姚泾河研究群 · XieJLV3 · 实盘观望把握 5/10
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铠侠私募交流纪要:NAND供不应求至2028、价格不下行至2027、长协锁50%产能——但为Micron 6/25业绩已引爆共识的滞后echo
基本面方向确为利好:NAND结构性供不应求至2028、价格至2027不下行、长协锁50%产能,且多源印证(美光6/25千亿照付不议SCA、SK海力士长协锁量>80%、笃研究Q2合约价DRAM+60%/SLC翻倍),超级周期真实。
📄 原文姚泾河研究群 · XieJL
铠侠交流指引存储芯片供不应求至2028年，价格至2027年不下跌，长协覆盖50%产能，AI推理需求持续拉动NAND闪存增长。 铠侠交流核心要点0626 1. 供需层面：存储芯片供不应求的局面将持续至 2028 财年，2028 财年之后暂无…
不做 285A.JP
NAND供不应求是2/18已起、Micron 6/25业绩+千亿SCA引爆的全市场共识,这份6/26私募纪要是无预期差的滞后echo;13周已涨~5x,近5日-18.6%、距高-21.5%、今日利好仍-3.57%(利好不涨=派发),买入即接飞刀,无edge。
不做 MU.US
周期分水岭(6/25业绩+16份照付不议SCA千亿)已兑现,典型sell-the-news:今日-6.69%、近5日含单日-13.2%、距高-9.8%;催化已price-in,不追这份滞后纪要。
观望 603986.SH
A股存储补涨最末梢:20日+80%、PE205、今日+9.1%创新高且被晨会点名(拥挤);海外龙头MU/Kioxia已转头回调,此时追高+9%风险报酬比差,不在ATH追;等回调再议。
观望 301308.SZ
同为A股存储补涨,今日+6.4%创52周新高、20日+31%;趋势仍强但极度延展且催化已是3日前旧闻,不追高,等回调再以BUY_DIP小仓介入。
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研究档案
关键理由
- 基本面方向确为利好:NAND结构性供不应求至2028、价格至2027不下行、长协锁50%产能,且多源印证(美光6/25千亿照付不议SCA、SK海力士长协锁量>80%、笃研究Q2合约价DRAM+60%/SLC翻倍),超级周期真实。
- 但该叙事自2026Q1(2/18苹果同意铠侠涨价100%)已公开,6/25 Micron业绩+16份SCA为'行业分水岭',6/26晨会已点名兆易——这份6/26铠侠纪要无预期差、无新鲜度(已3天且已驱动今日A股),纯confirmatory。
- 龙头已派发:Micron今日-6.69%(典型sell-the-news,距高-9.8%)、铠侠今日-3.57%且近5日-18.6%(利好不涨=派发);A股proxy(兆易PE205/+80%20d、江波龙+31%20d)在ATH极致延展,此处追多=负EV,等回调再engage。
主要风险
- 超级周期多年、A股动量极强,若retail继续FOMO,兆易/江波龙短期仍可能续涨,WATCH会错过末段动量。
- 纪要若含真增量(XL Flash按英伟达定制、出货优于HBF;ADR 7月后发行),可能有被低估的二阶催化。
原文全文
展开原文 · 1,235 字
铠侠交流指引存储芯片供不应求至2028年，价格至2027年不下跌，长协覆盖50%产能，AI推理需求持续拉动NAND闪存增长。
铠侠交流核心要点0626
1. 供需层面：存储芯片供不应求的局面将持续至 2028 财年，2028 财年之后暂无相关指引。
2. 价格层面：公司判断至少到 2027 财年产品价格都不会出现下跌；过去两个季度价格涨幅幅度较大，公司目前也无法预判价格最终上涨到何种区间，但明确价格不会下行。
📜3. 长期供货协议相关内容
⚖(1) 长期供货协议定价以自然年为周期，每年洽谈一次，每个季度可调整产品价格。
🤝(2) 本季度公司已经启动多年期长期供货协议的洽谈工作。
📈(3) 和过往长期供货协议模式对比：过去是原厂单方面向客户承诺供货总量，如今改为供需双方互相承诺供货采购体量，同时协议定价会覆盖公司为签订长协所投入的资本开支成本。
👥(4) 长期供货协议最初仅面向超大规模云服务商，现阶段为抢占市场供货份额，消费端客户也已开启长期供货协议洽谈。
✅(5) 公司再次强调，2028 财年长期供货协议可覆盖公司 50% 的产能出货。
4. 资本开支相关内容
📈(1) 截至 2028 财年，公司存储比特容量复合年均增长率可达 22%。
(2) 公司不会盲目追求扩张市场份额，扩产节奏完全贴合整体市场规模增长，仅以满足客户实际需求为标准。
🛠(3) 资本开支主要用于采购生产设备，并非新建全新晶圆工厂。
💵(4) 公司经营核心优先保障盈利利润率。
🌐(5) 根据当前掌握的行业信息，2028 年之前，除铠侠与长江存储两家公司外，其余行业参与者均不会扩产 NAND 闪存业务。
5. 股东回报规划
📤(1) 采用累计分红模式，分红规模会持续提升，初期分红策略会相对保守。
📈6. 美国存托凭证相关规划
🗓(1) 发行落地时间确定在 7 月份之后，暂无更多最新信息对外披露。
7. 全新产品布局
(1) XL 闪存产品
✅① 该产品现已研发完成，下一阶段核心工作是完成各类市场场景适配。
📦② TLC、QLC 两种规格产品均存在旺盛市场需求。
🤝③ 产品按照英伟达需求定制开发，出货规模与交付速度均会优于 HBF 产品。
💾(2) HBF 产品
① HBM 产品存在单颗容量偏小、售价高昂的短板，HBF 将作为配套补充方案。
🤖8. 英伟达削减 DRAM 配置对 NAND 闪存行业带来的影响分析
(1) 公司不认为 NAND 闪存可以替代 DRAM 内存。
🧮(2) 客户核心诉求是提升整机机架、服务器集群整体推理运算性能，因此会持续增加 NAND 闪存采购需求。
(3) CMX、存储极限方案等技术方案，均会拉动 NAND 闪存需求进一步增长。
🔬9. 400 层 CBA 堆叠技术
📑(1) 仅涉及部分细分技术细节，此前公司已开展相关调研；调研结论显示铠侠第八代 BiCS 架构 NAND 闪存裸片工艺，在全行业 NAND 产品中工艺水准保持领先。
铠侠交流核心要点0626
1. 供需层面：存储芯片供不应求的局面将持续至 2028 财年，2028 财年之后暂无相关指引。
2. 价格层面：公司判断至少到 2027 财年产品价格都不会出现下跌；过去两个季度价格涨幅幅度较大，公司目前也无法预判价格最终上涨到何种区间，但明确价格不会下行。
📜3. 长期供货协议相关内容
⚖(1) 长期供货协议定价以自然年为周期，每年洽谈一次，每个季度可调整产品价格。
🤝(2) 本季度公司已经启动多年期长期供货协议的洽谈工作。
📈(3) 和过往长期供货协议模式对比：过去是原厂单方面向客户承诺供货总量，如今改为供需双方互相承诺供货采购体量，同时协议定价会覆盖公司为签订长协所投入的资本开支成本。
👥(4) 长期供货协议最初仅面向超大规模云服务商，现阶段为抢占市场供货份额，消费端客户也已开启长期供货协议洽谈。
✅(5) 公司再次强调，2028 财年长期供货协议可覆盖公司 50% 的产能出货。
4. 资本开支相关内容
📈(1) 截至 2028 财年，公司存储比特容量复合年均增长率可达 22%。
(2) 公司不会盲目追求扩张市场份额，扩产节奏完全贴合整体市场规模增长，仅以满足客户实际需求为标准。
🛠(3) 资本开支主要用于采购生产设备，并非新建全新晶圆工厂。
💵(4) 公司经营核心优先保障盈利利润率。
🌐(5) 根据当前掌握的行业信息，2028 年之前，除铠侠与长江存储两家公司外，其余行业参与者均不会扩产 NAND 闪存业务。
5. 股东回报规划
📤(1) 采用累计分红模式，分红规模会持续提升，初期分红策略会相对保守。
📈6. 美国存托凭证相关规划
🗓(1) 发行落地时间确定在 7 月份之后，暂无更多最新信息对外披露。
7. 全新产品布局
(1) XL 闪存产品
✅① 该产品现已研发完成，下一阶段核心工作是完成各类市场场景适配。
📦② TLC、QLC 两种规格产品均存在旺盛市场需求。
🤝③ 产品按照英伟达需求定制开发，出货规模与交付速度均会优于 HBF 产品。
💾(2) HBF 产品
① HBM 产品存在单颗容量偏小、售价高昂的短板，HBF 将作为配套补充方案。
🤖8. 英伟达削减 DRAM 配置对 NAND 闪存行业带来的影响分析
(1) 公司不认为 NAND 闪存可以替代 DRAM 内存。
🧮(2) 客户核心诉求是提升整机机架、服务器集群整体推理运算性能，因此会持续增加 NAND 闪存采购需求。
(3) CMX、存储极限方案等技术方案，均会拉动 NAND 闪存需求进一步增长。
🔬9. 400 层 CBA 堆叠技术
📑(1) 仅涉及部分细分技术细节，此前公司已开展相关调研；调研结论显示铠侠第八代 BiCS 架构 NAND 闪存裸片工艺，在全行业 NAND 产品中工艺水准保持领先。
决策记录链 · 只追加
每次领取产生一条记录,重新决策追加一条并以 supersedes 指向被替代的记录(ADR 0014)。
这条决策早于决策账本(2026-10-08 起逐条追加),没有追加记录。