由于随着物联网生态系统的持续成熟，越来
越多的新业务领域的客户选择预认证的模组解决方案，以简化硬件开
发、缩短产品开发周期，并将工程资源集中在软件、AI 和应用创新上。
模组占比可能会再继续提升一些，达到新的平衡，但不会持续提升。
Q：同产品卖芯片和模组价格差多少？
A：模组的价值量通常是芯片的2-3 倍，其中也包含了乐鑫的软
件平台价值。
Q：ESP32-S31 的应用场景和ESP32-S3、ESP32-P4 有何区别？
A：ESP32-S3 覆盖主流AIoT 市场；ESP32-S31 在ESP32-S3 的基
础上进一步提升计算能力、通信带宽和多协议连接能力，面向更复杂
的智能终端、网关和AI 多媒体应用；P4 则更侧重高性能计算、图形
显示和视觉处理，适用于复杂HMI、视觉和多媒体场景。三者不是简
单的代际替代关系，而是形成不同性能和应用层级的产品组合。
Q：Wi-Fi 7、端侧AI 芯片都是向上突破的芯片，这些市场都有一
些固有的竞争者，如何看待竞争格局？竞争策略是什么？
A：向上突破并不意味着进入一个完全陌生的市场，或是重新建
立一套技术体系，本质上是现有技术能力的延伸。Wi-Fi 7、端侧AI 等
高性能市场确实已有成熟竞争者，公司进入这些市场并不是简单地进
行参数竞争，而是基于已有的无线通信、处理器、软硬件协同的研发
能力和开发者生态能力，逐步向更高性能的AIoT 市场延伸。
乐鑫信息科技（上海）股份有限公司
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财通基金、财通资管、德邦基金、东方红基金、东方融汇、东方证券
自营、富国基金、高毅资产、国海证券、国联民生证券、国泰海通证
券、国泰基金、国信证券、宏利基金、华宝基金、华创证券、华泰柏
瑞基金、华泰资管、华夏基金、汇丰晋信基金、惠升基金、理成资产、
平安基金、平安资管、泉果基金、睿郡资产、睿远基金、上海信托、
上海证券自营、太平基金、泰康资产、天治基金、万和证券、兴全基
金、兴业证券、野村东方、长信基金、中庚基金、中银基金
时间
2026 年8 月26 日、27 日
地点
中国上海浦东新区御北路235 弄3 号楼8 楼
公司接
待人员
姓名
董事、董事会秘书 王珏
证券事务代表 徐闻
投资者
关系活
动主要
内容介
绍
交流的主要问题及答复：
问答环节
Q：AI 和老产品的开发者是同一部分人吗？
A：有部分重叠，但AI 很显著地扩大了开发者人群边界。举个例
子，发现一位科技自媒体博主“数字生命卡兹克“，他大量的文章都是
关于数字AI 的，但8/4 发了一篇《从零开始，教你用Codex 搓出属于
你自己的第一个硬件》，文章分享了他的摸索与尝试。他自诩为硬件
小白，把开发的想法告诉AI，然后按照AI 给的材料清单买回了硬件，
在AI 的指导和写代码下实现了他的产品设想。AI 告诉他用ESP32-S3
开发板，因为新手怕会搞坏，他最终买了4 个。我们对文章下有条评
论特别印象深刻，读者Season：“直观感受到隔行在常识或基本理念类
的认知差距了，对一个搞电子的人，博主这些踩坑对我的诧异和博主
轻描淡写说设计理念和常识对我的诧异一样多”。我觉得这个评论可
以很好地回答这个问题，反映了这群开发者的差异性。这篇文章阅读
量10 万+，我相信会有更多类似的开发者受到鼓舞，而开始进行尝试。
Q：如何理解乐鑫的竞争壁垒？
A：很多传统芯片公司的产品定义流程是“大客户提需求，公司开
发SoC”，这是典型B2B 逻辑。
但乐鑫的产品定义流程其实是：社区先出现需求 → 大量开发者
验证方向 → 公司再平台化沉淀能力 → 再反向进入更多行业。这形
成了一种“社区驱动产品定义”的循环。
可以理解为，开发者创新 → 新场景 → 社区实践 → 公司抽象
成通用能力 → 新芯片/SDK 发布 → 更多开发者进入 → 再催生新
场景。这个循环形成之后，公司就不再是传统的半导体公司，而是一
个开发者平台型公司。所以我们一直强调2D2B 商业模式，我们并不
针对某个特定的行业市场，目标是在于吸引更多的开发者。
尤其AI Coding 时代后，ESP32 的生态价值可能进一步增强。因
为LLM 生成代码时，会天然偏向训练语料多、GitHub 代码多、
StackOverflow 内容多、示例丰富的平台。这会形成“开发者生态飞轮”。
Q：AI 对我们市场的影响？
A：AI 不仅带来了更多的需求，而且正在扩大乐鑫原本所处的
物联网市场边界，并改变智能硬件的开发方式和产品形态。
1）市场边界扩大：从IoT 走向AIoT / 物理AI
过去很多联网设备的核心价值是“连接”和“控制”；AI 加入
后，终端开始具备语音理解、视觉识别、自然语言交互、
Agent 等能力。也就是说，越来越多原本“不够智能”的设
备，都可能重新被设计一遍。对乐鑫而言，这意味着芯片应
用场景从传统智能家居、消费电子，进一步扩展到具身智
能、AI 终端、交互设备等新市场。
2）开发者人群扩大：从嵌入式工程师扩展到AI 和软件开发者
AI 时代之前，做硬件，必须具备较强的嵌入式开发能力；现
在借助大模型、Vibe Coding 和成熟开发板，软件工程师甚至
非专业硬件开发者也能快速做出硬件原型。硬件开发门槛下
降，乐鑫潜在开发者数量显著扩大。
以前只有会硬件的人才能使用ESP32，未来将变成只要有AI
创意，就可以使用ESP32。
3）单设备价值量提升：AI 终端通常需要更高的算力、更大的存
储、更丰富的音视频接口，以及Wi-Fi、Bluetooth 等连接能
力。这会推动市场从基础MCU 向性能更高、集成度更高的
SoC 迁移，也为ESP32-S3、ESP32-P4、ESP32-S31 等更高性
能产品提供更多应用机会。
因此，AI 不只是增加出货量，还可能推动乐鑫产品结构向更
高价值量方向升级。
4）乐鑫的商业模式更容易形成正循环：乐鑫本身具有很强的开
发者生态属性。AI 时代的特点恰恰是：创新速度变快、原型
数量变多、长尾产品增多。
开发者先用ESP32 做Demo → Demo 在社区传播 → 部分项
目形成产品 → 产品规模化出货，这与乐鑫现有的B2D2B 模
式高度契合。
Q：Linux 的生态，处理器的核会更复杂？
A：从RTOS/MCU 生态走向Linux 生态，意味着处理器不只是提
升算力，而是在向更完整的计算平台演进，芯片的系统复杂度、软件
生态和可承载应用类型都会明显提升。
Q：会提前囤货吗？
A：由于业务保持增长，存货金额就要自然增长扩大。此外叠加
了本年度供应链端的存储器件价格波动，交期延长，因此公司采取了
积极的备货策略，提前拉高库存，以保障乐鑫下游客户的供货安全。
Q：零售端，是M5Stack 增长为主吗？
A：乐鑫To D 的零售增长包括了M5Stack 品牌，也包括乐鑫品牌
的业务增长。公司已建立面向全球开发者的电商销售渠道，近年来随
着开发者数量增长以及AI、智能硬件等新应用活跃，开发者市场需求
保持较快增长。
Q：毛利率提升和模组销售占比的提升是否可持续？
A：毛利率改善背后既有产品结构变化，也有软件平台价值、规
模效应和产品差异化等结构性因素；毛利率提升具备中长期的可持续
性，但季度之间仍可能存在波动。
芯片业务反映了习惯于直接基于芯片进行自主硬件设计的客户
群体的稳健需求。
模组业务增长更快是由于随着物联网生态系统的持续成熟，越来
越多的新业务领域的客户选择预认证的模组解决方案，以简化硬件开
发、缩短产品开发周期，并将工程资源集中在软件、AI 和应用创新上。
模组占比可能会再继续提升一些，达到新的平衡，但不会持续提升。
Q：同产品卖芯片和模组价格差多少？
A：模组的价值量通常是芯片的2-3 倍，其中也包含了乐鑫的软
件平台价值。
Q：ESP32-S31 的应用场景和ESP32-S3、ESP32-P4 有何区别？
A：ESP32-S3 覆盖主流AIoT 市场；ESP32-S31 在ESP32-S3 的基
础上进一步提升计算能力、通信带宽和多协议连接能力，面向更复杂
的智能终端、网关和AI 多媒体应用；P4 则更侧重高性能计算、图形
显示和视觉处理，适用于复杂HMI、视觉和多媒体场景。三者不是简
单的代际替代关系，而是形成不同性能和应用层级的产品组合。
Q：Wi-Fi 7、端侧AI 芯片都是向上突破的芯片，这些市场都有一
些固有的竞争者，如何看待竞争格局？竞争策略是什么？
A：向上突破并不意味着进入一个完全陌生的市场，或是重新建
立一套技术体系，本质上是现有技术能力的延伸。Wi-Fi 7、端侧AI 等
高性能市场确实已有成熟竞争者，公司进入这些市场并不是简单地进
行参数竞争，而是基于已有的无线通信、处理器、软硬件协同的研发
能力和开发者生态能力，逐步向更高性能的AIoT 市场延伸。
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
这条决策早于决策账本(2026-10-08 起逐条追加),没有追加记录。