UBS晨报转述:美光SCA/HBM主题(已扩散+MU今日+15.74%)+港股互联网去杠杆卖盘flow评论

互联网板块继续去杠杆，腾讯、美团、阿里和网易出现明显卖盘

#UBS MorningTea# 20260626 携程Q1/老铺下调目标价/银行审计调查财务影响有限/美光Tim大报告SCA模式持续看好/

【香港交易台】 整体买卖均衡，盘面最活跃的股票是AIA，双向资金流动较为活跃。互联网板块继续去杠杆，腾讯、美团、阿里和网易出现明显卖盘。此外，交易台关注到舜宇光学在投资者日后股价大跌时，有部分资金选择逢低买入。石油板块方面，近期首次看到买盘流入中国石油板块标的。

🌟聚焦AH股

#【互联网】携程Q1业绩：行业逆风与监管压力抑制短期展望
携程1Q26收入及利润超预期，但管理层给予2Q收入仅同比增长3%-8%的谨慎指引，反映高油价、地缘政治及运营调整带来的压力。瑞银预计2Q住宿收入增速由1Q的17%放缓至10%，交通业务受火车票政策调整及燃油附加费上涨拖累，或录得个位数下滑。与此同时，公司持续推进AI战略，加强自然语言搜索、语音交互及Agent生态接入，海外业务份额提升、亏损持续收窄。考虑行业逆风及监管不确定性，瑞银下调FY26收入及利润预测，并将目标价由80美元下调至70美元（H股547港元），但维持“买入”评级，看好竞争格局稳定、海外扩张及明年需求恢复带来的长期增长。

#【消费】老铺黄金 - 金价回调下利润韧性强，现金流改善
瑞银重申老铺黄金“买入”评级，认为市场过度反映金价回调带来的销售压力，却低估了毛利率改善和现金流修复潜力。公司依托品牌力、渠道升级、VIC客户运营及高频新品发布，有效对冲金价波动影响。预计H126收入和净利润分别同比增长93%和118%，毛利率提升3-4个百分点。尽管同店销售承压，但新店扩张和海外布局足以抵消影响，且2026年起自由现金流有望转正，支持70%-100%的高分红政策。目前股价仅对应7倍2026年PE、11%股息率，估值具吸引力。瑞银将目标价由930港元下调至650港元，维持“买入”，看好下半年业绩超预期、VIC活动及海外开店带来的催化剂。

#【银行】审计署调查引发情绪回调，财务影响有限
国家审计署2025年度审计报告点名多家银行存在合规、内控等执行问题，引发中国银行（-5.3%）等H股银行股价回调。从财务角度看，相关处罚及补税金额相对银行盈利规模有限。例如中国银行涉及23.7亿元税务问题，仅约相当于其全年净利润的1%，整体可控。市场更关注的是治理改善、整改进展及潜在业务模式调整带来的不确定性。与此同时，若银行减少通过公募基金进行债券投资，或对债基规模及债券市场融资成本产生一定外溢影响。瑞银May Yan认为本轮下跌更多是情绪驱动，而非行业前景恶化。当前银行板块高股息逻辑未变，若无进一步扩大调查或重大财务负担出现，本次调整反而提供配置机会。继续看好中国银行业，尤其是基本面改善、分红稳健且持续强化治理和内部控制的银行。

🌟全球+海外视角

S&P -0.01% NDX +0.75%

#【美股flow】指数表现平淡，但资金正从AI及大型科技股轮动至小盘股、周期股和利率敏感板块。美光强劲业绩强化“AI赢家集中于存储”逻辑，而云计算、软件等环节面临利润率压力。与此同时，降息预期和油价回落推动消费、工业、地产及航空等板块走强。UBS认为市场仍存在空头回补、ETF持续流入及量化资金增配空间，短期美股仍偏强，但未来几周AI进入数据真空期，下周ISM等宏观数据将成为市场重要观察点。

#【存储】美光Micron - SCA长协重塑盈利模式，上调周期估值中枢
瑞银维持美光“买入”评级及162.5美元目标价，认为公司不仅再次交出大幅超预期的业绩和指引，更重要的是战略客户协议（SCA）正为长期估值重估奠定基础。公司目标将超过50%的收入纳入含“底价条款”的5年长期合同，并已获得220亿美元客户预付款，未来有望增至400-500亿美元。瑞银Timothy 认为协议底价约6美元/GB，而估计公司FQ4指引隐含的DDR价格大致在13美元/GB左右。在5年的协议期限内，价格需要出现约70%–80%的大幅下跌，客户才可能考虑违约。至少到2029-2030年行业供给才可能压低价格至违约水平，因此有望显著提升盈利可持续性和周期底部利润率。
同时，HBM需求继续爆发，美光预计HBM市场规模将在2027年突破1000亿美元，较此前预期提前一年，HBM4爬坡速度远超上一代产品。公司FY26Q4收入及EPS指引远超市场预期，反映存储行业供需持续紧张。随着CHIPS Act回购限制于2026年底解除，瑞银预计2027-2028年累计自由现金流达380亿美元，其中大部分可用于回购20%-30%股份。整体来看，美光正从传统周期股向具备长期合同保障、高盈利质量和强现金回报能力的平台型存储龙头转变。